文 | 观经者
波音，作为“美国长子”，作为全球航空制造业的领袖企业，此时此刻正在渡劫。
截至美国时间3月20日，波音公司（NYSE:BA）的股价已跌至95.01美元/股，为近七年来的最低水平。
自2月12日创下今年的股价高点348美元/股以来，其股价已经重挫73%，市值蒸发了1420亿美元（约合人民币达10082亿元）。
这一蒸发的市值相当于跌去我国南航、东航、国航三大航同期市值的4倍多。
同时，波音公司日前宣布，将暂停发放股息或者回购股份，同时波音CEO和董事会主席将放弃2020年全年的所有薪酬。
并且，波音公司已向美国政府申请600亿美元救济。
波音公司是如何走到现在这一步的？今天我们一起来深入解析下。
本文思路
01 双重打击：停飞事件 AND 新冠疫情
02 自身原因：回购股份 AND 研发停滞
03 未来走向：浴火重生 OR 宣布死亡
正文3103字，阅读大约需要6分钟，可先阅读或收藏，并与好友分享。
01
双重打击：停飞事件 AND 新冠疫情
在说明此次新冠肺炎疫情爆发对波音公司造成的影响之前，我们先来回顾波音公司之前就已深陷危机的737MAX停飞事件，以便大家能更加全面地了解当前波音公司的处境。
停飞事件
2018年10月以来，波音737MAX机型因设计存在缺陷，在半年内接连发生两起空难，共造成346人丧生。
2019年3月，737MAX机型在全球范围内陆续停飞。
2020年1月，由于航空公司拒绝接收737MAX机型，积累了超过400架库存的波音公司只能选择暂时关闭737MAX生产线以节省资金。
要知道，737MAX可是波音公司最为畅销的机型，在其所有民航飞机订单中占比约80%。
所以，737MAX的停飞和停产给波音公司带去了极大的财务压力。
根据波音公司发布的最新财报显示，737MAX全球停飞的成本高达146亿美元。
此外，为了重启737MAX的复飞和生产，2020年公司还将增加约40亿美元的费用。
更为严重的是，737MAX机型的复飞仍然遥遥无期，而且在此次新冠肺炎疫情的影响下，737 Max的复飞会变得更为遥远。
新冠疫情
受全球新冠肺炎疫情蔓延影响，多个国家相继发布禁止出行令，航空公司受到重挫，自身难保，对购置新飞机的需求减少，取消购买新飞机的订单。
数据显示，波音公司1月份没有获得任何新订单，系58年来首次。虽然2月份波音得到了18架新订单，但是取消订单的数量达到46架，净订单数量为负。
波音公司的订单量下滑是一方面，疫情还残酷地切断了波音公司的上游供应。
以波音787为例，由于意大利封城和美国禁止欧洲国家的公民一个月内到美国，波音787大部件的生产和运输将会受到影响。
意大利主要承担了波音787中机身、水平尾翼等大部件的生产。此外，波音787机翼、中央翼盒和前机身等大部件的生产都集中在日本航空重镇——爱知县，而爱知县目前是日本疫情的重灾区。
而且，波音公司总装线所在的华盛顿州当前是美国疫情最为严重的区域之一，波音公司埃弗里特宽体飞机的总装线也已经有几名员工确诊，波及到波音787和波音777的总装生产。
这就是所谓的“雪上加霜”吧。
02
自身原因：回购股份 AND 研发停滞
按理来说，作为美国第一大出口商和美国航空制造业产业链的核心，百岁的波音公司不应该如此不堪一击才对。
前面所提的停飞事件和新冠肺炎都是造成波音公司现在如此境况的外因，现在我们一起来分析下波音公司出现危机的内因。
回购股份
很多人都说回购股份是波音现在之所以渡劫的根本原因。
先简单说明下什么是回购股份。
回购指的是上市公司在二级市场上直接买入自己公司的股票。回购后的股票被记为库存股票，从流通股里减掉。在所有者权益里要把库存股票减掉。
因此，当一个公司回购股票时，所有者权益减少了，而每股盈利等于净利润除以流通股，在净利润不变的情况下，回购股票可以使得每股盈利上升，同时市盈率下降。
波音公司就是通过回购股份成功地将市值从500亿美元左右一路推升至2500亿美元。
其实这些年来，回购是美国企业存在的普遍行为，并不是只有波音公司这么做，关键在于用于回购股份的钱是经营上赚来的还是借债的来的。
我们拿数据说话：
根据波音公司2017年报显示，2013-2017年间，波音公司的现金拿去做五件事：回购股份，现金分红，研发，资本性支出和养老金。
其中回购股份和现金分红占了55%-60%左右，研发在20%-25%，其他的用于资本性支出和养老金。
据统计，2013-2019年波音公司一共用了434亿美元进行股份回购。
而用于股份回购的现金并非是大规模借债而来，因为在停飞事件之前，波音公司有息负债只有113亿美元，当时现金100亿美元，经营性现金流153亿美元。
波音公司只是把赚到的钱分给股东罢了。
那为什么还说回购股份是使得波音公司陷入危机的根本原因呢？
原因很简单，如果当初没有把现金用于回购股份，434亿美元可能就足以帮助波音公司熬过疫情爆发期，也就不会有现金流即将枯竭的情况出现了。
有人会问，那波音公司为什么不多持些现金呢？
过去十几年，波音公司现金规模一直在100亿美元上下浮动。要知道，苹果手握2061亿美金，微软也有1342亿现金在账上。
这主要还是由于波音公司对其供应商和客户的强大议价能力。
虽然波音公司的债务比例看起来很吓人（资产负债率101%），但是有相当一部分为对上游供应商的应付款和对下游客户的预收款。
通过提早对客户收取定金和押后对供货商付款来获得资金进行生产，而且这些负债是无息的，也就是说波音公司完全不需要动用自己的资金就能顺利完成生产。
但，这些“优点”在疫情面前都成了致命弱点。
研发停滞
同时导致其陷入危机的另外一个重要原因就是波音公司这些年的研发停滞。
一直以来，波音公司以精湛的工程技术闻名于世，陆续推出737、747、757和777等畅销机型，并确定了自己在商业航空领域的领先地位。
但是，现如今波音公司管理层已经不愿在产品研发上投入重金了。过去20多年推出的唯一一款全新飞机是787，此后再无新机型面世。
其实，很多上市公司都面临回馈股东和研发支出的权衡。
作为上市公司，波音公司不再像过去一样不计成本地研发一款新飞机，因为一旦没有把握准方向，所有研发费用将打了水漂。
所以，由于研发停滞缺少新产品从而过度依赖737MAX也让波音公司在财务上的损失更为惨重。
前文已有提到，737MAX机型是波音公司最为畅销的机型，贡献了公司利润的20%至30%，由此可见停飞事件对波音公司的打击有多大。
同时，波音公司的蛋糕也在不断被对手分走。
2019年，空客正式推出A320家族中最大成员A321XLR，对标波音737MAX系列。
截至2019年底，A321XLR已经帮助空客在全球获得超过450架承诺和意向订单。
一家以技术为导向的大型公司，变成现在这个样子，确实让人理解不了。
03
未来走向：浴火重生 OR 宣布死亡
前文已有提到，波音公司的商业飞机业务收入主要靠收取航空公司预收款，一旦航空公司取消订单，波音公司就会营业收入大减，导致现金流断裂。
由于波音公司本身手握的现金就不多（当前只有95亿美元），所以不得不借债来填现金流缺口，这将会让本身已经负债累累的波音公司负担更重。
所以，疫情持续时间越久，现金流就越告急，市场愿意借钱给波音公司的越少，最后便需要政府出手相救，若到时仍然不能解决问题，就只能申请破产，进行资产重组，就可能会出现资不抵债的情况，这时候股东持有的普通股价值便会归零。
若是出现这种极端情况，波音股价跌到1美元以下都有可能。历史上，通用汽车就出现过这种情况。
不过，波音公司跟通用汽车相比，还是有一定区别的。
首先，竞争格局上波音公司比通用汽车好得多。世界上只有波音和空客两家企业可以量产客机，而当时通用汽车的竞争格局已经相当激烈。
其次，商用飞机只是波音其中一块业务，公司还有国防和全球服务。2018年，波音公司的国防收入264亿美元，占比21.5%，全球服务170.5亿美元，占比15%。
根据Barclays数据显示，波音公司的国防收入一年贡献大概20亿美元自由现金流，而全球服务能贡献25亿美元。
最极端的情况下，商用飞机价值为零，只考虑国防和全球服务的价值。假设国防需求持平，全球服务需求减少，这两部分2020年还能贡献40亿美元自由现金流。
而且，美国政府也不会坐视不管的，因为波音公司在美国经济当中扮演的角色也是举足轻重的。
波音公司1916年成立，是美国最大的制造业企业之一，是美国最大出口商之一，也是世界上最大的民用制造商之一。
除了民用飞机制造，波音公司还是美国国防部最大承包商，是NASA长期合作伙伴，运营着航天飞机和国际空间站。
此外，波音公司大约70%的收入会转移给超过17000家供应商。
2009年《纽约时报》专栏作家安德鲁·索金在《大而不能倒》一书中认为，美国某些大型金融机构是如此之大，它们的破产将引发更严重的系统性危机，因此政府无法坐视其倒闭。
对于美国而言，“大而不能倒”理论同样适用于波音公司。
美国肯定会出手救助波音公司，至少从今年来看，波音公司资金链应该不会断裂，暂时没有破产风险。
不过，可以肯定的一点是，波音公司会继续存在下去的。但未来仍有很多不确定性，运气不好的话，波音公司股东的价值也许会清零。
综上所述，我们可以明白一个道理：
平时多持有些现金，注重研发创新，终究不是什么坏事。
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