華鑫證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
華蘭生物(002007)
公司業績略低於預期。公司2019年實現營業收入37.00億元，同比增長15.02%；歸屬於母公司股東淨利潤12.83億元，同比增長12.63%；扣非後歸屬於母公司股東淨利潤11.47億元，同比增長14.47%；對應EPS0.91元；經營性現金流為13.63億元，同比增長5.42%。其中，2019Q4單季實現營業收入10.62億元；同比增長-10.12%；歸母淨利潤3.20億元，同比增長-15.87%。公司業績略低於預期。
血製品板塊平穩，疫苗板塊高增長。報告期內，公司血製品板塊實現營業收入26.44億元，同比增長9.77%，增速有所放緩，佔中營業收入比重為71.46%。其中，人血白蛋白實現營業收入9.79億元（-4.57%），預計受短期批簽發量減少影響；靜丙實現營業收入8.91億元（+47.47%），預計受去庫存完成，需求快速回暖影響；凝血因子等其他血液製品實現營業收入7.74億元（-0.57%），預計受18年高基數影響。目前公司共有單採血漿站25家，採漿量平穩，預計血製品業務將穩定增長。報告期內，疫苗板塊實現營業收入10.43億元，同比增長30.77%，佔營業收入比重升至28.19%，實現淨利潤3.75億元，主要受益於四價流感疫苗的快速放量。報告期內，疫苗公司共批簽發流感疫苗1293萬支（其中四價流感疫苗835.93萬支，三價流感疫苗457.21萬支），佔全國流感疫苗批簽發數量的42%。目前四價流感病毒裂解疫苗僅有兩家公司產品獲批上市，公司的四價流感疫苗批簽發佔比達86%。公司四價流感疫苗1線已經正式開始投產，產能供應得到保障，受疫情影響，預計公司流感疫苗全年仍將保持高增長。
費用控制良好，單抗研發穩步推進。報告期內，公司銷售費用率為14.07%，同比下降2.65pp；管理費用率為5.88%，同比上升0.23pp；財務費用率為0.10%，同比上升0.08pp，總體來看，公司費用控制良好。2019年公司應收賬款為9.65億元，較去年同期小幅增長；存貨為11.60億元，較去年同期小幅下降。報告期內，公司研發費用投入1.44億元，佔營業收入比重為3.88%。在單抗研發方面，阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗正在按計劃開展III期臨床研究，德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗已經進入I期臨床研究，研發進程穩步推進。
盈利預測：我們預測公司2020-2022年實現歸屬於母公司淨利潤分別為16.10億元、19.37億元、22.79億元，對應EPS分別為1.15元、1.38元、1.62元，當前股價對應PE分別為38.1/31.7/26.9倍，維持“推薦”評級。
風險提示：血製品業務銷售不達預期的風險；流感疫苗銷量不達預期的風險；單抗等新產品研發進度不達預期的風險。
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