投資摘要
一季報業績略微下滑，歸母淨利潤同比-4.71%
公司發佈2020年一季報，收入6.78億元，同比-2.62%，歸母淨利潤2.47億元，同比-4.71%，業績略微下滑。一季度公司經營性現金流9588.7萬元，同比-49.03%，主要是銷售商品收到的現金減少所致。
短期受疫情影響血製品收入下降，不改長期穩健增長趨勢
分產品看，由於新冠疫情帶來的大量需求，預計靜丙收入大量增加；白蛋白中，去年一季度白蛋白銷售收入基數較大，加之可能受到醫院診療量的下降，收入預計有所下降；對於特免類產品，疫情期間，民眾基本都是居家隔離，被貓狗咬傷的人數大大減少，工地工人受傷產生的破免需求也有所降低，因此預計特免收入下降較多；公司因子類產品包括因子Ⅷ和PCC，主要是血友病患者使用，屬於剛需用藥，預計收入基本持平。短期來看，公司一季度業績受到疫情影響有所下滑，二季度開始隨著醫院工作逐步恢復，公司各個產品銷售預計會逐漸回到正軌，從長期看，隨著漿站開發、學術推廣的繼續推進，公司血製品預計實現持續穩健增長。
公司一季度球蛋白產品批簽發大幅上升：根據中檢院數據，2020年Q1公司批簽發中，白蛋白62.6萬件，同比-16%，靜丙54.8萬件，同比+54%，特免中，破免50.3萬件，同比+113%，乙免7.0萬件，同比+5%，預期公司靜丙和特免庫存較為充足；因子類產品中，因子Ⅷ19.4萬件，同比-20%，PCC18.3萬件，上年同期無批簽發。
血製品行業高壁壘，具有資源屬性，建議進行戰略性配置
血製品企業數量不再增加，能夠新建漿站的企業數量少，行業高壁壘，供給彈性低，具有資源屬性；需求端可以通過學術推廣、營銷等進一步開拓，靜丙和因子類產品上升空間大，通過漿站資源開拓、學術推廣和新產品開發，行業有望實現持續穩健的增長。新冠疫情下，醫生和民眾對於血製品的認識進一步加深，血製品的治療性和預防性作用有望得到進一步宣傳，全球疫情持續發酵，進口白蛋白若出現供給不足的情況，國產白蛋白能夠補充部分空缺，但整體可能出現供不應求的情況，白蛋白的結算價格有望提升，血製品企業話語權有望增加。
公司流感疫苗佔據市場大多份額，2020年有望延續去年高增長
2019年公司疫苗收入10.43億元，同比+30.77%，疫苗子公司淨利潤3.75億元，同比+38.92%，疫苗子公司淨利率達到了35.8%，相較上年同期提升了近2.1個pp。2019年華蘭疫苗子公司共批簽發流感疫苗1,293萬支（其中四價苗836萬支，三價苗457萬支），在全國流感疫苗批簽發佔比42%，在全國四價苗批簽發佔比86.1%，處於行業領先地位。新冠疫情有望提升人民對疫苗的認知，進而可能推動流感疫苗的接種率提升，公司今年疫苗板塊有望延續去年的高增長。
看好公司未來發展，維持“買入”評級
公司為血製品龍頭企業，流感疫苗市場廣闊，公司具有先發優勢。預計2020-2022年淨利潤分別為15.80、19.10、22.73億元，對應PE分別為45、38、32倍，看好公司未來發展，維持“買入”評級。
風險提示：產品質量控制風險、原材料供應不足、新設漿站申請獲批不及預期、新產品未能順利取得註冊證、成本增加的風險、項目投資風險
閱讀更多 水晶球財經網 的文章
