去年夏天的這個時候人心惶惶，長生生物假疫苗事件曝光，後來長生退市，我們也健忘了這件事。但它的競爭對手華蘭生物不會忘記，畢竟因為長生的退場，它成為了國內四價流感疫苗獨家生產企業。本來長生和華蘭同時獲批該疫苗的生產，但長生出事後疫苗生產停滯，華蘭便獨佔了這個市場。
兩個勁敵之間的較量，先出錯的那個，簡直就是往競爭對手那裡送市場份額。2018年華蘭生物高增長的業績便證明了這一點。華蘭生物2018年的收入利潤增速雙雙創新高，30%、50%的增長率，已經秒殺A股80%的企業。
不過對於收入35億元的華蘭生物來說，賣疫苗的收入遠不如血液製品的分量大。2018年，華蘭生物血液製品行業收入24.08億元，佔營收的74.87%；但2017年該比重為87.76%。
為什麼血液製品的比重下滑這麼明顯呢？因為疫苗製品的收入增長太快了，它佔收入的比重從2017年的11.86%，增至2018年的24.8%。原因就是我們前面提到的長生生物疫苗事件。
但我們今天要說的重點還是華蘭生物的血液製品業務。
畢竟華蘭生物是國內血液製品的龍頭企業，血液製品也的確是門好生意。
因為我國的血液製品供不應求。
據有關數據顯示，我國實際血漿需求量超過14000噸，但2018年國內總體採漿量只有8600多噸，供需之間缺口還很大。這對華蘭生物這樣的血液製品企業來說，就是天賜良機生對了行業。
想想那些處在產能過剩行業的企業，煤炭鋼鐵企業一批批的死去，每家服裝企業都在為如何設計新款絞盡腦汁，也許它們會很羨慕賣血的企業的市場地位和成長空間吧。
白色背景下輸液輸血包
你可能會問，既然很多醫院都出現過血荒，我們國家那麼多人，為什麼不想法擴大血液供應量呢？這個問題算是問到了源頭上。我們得從血液製品制度說起。
第一，血製品企業的進入門檻極高。
從2001年開始，我國就不再批准新設血液製品企業了，並對漿站的設立有個更嚴格的規定，導致血製品上市企業還不到十家。
第二，我國血製品嚴禁進口。
我國從1985年開始就禁止進口血源人血製品（白蛋白除外），2016年開始嚴禁血液製品生產企業進口原料血漿。
第三，漿站屬性不變。
採漿量決定了血製品供應，但採漿不能市場化，並且當前血製品行業格局已經形成。天壇生物、上海萊士、泰邦生物和華蘭生物的採漿量佔比約為60%，並且行業集中度會越來越高。
如上三個原因，間接導致我國血製品供不應求，並出現了很多獻血黑幕。但對已經處在這個行業，併成為行業龍頭的華蘭生物來說，這就是它的優勢，它有很大的市場。
血液樣本在血液的試管。
對現在的華蘭生物來說，最重要的是別出現安全事故，其次是保證血漿的供應量，再者是血製品的推廣。這些目標實現的前提是創新。
2009年至今，華蘭生物的研發投入一直在增長，2018年達到了1.55億元，佔總收入的5%。另外，公司2018年的研發人員數量比2017年增長了56%。創新是一項耗費資金的活動，捨不得孩子套不得狼。華蘭生物通過研發可以繼續擴大產業鏈條，鞏固行業龍頭地位，保障其快速增長。
百倍股是多少人夢寐以求的股票，但A股幾十年歷史中，百倍股也沒有很多，今天我們要分析的這個票，就很有可能是A股下一個百倍股。
百倍股難求，但有一個行業卻比較容易出百倍股，那就是醫藥行業。今天我們的主角也是醫藥行業，它就是從發行價到最高點漲了60倍的華蘭生物，後面有沒有機會成為百倍股呢？今天我們就來深度剖析它。
4+7採集制度
講華蘭生物前，給大家科普一下“4+7採集制度”。
不知道大家有沒有發現，去醫院買藥越來越便宜了，尤其是國產的仿製藥！比如有些醫院的氯吡格雷（信立泰生產），75mg包裝的，採集前一盒賣77，採集後一盒賣22.6元。
我國的醫藥起來得慢，研發實力趕歐美還差很多，但是我國的優勢在於會仿製，不論你什麼了不得的東西，拿到我們國家來，分分鐘造個一模一樣的，還能附帶把成本壓低到極致。
因此我國這麼多藥企幾乎都是做仿製藥的，這些藥的療效也差不多，個個拿著高毛利，再花重金整個牛逼的營銷隊伍，誰搞定的醫生越多，誰就賣的好。
所以國家不同意啊，醫藥是民生工程，而且看病拿藥花的錢中，很大一部分是醫保賬戶統籌的，於是出了個4+7採集制度，要把藥價打下來。
類似於工程中標一樣，我需要哪些藥品列出來，生產這個藥的公司來競爭，誰價格最低，我就進誰的藥，你們也不用負責配送，國家統一配送。
這個制度一出，等於讓藥企們以量換價，誰中標了，國家就要誰的，別家都不要，量一下子就起來了，但是你想要中標就不得不把藥價壓得很低。而醫院目前又實行藥品零加價，因此大家會發現很多國產藥炒雞便宜！
這個政策一出，國內的仿製藥公司很多都活不下去了，你成本高的沒辦法中標，那麼低的價你喊不出口，你即使今年中了標，明年怎麼辦？所以去年採集制度一出，很多大藥企的股價基本都下殺了一半。
未來不再是仿製藥的天下了！但大家都知道醫藥行業是出百倍大牛股的好賽道，有沒有什麼公司可以不受政策影響，躺著賺錢，在醫藥行業能長久的生存下去？
有！接下來我們請出今天的主角——華蘭生物。
業務模式
華蘭生物旗下業務分三個板塊：血製品、疫苗、單抗。
先說血製品，血製品就是從人體血漿中提純出來的醫用蛋白質，而血漿的來源很少。根據估算，2018 年我國的採漿量約為 8800 噸，目前我國人口數約為 13.9 億人，人均採漿量約為 6.4mL。而美國 2015 年採漿量為 3.11 萬噸，人口數量為 3.2 億人，人均採漿量為 97.2mL。我國人均採漿量僅為美國的 1/15。
而以血製品中最常用的白蛋白為例，2018年國內人血白蛋白批簽發總量（摺合10g/瓶）為4703.93萬瓶，同比增長12%，其中國產人血白蛋白批簽發量為1905.2萬瓶（+7.4%），進口人血白蛋白2798.73萬瓶（+15.3%），進口占比提升至59.5%。
這說明什麼？說明血製品行業潛力巨大，增長空間巨大，而且國內的產量根本跟不上，供不應求！
最重要的是這個行業自2001年開始，政府就不再批准新設血製品企業了，就只有2001年之前拿到牌照的幾家企業在競爭而已。或者競爭都談不上，因為他們全部發足馬力生產都不夠國內需求。
換句話說就是：血製品你只管生產，賣不出去算我輸！
由於血製品同質化特別嚴重，不同廠商的同一產品，差異性幾乎可以忽略不計，所以誰產能最大，誰就最牛逼。而血製品的生產，無非是血漿採集，據公司自己年報所說，中生集團、華蘭生物、上海萊士和泰邦生物四個企業為龍頭，四家企業的採漿量佔全國採漿量的50%以上。
我們可以看出，雖然華蘭生物的血漿站落後天壇生物、上海萊士一大截，但是採漿量卻和他們差不多，說明華蘭的採漿效率高出競爭對手很多，而18年報告期中，華蘭在積極申請新建單採血漿站，魯山已經獲批並正式採漿，這樣下去，要不了多久，華蘭的產能就能超越天壇生物。
我們接著看疫苗，與老老實實做血漿業務的競爭對手天壇生物和上海萊士相比，華蘭生物野心要大一些，先後佈局疫苗和單抗業務，企業未來發展想象空間自然要比競爭對手大。
公司主要靠流感疫苗，且公司的流感疫苗是第一個獲得世界衛生組織認證的，算是國內流感疫苗的龍頭，也得益於競爭對手長生生物自己作死，退出了競爭。
在2018年中，疫苗佔公司營收的24.8%，但這部分業務與流感疫情緊密掛鉤，屬於看天吃飯，具有極大的不穩定性，難以作為業績增長的可靠預期。
其他疫苗可以不作考慮，因為公司的其他疫苗都虧損。
最後看一下單抗，世界範圍內的單抗藥物年銷售額總計已達數百億美元，單抗藥物成為生物藥物中增長最快的細分領域，非常具有想象空間。
據18年年報顯示，公司取得了德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗3個單抗的臨床批件，目前共有7個單抗品種取得臨床試驗批件，其中阿達木單抗、 曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗正在開展III期臨床研究，預計
明年就可以上市為公司帶來利潤，因此單抗這方面是可以期待的。
財務分析
首先看分紅融資比，公司上市14年來，分紅融資比398.1%，優秀！
公司的資產負債率一直都很低，買了不少理財產品，比較有錢，抗風險能力高，如果能拿出一部分錢加大研發投入就更好了。
值得注意的是，17年每股經營現金流只有0.19元，18年有1.39元，於是我們調查了一下過去5年的經營現金流情況：
可以看出，公司16、17年每股經營現金流都挺差，18年恢復正常；且公司的存貨自16年開始也突然變高：
於是再拉出公司五年的存貨週轉天數和應收賬款週轉天數，看看這存貨增長是否健康：
結論是，不太健康，尤其是應收帳款週轉天數，自17年開始，迅速上升，於是再翻開16、17的年報，想看看那兩年公司發生了什麼。
16年的年報顯示：2016年3月的山東疫苗事件對疫苗行業帶來較大負面影響， 造成市場對疫苗產品的需求減少，公司疫苗產銷量下滑，也是迫不得已，公司積極開拓國際市場，流感病毒裂解疫苗實現了首次出口，疫苗的滯銷，使得公司出海謀求出路，銷售費用大大增加，因此經營現金流淨額下降。
17年的年報顯示：公司應收存貨的大幅上升主要是兩方面因素所致：1.醫改兩票制導致大量中小經銷商退出市場，華蘭需要花大的成本去重建渠道，其中應收款壓款數額上升，備貨大幅上升。2.疫苗業務目前仍處於虧錢階段，導致存貨的上升
至少截止18年的年報來看，公司的存貨的應收帳款都沒有得到有效的改善，而公司收入國內外佔比來看，國際市場的開拓好像是做了無用功。
總結
華蘭生物的幾大業務中：
- 血製品屬於躺著賺錢的生意，具有壟斷性，按市場的話說就是誰當董事長都能賺錢；
- 疫苗方面除了流感疫苗，其他全是雞肋，但流感疫苗受週期性影響太強，收入不夠穩定；
- 單抗業務值得期待，但尚未落實，目前不好評估，不知是否能成為公司新的增長點；
- 公司的研發實力幾乎可以算是醫藥公司中倒數的，所以未來對創新藥業務不抱希望。
投資建議
由五年來動態市盈率來看，公司目前處於低位。
我們預計 3年後血製品依舊是好生意，給予每年30%增速，疫苗週期性波動太強，平均每年給予8%增速（因為大概率是虧一年賺一年），則綜合增速在23.4% 。
以2018年淨利為基礎，2021年淨利為：21.4億，給予30倍PE，對應市值642億，離現在有48%的增幅。
總的來說，華蘭生物目前的估值屬於合理範圍，算不上低估，但要是公司單抗業務有驚喜的話，另當別論，目前這給位置可以參與，但倉位要做一下控制，不建議超過2成倉。
但長期來看，我們認為華蘭生物依然是一家非常優秀的公司，非常有機會成為A股為數不多，閃耀於A股歷史的百倍股。
閱讀更多 波波的成長空間 的文章
