安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華蘭生物(002007)
事件：華蘭生物發佈2020年一季度報告，實現營業收入6.78億元，同比下降2.62%；歸母淨利潤2.47億元，同比下降4.71%；扣非歸母淨利潤2.44億元，同比增長1.49%。
白蛋白需求下滑抵消靜丙去庫存彈性，公司銷售費用率下降明顯。20Q1公司收入端同比略有下滑，這一方面是由於新冠肺炎疫情使20Q1醫院門診及手術量下滑明顯，進而導致白蛋白終端需求下降，在一定程度上抵消了靜丙去庫存帶來的業績彈性；另一方面是由於去年同期約11萬支四價流感疫苗帶來1000多萬收入增量，而20Q1公司並無疫苗業務收入。20Q1公司整體毛利率為61.46%，同比下降5.09pct；應收賬款為10.85億元，較期初增長12.49%；受此影響，公司經營活動現金流量淨額僅為0.96億元，同比下降49.03%。上述數據波動，預計主要與新冠肺炎疫情短期影響有關；從長期來看，公司毛利率與經營活動現金流均有望維持在正常水平。期間費用率方面，20Q1公司期間費用率為17.96%（-5.35pct），其中銷售費用率5.20%（-6.10pct）、管理費用率8.05%（+0.82pct）、研發費用率4.86%（+0.06pct）、財務費用率-0.15%（-0.13pct）。公司銷售費用率下降明顯，這主要與新冠肺炎疫情期間靜丙終端需求大幅提升，公司銷售推廣諮詢費減少有關。
公司靜丙批簽發量增長明顯，血製品行業有望迎來高景氣週期。根據中檢院披露數據，截至3月29日，公司20Q1白蛋白批簽發61萬瓶，同比下降約18%；靜丙批簽發55萬瓶，同比增長約54%；公司靜丙批簽發增長顯著。隨著新冠肺炎疫情得以控制，國內醫院各科室就診量有望逐步恢復正常，同時考慮到部分治療需求的延遲釋放，20Q2國內白蛋白等主要血製品的銷售有望迎來反彈。同時，新冠肺炎疫情導致國內採漿停滯1-2個月，我國血製品行業有望在下半年進入供不應求階段，靜丙等品種的出廠價有望在疫情過後迎來漲價週期。從長期來看，本次新冠肺炎疫情波及範圍遠勝於SARS疫情，對各地政府及醫患的教育程度更深，有望明顯提升靜丙的市場認知度，使未來幾年的血製品行業維持高景氣度。
疫情有望帶來流感疫苗市場擴容，公司四價流感疫苗業績彈性可期。2019年公司疫苗業務實現營業收入10.43億元，同比增長30.77%；淨利潤3.75億元，同比增長38.92%。根據中檢院數據披露，公司三價和四價流感疫苗2019年批簽發量分別為419萬和836萬人份。每次疫情過後，往往都會迎來國內流感疫苗市場的大幅擴容。覆盤SARS疫情，2003年廣州市流感疫苗銷量同比增長242%；覆盤甲型H1N1流感疫情，2010年國內流感疫苗批簽發量同比增長50.6%。目前我國流感疫情已經連續三年高發，民眾的流感疫苗接種意識不斷強化；而新冠肺炎疫情有望進一步加強民眾及政府部門對流感疫苗接種的關注度，從而使我國2020-2021流感季的流感疫苗市場需求大幅提升。公司作為國內最大的流感疫苗生產基地，有望充分享受市場擴容帶來的紅利，預計其四價流感疫苗2020年銷量有望繼續維持快速增長。
投資建議：買入-A投資評級。我們預計公司2020年-2022年的收入增速分別為28.8%、19.6%、14.5%，淨利潤增速分別為36.3%、20.1%、13.9%，成長性突出；給予買入-A的投資評級。
風險提示：產品價格波動風險，疫苗放量不及預期，產品安全性風險，疫情控制不及預期等。
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