國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
順網科技(300113)
事項：
順網科技 2020 年 3 月 23 日舉行線上發佈會，正式發佈順網雲玩產品（包含雲玩盒子、手柄兩部分），是國內首個軟硬件一體的雲遊戲系統，為玩家提供大屏雲遊戲服務。
國信傳媒觀點：1） “雲玩”產品的發佈，標誌著順網在 PC、手機之外，實現對電視大屏端的雲遊戲覆蓋，公司開始逐步構建起完整的 2B（順網雲、雲電腦、雲網咖等）、2C 多屏雲遊戲（PC、移動、電視大屏）雲服務體系；2）基於公司在網吧軟件服務市場的多年技術和渠道積累優勢，公司 2B 雲服務持續保持領先優勢；C 端雲遊戲，公司已經推出面向個人市場的順網雲遊戲平臺（PC、手機），需求持續爆棚，展現出良好的產品力和 C 端市場需求潛力；本次推出的雲玩產品，進一步實現對電視大屏的覆蓋；電視遊戲在用戶體驗等方面具備顯著優勢，參考海外市場表現（歐美市場電視遊戲佔比 50%左右），基於雲遊戲解決方案的電視遊戲市場具備巨大的潛在市場空間；公司在技術、產品以及商業模式上優勢顯著，有望持續領跑雲遊戲市場；3）維持盈利預測，我們預計公司 19/20/21 年 EPS 分別為 0.12/0.71/0.74 元，當前股價分別對應同期 193/32/31 倍 PE；我們持續看好公司網吧雲化及基於算力雲所構建的雲遊戲業務成長空間，繼續維持“買入”評級。
風險提示：商譽風險；業績風險；監管風險；新業務推廣不達預期風險等。
評論：
順網雲玩：多屏互動無縫切換，雲遊戲激活電視遊戲新生態
1） 順網雲玩產品由兩部分組成：雲玩盒子+手柄，尺寸非常小巧，同時盒子也支持鍵盤鼠標操作。其中雲玩盒子最高可為用戶提供 4K 的高品質畫質，雲玩手柄支持全鍵位、力反饋和 Wi-Fi 模塊連接；2）終端方面，順網雲玩支持 PC、移動設備及大屏，玩家可以隨時在各種場景下做到終端之間的無縫銜接；3）算力方面，順網雲玩提供給單用戶的 CPU 運算能力為 3.0GHz-4.7GHz 8 核，圖形運算的單精度浮點運算能力為 7.5T-10T，可支撐目前所有遊戲的高畫質遊戲表現；4）用戶體驗上：順網雲玩為玩家提供 1080P 超清畫質、2K、4K 等畫質選擇，在接入寬帶能達到 400Mbps 時，可以實現 4K 畫質體驗；同時玩家可以隨時在各種場景下做到終端之間的無縫銜接；5）遊戲內容方面，順網雲玩通過雲端提供遊戲內容，並不受平臺限制，可以提供市面上絕大多數的主流遊戲內容。無論是單機、網絡、經典 3A 大作還是大熱新遊，都可以前往順網雲玩商店挑選，購買後無需下載安裝；6）定價方面將具備極高的性價比：定價不會超過 4 位數。
電視大屏端完美體驗 3A 遊戲大作是順網雲玩一大特色。雲玩發佈之前，順網科技即已經推出面向 PC 及移動終端的雲遊戲平臺；從全行業來看，目前推出的雲遊戲平臺亦主要面向移動平臺（如騰訊即玩、網易雲遊戲、咪咕快遊等等），本次順網科技推出的雲玩實現了對電視大屏端的完整覆蓋並實現多屏（手機、PC、電視）無縫銜接，極大的擴展了用戶體驗和雲遊戲覆蓋場景。
基於雲遊戲，順網雲玩有望重啟國內電視遊戲、暢享藍海市場；1）電視遊戲是 PC 出現之前全球最為主要的遊戲形式，當前在歐美市場也是重要遊戲形式（2019 年美國主機遊戲銷售規模約 150 億美元，市場佔比約 50%）；國外索尼 PS4 微軟 Xbox、任天堂 Switch 是主要市場參與主體，國內市場 2000 年之前以小霸王學習機為代表的產品盛行一時；而隨著 2000 年國內禁止主機遊戲發行， 因此完全缺席國內遊戲市場高速發展期，雖然 2015 年國內再次開禁，但由於消費習慣（國內普遍遊戲免費、道具收費，主機遊戲需要額外購買主機並且要單獨購買遊戲）、推廣渠道等多方面限制，在國內市場佔比微弱；2）順網雲玩的出現，將大幅度提升電視遊戲體驗、降低硬件門檻，基於主機遊戲在畫面、操作等方面的顯著優勢，國內電視遊戲市場有望重啟，順網科技有望成為雲遊戲時代的電視遊戲領先平臺。
從 to B 到 to C，產品生態日趨完善，2020 靜待新業務開花結果B 端市場：從數據上雲到算力上雲
數據上雲：順網雲。應用邊緣計算技術和雲服務，將邊緣運算節點部署在離用戶小於 50 公里的地方，就近為用戶提供雲服務，進行集中統一管理。應用順網雲後，網吧無需再建本地機房，直接採購雲服務即可解決數據存儲、運算、電費、帶寬等一系列問題。接入“順網雲”後，網吧帶寬分為局域網帶寬及外網帶寬兩部分，1）局域網帶寬：雲機房的核心交換機採用 10G 線路；2）外網帶寬：網吧終端若採用電信/聯通帶寬，則帶寬為 100M；若連接至其他運營商的網絡，則帶寬為 1G 。
算力上雲：雲電腦。在順網雲基礎上，藉助雲 PC，用戶只需一個小巧的終端設備連接顯示器、鍵鼠和耳機，無需本地 PC 主機，即可使用一臺線上高性能的 PC，暢玩 3A 端遊大作（已經實現 16ms 以下延遲、2K 144 幀輸出） 。同時，接入“雲 PC”後，網吧經營者們可大幅降低 PC 更新、維護成本，為經營效益帶來非線性增長。
網吧算力輸出：雲網咖。雲網咖即利用網吧存量電腦（閒置機器）和帶寬，通過順網獨立研發的雲電腦技術（高性能遊戲主機雲化）向玩家提供服務。對於玩家而言，家中只要有?臺普通電腦，就可以通過雲端調用附近網吧的專業遊戲主機，享受高端遊戲體驗。對於網吧，順網雲網咖與網吧計費系統打通，本地註冊的網吧會員，可直接通過順網雲網咖消費會員卡充值餘額（本地網吧需提前接入順網雲網咖服務），將大大緩解疫情對網吧經營帶來的巨大影響。作為國內領先的網吧系統服務提供商，順網科技正持續推進網吧雲化和雲遊戲服務，疫情或是加速這一進程的契機。而基於雲網咖所帶來的算力資源提升，也將有望顯著也會加速順網科技 C 端雲遊戲業務。
C 端：雲遊戲實現 PC、手機及電視大屏全覆蓋
雲遊戲：順網雲遊戲平臺。面向個人端的順網雲遊戲平臺已開啟公測。1）網吧場景之外，公司已經啟動 C 端雲電腦測算，通過安裝本地客戶端即可體驗高配 PC 遊戲，實現免安裝即可暢玩 3A 遊戲大作。近期表現來看，春節期間需求爆棚，展現出良好的產品力和 C 端市場需求潛力；2）近期公司亦推出移動端的順網雲遊戲平臺，本次雲玩的發佈進一步實現對電視大屏的覆蓋，未來隨著算力及邊緣節點佈局持續推進，公司在產品體驗及商業模式上的優勢將進一步展現。
投資建議：持續看好雲服務及雲遊戲業務成長空間，維持“買入”評級
我們預計公司 19/20/21 年 EPS 分別為 0.12/0.71/0.74 元（未考慮新業務貢獻），當前股價分別對應同期 193/32/31倍 PE；我們持續看好公司網吧雲化及基於算力雲所構建的雲遊戲業務成長空間，繼續維持“買入”評級。
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