方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
順網科技(300113)
事件： 公司公告 19Q3 財報，實現營收 4.91 億元（ YoY-7.2%），營業利潤1.74 億元（ YoY-25.5%），淨利潤 1.42 億元（ YoY-31.6%），歸母淨利潤為 1.33 億元（ YoY-9.1%）。
我們的觀點：
1、 公司 19Q1-Q3 整體表現符合預期，業績接近此前預告中位數，受制於傳統廣告、遊戲業務下行以及雲業務相關基礎設施、 市場開拓和研發投入加大的影響，營收、淨利均出現同比下滑。（ 1）整體業績： 公司 19Q1-Q3 實現營收 12.19 億（ YoY-20.5%），營業利潤 4.56 億（ YoY-23.2%）， 淨利潤 4.02 億（ YoY-25.5%），歸母淨利 3.49 億（ YoY-20.4%），營收及利潤均出現下滑。（ 2）費用情況： 19Q1-Q3 公司費用率較為穩定，銷售費用率 11.2%（ YoY-1.6pct），剔除研發費用的管理費用率 12.5%（ YoY+3pct），研發費用率 10.6%（ YoY+3.1pct），期間費用率 31.8%（ YoY+3.6pct）。
2、 傳統業務表現平淡，新興雲業務進展順利，公司擬以自有資金投資設立全資子公司霧聯科技，以順網雲 PC 為核心產品，致力於成為 GPU（顯卡）雲服務商及中國高品質雲遊戲服務商，將應用場景擴展至企事業單位、家庭及個人等，未來市場潛力較大。（ 1）“順網雲”業務進展順利： 公司 18 年 7 月公司推出基於邊緣計算的雲產品——“順網雲”，截至 19 年 6 月順網雲平臺已在全國 19 個省55 個城市建立起了百餘個雲計算 POP 節點機房，覆蓋全國一至五線城市，順網雲接入網吧約 1900 個，近 17 萬終端。（ 2） 擬設立全資子公司，推進順網雲 PC 業務向企事業單位、家庭及個人等多應用場景拓展：公司擬以自有資金投資設立全資子公司霧聯科技，註冊資本 4000 萬元，其核心產品為順網雲 PC，通過邊緣計算 GPU 算力中心，以最接近用戶應用現場的距離，向用戶提供以 GPU 為核心算力的共享算力中心， 目標用戶包括對高性能 GPU 有需求的企事業單位、家庭及個人。同時公司旨在通過手遊雲及 PC 主機雲等方式實現雲遊戲服務，未來商業前景廣闊。
3、盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2019-2021 年分別實現營收18.87/20.39/24.12 億元，歸母淨利 4.56/4.99/6.31 億元，對應 EPS 分別為0.66/0.72/0.91，對應 PE 分別為 30/27/22 倍，維持“推薦”評級。
風險提示： 網吧行業發展不及預期，網吧用戶流失，遊戲監管政策風險，雲業務佈局及商用化進程不及預期，商譽減值風險，現金流風險，市場估值中樞下移等。
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