核心观点
受疫情冲击，复工复产进度明显放缓，企业生产、销售受阻，致使1-2月全国规模以上工业企业利润同比下降38.3%；另外，油价大幅下跌也带动工业品价格下降，进一步挤压了上游企业的利润空间。从相关高频数据来看，2月中下旬复工复产已经有明显加速趋势，部分指标已于近期恢复至春节前正常水平，预计3月底用工难、到岗率不足将不再是制约工业生产的主要问题。
事项
国家统计局3月27日发布的工业企业利润数据显示，2020年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额4107.0亿元，同比下降38.3%。1-2月份，规模以上工业企业实现营业收入11.62万亿元，同比下降17.7%。
正文
▌ 疫情冲击明显，各行业利润空间均受侵蚀。1-2月份，为防止疫情扩散，今年春节假期延长3天，并且全国多个省市推迟复工复产，企业正常生产时间大幅缩减，并且相关需求锐减，对企业的生产、销售造成了明显的冲击。
从利润数据来看，采矿业实现利润总额553.1亿元，同比下降21.1%；制造业实现利润总额3005.7亿元，同比下降42.7%。从行业大类来看，41个工业大类行业中仅有4个行业利润总额同比增加，分别是烟草制品业（31.5%）、有色金属冶炼和压延加工业（28.3%）、石油和天然气开采业（23.7%）和农副产品加工业（2.2%），其余37个工业大类利润总额同比均有所减少，利润总额同比降幅超过50%的行业有22个，包括计算机、通信和其他电子设备制造业（-87.0%），汽车制造业（-79.6%），电气机械和器材制造业（-68.2%），化学原料和化学制品制造业（-66.4%），通用设备制造业（-62.3%），纺织业（-59.3%），专用设备制造业（-55.1%）等行业。从企业所有制看，各类企业利润均明显下挫，其中外商及港澳台商投资企业下降最为严重，1-2月份共实现利润总额769.3亿元，下降53.6%，主要由于这些企业多集中在进出口相关行业，而受疫情影响我国1-2月份对外贸易明显放缓乃至搁置；其他所有制企业利润亦有明显下滑，同比下降均超过30%，其中国有控股企业实现利润总额1465.4亿元，同比下降32.9%，股份制企业实现利润总额3158.8亿元，同比下降33.6%，私营企业实现利润总额1208.3亿元，下降36.6%。从行业分布来看，中游行业利润受挫最为明显。据我们测算，1-2月份上游各行业利润总额同比下滑21.14%，中游下滑58.51%，下游下滑34.99%，另外1-2月份石油、煤炭及其他燃料加工业由此前的盈利转为亏损状态。▌ 工业品价格下降，致使工业企业营业收入等财务数据减少。受疫情冲击，全球需求普遍减少，工业品价格下跌以及需求的锐减致使营业收入等财务数据明显减少，1~2月份，规模以上工业企业实现营业收入11.62万亿元，同比下降17.7%；发生营业成本9.77万亿元，下降17.8%，营收利润率为3.54%同比下降1.17个百分点。疫情期间，企业生产、销售进程明显放缓，但仍存在折旧、用工等刚性成本，并且有防疫费用的增加，1-2月份规模以上工业企业每百元营业收入中的成本费用为94.19元，同比增加0.85元。短期内，油价或仍将低位震荡，且全球疫情仍在扩散过程中，需求复苏较慢，因此工业品价格仍有通缩压力。由于生产节奏放缓，1-2月规模以上工业企业应收账款为13.8万亿元，同比增长12.2%，应收账款平均回收期71.3天，同比增加19.1天，预计随着3月份经济社会秩序逐步恢复正常，将回落到正常水平。此外，需求减少叠加物流受阻，致使产成品存货同比增加8.7%（42486.2亿元），产成品存货周转天数亦同比增加6.4天至26.1天，随着物流的恢复，预计将有所回落。
▌ 国内疫情基本得到控制，复工复产进度加速。本月12日，国家卫健委正式宣布我国本轮疫情流行高峰已经过去，实际上，2月下旬以来，复工复产已经有明显加速趋势。从高频数据来看，近日6大发电集团日均发电耗煤数据已接近去年同期水平，全国高炉开工率亦恢复至节前正常水平，因此预计工业企业的生产将逐渐有序修复，3月底用工难、到岗率不足将不再是制约工业生产的主要问题。
附录图表
本文节选自中信证券研究部已于2020年3月27日发布的报告《2020年1-2月工业企业利润数据点评：疫情冲击严重，利润明显下降》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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