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不同之處：
1、當期《錢瞻研報》精華：白金版僅展示錢瞻研報核心觀點，同時增加錢研君對當期行業分享的點評和思考。
2、個股研報：在白金版，錢研君會披露他對該行業的公司研究範圍，即錢研君精選行業“股票池”，引入公司研報核心內容予以分享。
3、及時調研信息：當前錢瞻研報涉及最新的機構調研，白金版也將對調研核心信息予以分享。關注公眾號“道達號”，每週六閱讀行業前瞻價值研報。
適用人群：
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上週，錢研君在白金版裡點評醫藥零售行業時，就曾提到疫情之下民生相關行業最具備防禦屬性，值得去觀察。那麼，同樣，雖然國內疫情基本控制，海外疫情正大爆發之際，錢研君本週帶來的行業分享依舊與民生相關。與上期不同的是，這期與疫情復工“報復性”消費有關。
本期介紹的是火鍋的介入調味品行業。別的不說，至少在SARS期間，調味品是受影響小，恢復快的行業之一。而就在本週，行業頭部公司海天味業的股價一度創出歷史新高。關注公眾號“道達號”，每週六閱讀行業前瞻價值研報。
必選消費品：5000億市場的爭奪
俗話說，“開門七件事，柴米油鹽醬醋茶”。
鹽、醬、醋，佔三樣，而在本週，米類個股已經率先漲歡了，雖然有事件性驅動，但是對於生活必需品來說，在當前疫情階段，沒有比這些更為重要！
回到調味品行業本身，目前，我國基礎調味品仍然佔據調味品主要地位。飲食結構的變化，帶來調味品滲透率的提升和單次用量的增加，使得行業收入規模不斷增加；同時，人民生活水平的提升，推動調味品產品結構持續升級，是行業收入及盈利能力持續提升的主要推動力。2012年-2018年我國調味品、發酵製品製造業銷售收入年複合增長率達8.53%至3427.2億元，預計2019年收入將超過3700億元。關注公眾號“道達號”，每週六閱讀行業前瞻價值研報。
據國際第三方諮詢機構歐睿數據顯示，基於我國居民飲食習慣正在發生變化（尤其是年輕人），考慮價格及其他因素的自然上漲，預計未來五年調味品零售額年複合增速大約為7.08%。以家庭消費佔調味品行業總規模32%的比例估算，預計至2023年調味品行業總規模將突破5000億元大關。
此外，在家庭消費中，城鎮化率不斷提升是促使調味品行業空間持續擴大的另外一個因素。步入21世紀以來，我國城鎮化率由本世紀初的51.27%提升到59.58%，城鎮人口年複合增長率達2.67%。社科院對於城鎮化率給出的預計是，在2030年達到70%，年複合增速為1.36%，在未來人口總數保持不變的前提之下，預計至2030年城鎮人口將達9.78億人。因此，考慮未來城鎮化率繼續提升，保守估計未來由於城鎮化率所帶來的調味品零售額增量大概在200億左右。關注公眾號“道達號”，每週六閱讀行業前瞻價值研報。
以史為鑑：疫情下影響小、恢復快
雖然調味品未來市場空間依舊可期，但站在當下，最為關心的還是疫情之下這個行業的生存狀況。這裡，拿出2003年非典時間的歷史數據，作為參考。
從行業情況來看，2003年，調味品企業的數量單月基本均保持增長趨勢。至2003年底，調味品企業數量為846家，年初（2月末）增加40家。從規模來看，企業的收入規模持續擴大，2003年時，平均調味品企業年營收約4495.35萬元，較上年同比增長28.16%。考慮到在統計範圍的企業多為中大型企業，表明在“非典”期間中大型企業的業務發展並未受到太大負面影響，仍保持穩健增長，且在“非典”逐步平息（7月後病患不再增加）後，企業的收入增速有了明顯提升，對比7月前後收入增速，提升幅度約為4至6個百分點。關注公眾號“道達號”，每週六閱讀行業前瞻價值研報。
從上述數據來看，調味品其實在疫情期間受到影響極小，畢竟人們居家生活離不開柴米油鹽醋。
當然，疫情對調味品的主要負面影響來自於餐飲行業。由於下游餐飲門店大面積歇業，營收產生明顯的下滑。2003年時，全國GDP中住宿及餐飲業同比增速在第二季度下降至7.4%，但在該年三季度和四季度分別反彈至16.9%、14.3%。分地區來看，受“非典”影響較為嚴重的廣東、北京兩地，4月至6月受影響明顯，停業率高達70%。其批發零售貿易及餐飲業增速在全年仍維持與上年同期一致的水平，分別為14.08%、11.26%，且在“非典”次年（即2004年），批發零售貿易及餐飲業均有明顯的恢復性增長趨勢，分別達到21.34%、32.43%。關注公眾號“道達號”，每週六閱讀行業前瞻價值研報。
那麼，此次新冠疫情下，對調味品影響幾何呢？
根據阿里係數據的不完全統計，2020年1-2月海底撈、好人家、千禾線上銷售額分別同比增長67%、151%、49%，家庭消費量在此次疫情期間穩中有升。從微觀的渠道跟蹤來看，中炬在商超的週轉提速；恆順通過傳統流通渠道的量來供給商超端；天味、千禾的渠道庫存保持良性，涪陵榨菜渠道庫存則大幅下降。關注公眾號“道達號”，每週六閱讀行業前瞻價值研報。
誰與爭鋒：三條高成長賽道
賽道一：複合調味品
人們味蕾對鹹味和鮮味的需求帶來了鹽和味精的發展，隨著消費者對食品健康便利性以及口感的要求提高，能同時提供鮮味及鹹味的醬油、雞精逐漸部分替代鹽和味精等原始調味料，鹽和味精也成為醬油上游原料。近年來隨著消費者對食品便利性訴求高漲，複合調味品因其烹飪工序更簡便而增長迅猛，基礎複合調味品也成為其上游原料。複合調味品增速高於調味品行業整體水平。調味品行業整體收入2013年-2018年CAGR為8.1%，同期複合調味料市場規模CAGR為14.4%。
據Frost&Sullivan數據顯示，2015年我國複合調味品市場規模為751億元，佔我國調味品市場總規模的18.2%。而基於上述因素的影響，預計複合調味品市場規模自2015年起復合增長率將達到14.7%，至2020年複合調味品市場規模將達到1488億元，佔調味品市場總規模的22.1%。關注公眾號“道達號”，每週六閱讀行業前瞻價值研報。
從C端看，C端複合調料因成菜快口味佳受消費者偏愛。我國複合調味品滲透率29%，飲食習慣相似的日韓為59%以上，且我國人均複合調味品消費4.3kg/年，日韓均值為13.99kg/年。
從B端看，一方面外賣和連鎖餐飲行業景氣帶動調味品用料需求增加，另一方面餐飲業增寬利潤空間訴求推動上游調料產業複合化和標準化。
賽道二：醋
儘管在調味品行業當中，已經湧現出很多的優秀企業。但由於調味品行業所包括的種類繁多，並且我國飲食呈現出地域性特徵，從全行業格局來看，尚未出現絕對龍頭，市場集中度的提升還有很大空間。關注公眾號“道達號”，每週六閱讀行業前瞻價值研報。
根據調味品協會的數據顯示，2018年全國百強調味品企業銷售總額為938.8億，佔全行業營業收入不足30%。而歐睿的數據顯示，2018年我國調味品行業零售額CR10的行業集中度為26.6%，CR5為20%，行業龍頭海天味業的市佔率也僅為 7.1%。如若按照包括餐飲業及食品加工業的全行業口徑來測算，則行業集中度更低。
食醋品類的行業集中度則遠低於醬油，通過調味品協會給出的百強前十食醋企業產量及食醋全市場產量規模，可得目前食醋品類CR3、CR5集中度分別為14.4%、19.3%，龍頭恆順醋業市佔率僅7.06%，從數據上來看行業集中度有很大提升空間。關注公眾號“道達號”，每週六閱讀行業前瞻價值研報。
儘管食醋品類由於地域特徵口味差異明顯，但消費習慣也會受到市場培育的影響，因此行業發展機會猶存。整體上看，除去醬油品類目前競爭格局基本已成定局以外，其他品類均無絕對龍頭出現。
賽道三：渠道
作為快速消費品行業，“小食品、大流通”的特徵使得營銷網絡建設相當重要。調味品的銷售具有寬渠道的特徵，且因其必選消費的屬性，渠道下沉向縱深化發展。這就使得行業銷售渠道非常龐雜，渠道管控能力成為調味品企業至關重要的一環。但是，建設一個覆蓋面廣且滲透力強的渠道需要長期的經營、大量的資金及先進的管理能力，故渠道成為行業後進入者的壁壘。
目前調味品市場依然以線下銷售為主，其中高端產品線上銷售佔比較高；從銷售模式看，主要以經銷商分銷為主，直銷佔比較高的企業系產品客戶包括食品加工企業。此外，從經銷商數量以及區域銷售收入佔比來看，僅有海天味業一家形成了全國化佈局並且已經發展成熟，其他企業大多在佔據基地市場的同時繼續向外開拓。此外，餐飲渠道、電商渠道也是調味品企業重點佈局的方向。關注公眾號“道達號”，每週六閱讀行業前瞻價值研報。
風險提示：1、宏觀經濟下行風險；2、食品安全風險；3、渠道管理不善風險。
本期錢瞻研報的參考研報如下：
渤海證券：調味品行業專題報告：長坡厚雪，渠道制勝
中信建投：短期衝擊餐飲及物流，影響幅度有限
東興證券：C端B端共促行業快增，跑馬圈地龍頭初顯——複合調味品系列報告之行業篇
光大證券：疫情不改行業成長邏輯，估值合理提供配置時機
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