东兴证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
锦江酒店(600754)
锦江酒店2019年营收151亿元/+2.73%；归母净利10.9亿元/+0.93%；扣非归母净利8.9亿元/+20.7%。公司拟每10股派发现金股利6元（含税）。
酒店业务运营稳健，“品牌+加盟”模式推动业绩增长。2019年在宏观经济下行压力下，公司酒店业务稳健运营，其中大陆与境外酒店业务分别贡献归母净利润8.4亿元/+38%和2.0亿元/-25%。“品牌+加盟”模式持续发力，铂涛、维也纳品牌表现突出，推动业绩持续增长。2019年全年，铂涛和维也纳分别实现营收45.0亿/+3.8%和31.4亿/+15.4%，实现归母净利润4.9亿/+21.0%和3.2亿/+22.5%。公司加盟店占比达88.4%，提升2pct，为同业最高。此外公司食品餐饮业务实现营收2.5亿元/+7.17%。公司销售费用率和管理费用率分别下降0.37pct/0.64pct，整合带来费用端优化，支撑业绩持续改善。
超额完成开店目标，中高端酒店布局持续优化。至2019年底公司开业酒店达8514家，客房超84万间，规模稳居国内行业之首。全年净开店数达1071（+14.4%），开1617/关546家，直营-23/加盟+1094家。开店速度维持高位，超额完成全年目标。2019年公司中端酒店3565家，占比由33%提升至42%，领先同业水平，公司正加快中端酒店市场布局，抢占市场空白，优化酒店结构。同时，新冠疫情给行业及公司短期带来巨大压力，但中长期看将加速龙头企业集中度提升，强者未来将更强。
Q4入住率降幅边际收窄，结构优化带来价格中枢上移。受宏观经济下行影响，2019年境内酒店Occ同比-3.8pct（中端/经济型分别-3.8pct/-4.9pct），Q4入住率降幅收窄1pct，境外同比+0.4pct；境内酒店RevPAR同比-0.7%（中端/经济型分别-6.0%/-7.3%），境外同比+2.3%；由于中端占比提升，境内平均房价同比+4.3%（中端/经济型分别-1.5%/-1.0%），境外同比+1.6%。2020年，公司将继续拓展中高端酒店市场，优化酒店结构。
投资建议：2020年Q1国内酒店受疫情影响较大，境外业务形成一定的经营支撑，但随着Q2国内疫情的逐步稳定以及国外疫情升温，境内业务将逐步恢复，而境外业务将受到影响。我们预计公司2020-2022年实现营业收入113/177/195亿元，归母净利润6.5/15.3/17.0亿元，EPS为0.68/1.60/1.78。当前股价对应PE为37/16/14倍，维持推荐评级。
风险提示：疫情发展超预期，经济下行，新店扩张不及预期，加盟管理风险。
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