太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
聖農發展(002299)
事件：
公司發佈2019年年報,2019年公司實現營收145.58億，同比增長26.08%；實現歸母淨利40.93億，同比增長171.85%。
1、2019年白羽雞產業持續景氣帶動公司業績高速增長。
據中國畜牧業協會統計，2019年行業白羽肉雞產品綜合價約12元/公斤，同比2018年增長近20%。受白羽肉雞價格高位影響，公司2019年雞肉產品毛利率33.55%，同比增長14.70個百分點；2019年肉製品毛利率34.59%，同比增長10.53個百分點。行業高景氣度是公司業績增長的首要驅動力。
2、白羽雞自繁自養自宰及深加工全產業鏈成為公司的核心優勢。
公司自2016年起開展白羽肉雞種源的研發及繁育工作，2019年底已成功培育出11個品系，並篩選出性能優異的國內首個白羽肉雞配套系——SZ901，由此公司構建起從育種到肉雞屠宰加工的一體化產業鏈。全產業鏈經營使公司的產品成本不受上游雞苗價格波動影響，穩定的雞肉價格和相對固定的生產成本使公司業績相對穩健。
繼續深耕銷售渠道、豐富加工產品品種。在渠道開拓上，公司2019年餐飲渠道收入同比增加40.64%，其中中餐渠道同比增長約300%；商超和電商渠道等收入同比增長29.49%；加工產品開發上，聖農食品銷量佔全國市場份額超過5%，同時2019年繼續開拓禽肉、牛羊肉製品和中餐產品等，熟食化率持續增加。
3、非瘟背景下，雞肉需求增長的最先受益者。
2019年非洲豬瘟疫情持續蔓延，行業產能持續下降，2019年的能繁母豬的持續下滑使得2020年生豬養殖行業的供需缺口仍舊較大，2020年豬價仍舊高位運行，同時作為第一大替代肉類的禽肉的高景氣度也將持續。
若2020年全國生豬產能相比正常年份下滑20%，豬肉供需缺口有1000萬噸，若50%的缺口由白羽肉雞填補，則為白羽肉雞增加500萬噸的市場需求，那麼對聖農來說意味著增加50萬噸的市場需求，公司在2020年仍將實現量價齊升的業績增長。
4、新冠疫情影響，二季度雞肉價格仍有突破去年高點的可能。受新冠肺炎疫情影響，春節後雞苗入孵量同比大幅減少，入孵期嚴重推遲，根據孵化時間和生長週期計算，二季度肉雞出欄量可能大幅減少，二季度的雞肉產品價格有望突破去年高點。
盈利預測：
我們預計2020年生豬產能繼續緩慢恢復，豬肉和雞肉價格仍舊高位運行，預計公司2020/2021/2022年歸母淨利潤預計分別為41.77/28.74/21.26億，對應EPS分別為3.36/2.31/1.71，目標價33.60元，給予買入評級。
風險提示：
1.突發重大疫情風險：禽畜養殖過程中會發生大規模疫病如非洲豬瘟或禽流感等，導致禽畜死亡，並對廣大民眾的消費心理有較大負面影響，導致市場需求萎縮，從而影響行業以及相關企業的盈利能力。
2.價格不及預期風險：禽畜肉類價格出現大幅下降或上漲幅度低於成本上漲幅度，影響行業以及相關公司的盈利能力，存在未來業績難以持續增長甚至下降的風險。
3.原材料價格波動風險：公司生產經營所用的主要原材料及農產品的產量和價格受到天氣、市場情況等不可控因素的影響較大，若未來主要原材料價格大幅波動，將會影響行業以及相關公司的盈利能力。
4、爆發新冠疫情後屠宰場開工時間和開工率不及預期，豬價受較大影響，消費量不及預期。
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