3月26日，江苏图南合金股份有限公司（以下简称：图南合金或者公司）将接受证监会的审核，成败在此一举。不过，在翻阅公司IPO招股书后发现，公司可能折戟的概率较大，比如图南股份存在疑似关联方信息披露不充分、政府补助一度超过利润总额四成、盈利能力存疑、许可资质丧失和国家秘密泄露的风险等问题。
公开资料显示，图南股份创立于1991年5月，该公司主营业务为高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售。主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品，主要应用于包含航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。
随着市场需求的不断提升，作为高温合金材料的提供商，图南股份的营业收入也是水涨船高。招股书显示，2016年、2017年、2018年及2019年1—6月（下称报告期），该公司营业收入分别为3.07亿元、3.45亿元、4.34亿元及2.19亿元，同期归母净利润分别为1530.93万元、4207.84万元、7421.21万元及4195.04万元。
因资金借贷构成关联交易及政府补助占利润总额四成以上，成为图南股份冲刺A股IPO时不愿提及的过去。此外，这家高新技术企业拥有三大主营产品，但仅靠铸造高温合金来支撑毛利率的现状，令其上市进程存在诸多不确定性。
关联公司信息披露不充分
图南股份信息披露仍然不够充分，招股书中关于精通回收的信息披露少之又少。工商资料显示，图南股份注册地址为江苏省丹阳市吕城镇运河军民西路1号，注册电话为0551-86452071。但蹊跷的是，同样的电话和地址显示为丹阳市精通稀有金属回收有限公司(以下简称“精通回收”)。同时，精通回收的联系邮箱，也与图南股份关联公司丹阳市宏兴化工有限公司一致。据天眼查显示，精通回收是发行人的供应商，2013年至2015年向发行人销售3143万、2918万和871万。
图南股份招股书披露，公司董事长万柏方的父亲、同时是公司控股股东和实际控制人之一的万金宜，曾于1997年-2009年任精通回收的执行董事、总经理、法定代表人；公司董事、副总经理、财务总监袁锁军于2009 年至 2011 年，担任精通回收执行董事、法定代表人。
尽管图南股份未透露精通回收更多相关信息，但同样的联系方式、历年的生意往来、董监高的任职经历等，都隐约透露出二者之间存在着千丝万缕的关联关系，有待公司对此做出解释说明。
董事长任职经历存疑
图南股份不仅存在疑似关联公司披露瑕疵，董事长的任职经历也存在诸多疑问。
据涟水县地方办公室主编的涟水年鉴2004年披露，图南股份董事长万柏方先生早在1989年便到涟水投资，创办江苏宏兴化学有限公司。而招股说明书披露，万柏方先生1989年正在丹阳化工厂担任设备科科员，招股书同时也披露，江苏宏兴化学有限公司成立于1998年。对比可见，两份文件中对万柏方先生任职经历存在矛盾之处，是《涟水年鉴》的编纂有误，还是图南股份招股书存在瑕疵？同时，为何不如实披露江苏宏兴化学有限公司的发展经历？都需要公司的进一步说明。同时，据丹阳宣传官网显示，万柏方目前仍为丹阳市吕城镇花龙村党组织负责人，图南股份所在地，正是万柏方先生的行政负责区域。是否万柏方先生的行政权利会为企业带来便利，有待进一步考证。
资金困难
华丽数字背后或许暗藏辛酸。通过翻阅招股书，注意到，在优异的营收利润增长背后，图南股份真实情况并不乐观。
据招股书显示，截至2016年12月31日，图南股份货币资金为1141.97万元，应收票据及应收账款余额为10483.73万元，存货余额为9961.18万元。由于图南股份货币资金量较少，应收款项和存货资金占用较大，导致其营运资金需求趋紧。对于公司实际控制人万柏方于2016年12月出借给丹阳市华强特殊钢厂1,200万元,丹阳市华强特殊钢厂随后出借给公司1,200万元的交易，图南股份解释称，由于当时公司部分人员对关联交易等内控制度的合法合规性认识不足，因而采取了通过客户进行周转的方式获取了拆入资金。
值得注意的是，图南股份资金难题并非一蹴而就，在更早的时候已现端倪。2016年7月，万泽股份（000534）曾因筹划重大资产重组事项而宣布停牌，而万泽股份筹划重大资产重组的对象竟然是图南股份。纵然后期这场并购未能成行，但令人不解的是，究竟是万泽股份看好图南股份发展趋势，还是陷入困境的图南股份寻找资金支持？而时间偏偏也是在2016年。招股说明书及其它公告文件中并未对此进行合理解释。
政府补助一度超过利润总额四成
不可否认，高新技术企业的品牌效应除了对于企业专业能力的认定之外，给予企业税费的优惠以及政府补贴方面的支持也颇为可观。
据招股书显示，图南股份于2008年至今被江苏省科技厅认定为高新技术企业。由此，图南股份在报告期内享受的税收优惠金额合计分别为171.70万元、1199.42万元、2295.65万元和1435.16万元，占当期利润总额的比例分别为9.81%、24.60%、26.71%和29.84%。
值得关注的是，2016年，图南股份的补助曾占当期利润总额的四成以上，后逐渐减少。据招股书显示，报告期内，除企业所得税、增值税及增值税附加税税收优惠以外，该公司获得的补助占利润总额的比重分别为41.69%、13.42%、11.20%和13.02%。
可见，补助及税收优惠已成为图南股份利润的重要组成部分。也难怪图南股份直言，但若未来公司税收优惠政策发生变化或补助大幅减少，则有可能对其现金流和经营成果带来不利影响。
盈利能力存疑
图南股份表示，公司产品的主要原材料为电解镍、金属钴、金属铬等金属材料，其价格的波动对本行业原材料的采购价格具有较大影响。公司主营业务成本以直接材料为主，报告期内占比分别为52.34%、61.19%和 63.83%，原材料价格波动对公司营业成本及利润有较大影响。
2016年以来，电解镍市场价格呈逐年上升趋势，虽然公司通过批量采购、合理安排采购时点等多种措施应对原材料价格上涨的风险。与多数企业不同的是，虽然经历着原材料等成本的上涨，但图南股份的毛利率却呈现出逐年上涨的趋势，报告期内其综合毛利率分别为25.62%、27.20%、28.04%和29.83%。
从产品结构角度来看，毛利率提升的根本原因是由于铸造高温合金的毛利率快速增长。据招股书显示，报告期内该公司铸造高温合金的收入占比呈现出快速提升的态势，分别为22.39%、26.05%、39.30%及40.72%；同期毛利率分别为41.25%、50.58%、45.17%及48.82%。
然而，图南股份其他两大产品的毛利率却呈现出下降趋势。据招股书显示，报告期内，该公司变形高温合金的毛利率分别为27.24%、22.61%、18.96%及20.04%；特种不锈钢的毛利率分别为30.71%、26.45%、21.43%及12.80%。
不难发现，图南股份毛利率提升的背后实际面临两大难题，其一，在竞争如此激烈的市场之中，仅凭铸造高温合金产品来提升毛利率的现状能维持多久？其二，图南股份铸造高温合金产品毛利率相对较高的原因是由于军品订单的缘故，而未来能否保留军工企业资质，对于图南股份而言仍存在不确定性。
许可资质丧失和国家秘密泄露的风险
值得关注的是，图南股份在招股说明书中坦言，公司存在许可资质丧失和国家秘密泄露的风险。
具体看来，公司所从事的军品科研、生产和销售业务需要取得相应的军工资质，而上述资质根据相关规定和要求，需要定期审查或延续审查，如果未来公司因政策调整等原因不能持续取得这些资格，则将面临重大风险。根据《武器装备科研生产单位保密资格审查认定办法》，拟承担武器装备科研生产任务的具有法人资格的企事业单位，均须经过保密资格审查认证。公司持有保密资格证书，在生产经营中始终将安全保密工作放在首位，并贯彻到日常管理中。虽然公司采取了各项有效措施保守国家秘密，但不排除一些意外情况发生导致有关国家秘密泄露，进而可能对公司产生一定的不利影响。
据招股书显示，图南股份从事的军品科研、生产和销售业务需要取得相应的资质，而上述资质根据相关规定和要求，需要定期审查或延续审查，如果未来公司因政策调整等原因不能持续取得这些资格，则将面临重大风险。
那么，在重重迷雾下，大家觉得图南合金还能上市吗？为了股东的资金安全健康考虑，一家董事长任职经历存疑，政府补助占4成利润的公司可能不合适上市。不过，在周四的发审会上很快就会有答案，让我们拭目以待吧。
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