海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
東方電氣(600875)
2019 年營收同比增 6.95%，扣非歸母淨利潤同比增 35.24%。2019 年，公司實現營業總收入 328.40 億元，同比增 6.95%；歸母淨利潤 12.78 億元，同比增長 13.19%；扣非歸母淨利潤 10.58 億元，同比增 35.24%；基本每股收益 0.41 元/股；綜合毛利率 23.81%，同比上升 0.81pct。
可再生能源裝備收入高增；工程與貿易、現代服務、新興成長產業等板塊收入實現較快增長。分板塊看，2019 年，公司清潔高效能源裝備板塊實現收入155.11 億元，同比下降 9.20%， （其中火電、核電、燃機收入同比變化分別為-10.5%、-13%、+5.6%），毛利率 24.40%，同比增長 4.31pct；可再生能源裝備板塊實現收入 59.21 億元，同比增長 47.7%（其中水電、風電收入分別同比變化+62.4%、+43.1%），毛利率 12.00%，同比下降 0.23pct；工程與貿易板塊實現收入 44.31 億元，同比增長 27.30%，毛利率 20.37%，同比增長 3.11pct；現代製造服務業板實現收入 38.76 億元，同比增長 13.9%，毛利率 51.46%，同比降 3.99pct；新興成長產業板塊實現收入 31.01 億元，同比增長 13.4%，毛利率 13.82%，同比減少 10.06pct。
在手訂單充足，新簽訂單穩健增長。2019 年，公司新增訂單 401.84 億元，同比增長 15.0%。截止 2019 年底，公司在手訂單 834.78 億元，訂單結構方面，高效清潔能源裝備佔 60.7%，可再生能源裝備佔 20.5%，工程與貿易佔5%，現代製造服務業佔 3%，新興成長產業佔 10.8%。
風電產業振興，市佔率大幅提升。2019 年，公司風電新中標合同超過 200億元，新生效合同 60.16 億元，簽訂了國家電投烏蘭察布、中廣核興安盟等百萬千瓦級重磅訂單，市場佔有率由 2018 年的 3%提升至目前的 10%。我們認為，2020 年是國內陸上風電的搶裝年，公司風電業務有望迎來顯著增長。
新興產業佈局，助力長期發展。 （1）氫能燃料電池：西部首條氫能及燃料電池批量生產線成功投產，可年產系統 1000 套，90 臺燃料電池發動機批量訂單已圓滿完成交付； （2）儲能：酒泉光伏電站儲能示範系統運行效果良好，正在推進 10MW 級儲能系統產業化技術攻關，智能製造、5G 技術應用、智慧電廠等產業取得了的良好發展。
盈利預測與投資建議。我們預計， 2020-2022 年公司歸母淨利潤分別為 16.31億元、18.73 億元、21.43 億元；每股收益為 0.52 元、0.60 元、0.69 元。參考可比公司估值，給予公司 2020年 20-25倍 PE，對應合理價值區間 10.4-13.0元/股，優於大市評級。
風險提示。 （1）在手訂單交付進度低於預期； （2）燃煤機組等設備需求下滑。
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