招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
中国铁建(601186)
事件：
2019年公司实现营收8304.52亿元，同比增长13.74%；实现营业利润276.29亿元，同比增长9.11%；实现归母净利润201.97亿元，同比增长12.61%;EPS为1.40元，加权平均净资产收益率12.03%。
评论：
1、工程承包与房地产开发支撑营收高增速，四季度增速有所放缓
分业务来看，公司工程承包业务7245.45亿元，同比增长14.15%；勘察设计业务180.85亿元，同比增长8.25%；房地产开发业务412.97亿元，同比增长11.88%；工业制造业务181.05亿元，同比增长9.84%；物流物资贸易业务718.57亿元，同比增长11.22%。分地区来看，国内营收7949亿元，同比增加14.44%，海外营收356亿元，同比增长0.11%。分季度来看，19Q1、19Q2、19Q3、19Q4实现营收1571亿元、1958亿元、2084亿元、2084亿元，同比增长分别为19.32%、10.44%、15.22%、13.74%，19Q4增速放缓；归母净利润方面，19Q1、19Q2、19Q3、19Q4增速分别为13.56%、17.69%、16.54%、12.61%，Q4净利润增速有所放缓。房地产板块方面，19年签约销售面积860万平方米，同比增加29.50%。
2、毛利略有下降，应收账款持续提升，现金流净流入扩大
2019年毛利率相比去年同期减少0.14个pp至9.64%。分业务看，工程承包较去年增加0.19%至7.46%，勘察设计下降2.06%至32.06%，工业制造下降3.21%至22.76%，房地产开发下降3.23%至21.37%，物流物资增加0.67%至12.15%。期间费用率为5.27%，其中管理费用率和财务费用率均有一定下降，分别为-0.17%与-0.10%。销售费用率较去年同期增长0.05%至0.65%。综合公司2019年净利润率为2.72%，较去年同期上升0.01%。经营性现金流较去年同期54.48亿元上升至400.06亿元，主要为提供建设服务、销售商品收到现金增加所致。由于营业规模扩大，应收账款同比增长12.84%至1121.39亿元。资产负债率减少1.64个pp至75.77%。
3、2019年新签订单同比增长26.66%，工程业务受国家政策影响增速明显
公司2019年集团新签合同额20068.54亿元，同比增长26.66%。其中，工程承包业务17306.53亿元，同比增长27.97%；勘察设计业务149.28亿元，同比下降15.71%；工业制造257.97亿元，同比增长5.78%；物流物资业务956.68亿元，同比增长10.90%；房地产业务1254.18亿元，同比增长34.20%。公司工程业务增速明显受国家政策影响，城镇化建设及棚户区、老旧小区改造支撑工程业务，其中受益于公司采取多种经营模式及技术管理优势，铁路业务持续获得重大项目。房地产业务受公司加强销售管理影响，增幅较大。勘察业务受市场影响出现波动，但由于其体量小对公司整体影响较小。
4、逆周期调节力度加大，基建龙头受益显著，维持“强烈推荐-A”评级。
公司是国内最具规模和实力的基建央企，以工程承包业务为核心，多元布局物流、房地产等领域增厚公司业绩。随着基建回暖预期确认，公司作为龙头将率先受益。预计20年、21年EPS1.72元、1.88元，对应PE为5.9倍、5.4倍，维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示：应收账款拖欠风险、投资风险、现金流风险。
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