白电板块遭遇短期阵痛，龙头股配置价值显现
在疫情影响及外资撤退的双重冲击下，近期A股二级市场，家电龙头普遍经历较为充分的股价调整。基于需求恢复的逻辑来看，短期白电的弹性的确不如顺地产周期的品种以及小家电。但若要立足于中长期视角，竞争格局稳固、渠道效率不断改善的白电龙头，无疑更具备确定性及配置价值，特别是格力、美的、海尔。近期白电板块遭遇暂时市场冷遇，年初以来三大白电龙头跌幅都超过市场平均水平。短期需求的不振，影响了一部分“急功近利”资金的士气。毕竟疫情导致的推迟消费只是部分原因，更关键的是破坏了居民的消费信心；后战“疫”时代，蒸发的社会财富也会让滞后的购买力难以得到有效释放，原本家电领域“消费升级”的主逻辑在去年的大环境下就备受考验，现如今经济更为艰难，竞争的白热化在所难免。与此同时，2月中下旬以来，北向资金净流出的规模大概在1000亿元，主要是美元流动性危机下，大量海外投资者急需现金资产，白电龙头作为流动性好的优质资产代表，遂成为海外资金“叛逃”的首选。以美的为例，当前北向资金持股比例大概为15%，相较于1月高点减少超过2个百分点。从短期海外资产的走势来看，美元流动性危机可能尚未完全解除。因此，在一季报惨淡及海外波动的双重影响下，白电龙头面临着短期阵痛，不少关注弹性的投资者开始将目光投向两类品种：一是博弈地产放松的后周期板块，如厨房电器（像老板电器、华帝股份）和照明电器（像欧普照明、佛山照明），二是线上销售占比较高、受益疫情期间线上消费依赖快速提升的小家电（像苏泊尔、九阳股份、新宝股份等）。
逻辑一：家电龙头企业基本面长期趋势向上
从基本面的角度看，今年疫情无疑会对公司上半年的业绩带来一定持续性影响，并且由于 全球疫情尚在发展中，最终的影响情况也暂时不能完全清晰地预测。但我们不能仅仅只专 注短期业绩进行投资，基于公司在产业中的龙头地位，从全球产业角度来看，行业龙头地 位确立，未来业绩向上趋势是非常明确的。从中怡康数据能看到，在过去一轮又一轮的危 机，其实是行业洗牌的好机会，使得龙头企业在调整之际逐渐获得领先优势，空冰洗行业 都基本形成了双寡头市场，且双寡头的市场份额进一步向上。因此，在疫情带来“被动” 下杀后，白电龙头的份额会进一步提升，对于长期具有竞争力的公司来说，这一轮的下跌 有望成为最佳投资窗口之一。
另一点看好基本面趋势向上的理由是地产竣工的持续回暖。从房屋销售及竣工的情况来看， 19 年下半年开始出现二者“剪刀差”收窄的情况，除了与地产关联度较高的厨电会在业绩 上率先反映出来外，白电板块的需求同样有望获得改善，但疫情确实将滞后性的周期拉长， 更多需求的改善可能会在三、四季度开启。因此长期资金若着眼于两三年的投资维度，现 在则是布局的好契机。
逻辑二：全球角度加配中国 A 股
从宏观角度看，是否接下来会看到一个好的外资配置时点？在疫情对全球影响不断加大的 情况下，北京时间 3 月 3 日，美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间 50bp 至 1.00%-1.25%，同时将超额准备金率下调 50bp 至 1.1%，降息幅度和时点超出市场预期。随 后加拿大等地跟进降息。在此之前，也已有澳大利亚等多个国家宣布降息。为了维护经济 稳定，全球宽松预期持续升温，相比较下，中国自身利率仍具备一定调整空间。
总结来看，全球性资金面的宽裕叠加 A 股对外开放力度加大，且在疫情防控方面，中国已 成为目前疫情可控性最清晰可见的国家，可能会变相成为部分资金的避险国，从全球配置 角度会加大对中国资产的配置，后续加大流入的前景可以想象。逻辑三：海外资金偏好长期持有高股息率的个股
前面讨论了整体宏观环境的因素导致的外资重要性提升，而自上而下的看，外资的选股偏 好则进一步决定了具体个股的涨幅。在当前海外市场利率处于较低水平甚至负数的大环境 下，外资非常青睐具有低估值、高分红属性以及优质现金流和稳健经营表现的消费品公司， 家电中的三家白电龙头公司必在外资的筛选名单上占据一席之地。根据历史数据，白电龙 头公司的分红金额逐年攀升，2018 年格力、美的分别分红 126.3 亿元、85.6 亿元，现金分 红率更是常年保持在 30%以上。
投 资 意 见
综上所述，尽管短期因为疫情影响，白电企业的基本面将遭遇海内外共同的压 力，2020 年的业绩增长受困，但从长期角度来看，短期的波动实为龙头企业整合市场带来 了契机，放眼全球也的确很难产生可供替代的产能。且近期海外政府针对疫情反映与行动 速度在加快，疫情可控性有可能进一步加强，则全球疫情见顶时间表可期。同时叠加海外 放水预期与国际配置性机会，以及现有的股息率预期，以及强劲的资产负债表， 白电个股的资产价值难以复制，估值水平有望在年内获得有效提升，估值中枢或将有效突 破原有的中枢及上限，建议在这个季度的调整中，积极关注白电个股格力电器、美的集团！
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