出品：全球財說
3月27日晚間，上海醫藥（601607. SH，02607. HK）發佈2019年年度報告。
銷售費用再次攀升 分銷業務為重
年報顯示，上海醫藥實現營業收入1865.66億元，同比增加17.28%；實現歸屬淨利潤40.81億元，同比增長5.15%。
亮眼的是，報告期內上海醫藥工商業均呈增長態勢，扣非淨利潤同比增長30.49%至34.61億元，同時研發投入增幅近30%。
資料顯示，上海醫藥主營業務包括醫藥工業、分銷與零售三大板塊。一直以來，醫藥分銷業務均為其第一主業，整體毛利率亦受分銷業務影響，處於較低水平。
2019年，醫藥分銷業務實現營業收入1623.90億元，同比增長16.45%，毛利率為7.03%；醫藥工業實現營業收入234.90億元，同比增長20.70%，毛利率為58.55%；零售業務實現營業收入83.40億元，同比增長15.80%，毛利率為14.50%。
從上述數據可以看出，上海醫藥營收主要來源於分銷業務，佔營業收入比例高達83.48%。
值得注意的是，一直以來上海醫藥均出現增收不增利的情況，2017年、2018年兩年扣非淨利甚至出現負增長。
這主要源於費用較高，什麼費用？銷售費用。
2019年，上海醫藥銷售費用為128.56億元，同比增長16.26%，增速逼近營業收入增速，再創新高。
上海醫藥銷售費用的構成，其包括職工薪酬及相關福利、市場推廣及廣告成本、差旅和會議費用、運輸費用、租賃費、無形資產攤銷、辦公費用、固定資產折舊、倉儲費和其他。
其中，市場推廣及廣告成本為55.99億元，較2018年的44.26億元再度上升26.50%，增幅明顯。
年報中，上海醫藥單獨將醫藥工業板塊的銷售費用進行披露，並與對標企業進行對比。
2019年，醫藥工業業務銷售費用為83.30億元，佔該業務營業收入比例為35.46%。市場推廣及廣告成本為44.41億元，佔該業務銷售費用總額的53.51%；差旅和會議費用為11.98億元，佔比14.38%。
不僅僅是2019年銷售費用大幅攀升，2017年、2018年兩年銷售費用同比增長分別為22.15%、49.21%，遠高於同期營業收入8.35%、21.58%的增幅。
2016年-2018年，上海醫藥銷售淨利率分別為3.17%、3.10%、2.80%，至2019年已下跌到2.59%。
2019年6月，財政部決定對醫藥行業會計信息質量開展檢查工作，77家藥企中便包括上海醫藥。
至於研發投入，雖然已經加大力度，2019年的研發費用仍遠低於銷售費用，為13.49億元。其中，職工薪酬及相關福利佔比最大，為4.73億元；技術開發費為3.05億元；物料消耗費為1.63億元。
應收賬款週轉率下降 百億商譽高懸
《全球財說》查閱年報後，發現還有其他幾項數據值得注意。
報告期末，上海醫藥流動資產總計為980.92億元。
其中，應收賬款為473.40億元，佔流動資產比例高達48.26%；存貨為248.77億元，佔流動資產比例為23.56%；應收款項融資為21.87億元、其他應收款為22.03億元、應收票據為2.74億元。
上述幾項佔流動資產合計超過75%，但貨幣資金方面僅為181.53億元，佔流動資產比例為18.51%。
雖然，應收賬款過高為醫藥流通企業通病，但上海醫藥情況卻呈現逐步惡化趨勢。2016年-2018年，其應收賬款週轉率(次)分別為4.69、4.46、4.33。至2019年報告期末，上海醫藥應收賬款週轉率為4.17，呈逐年下滑趨勢；應收賬款週轉天數(天)為86.34，呈逐年攀升趨勢。
2019年，上海醫藥計提減值損失，信用減值損失中，應收賬款減值損失為1.60億元、其他應收款減值損失為4766.79萬元。資產減值損失中，存貨跌價損失為2.92億元。
負債方面，上海醫藥資產負債率為63.96%，較上年微升且連年攀升。
其中，流動負債合計745.08億元，包括短期借款231.39億元、應付票據50.53億元、應付賬款318.19億元、其他應付款95.66億元、一年內到期的非流動負債為11.89億元。
更加值得關注的是，上海醫藥的商譽情況。由於近幾年的連續高溢價併購，商譽不斷攀升。2016年-2018年公司商譽分別為58.48億元、66.07億元、113.45億元。
2018年5月，上海醫藥通過子公司上藥杏靈科技以2.81億元收購浙江九旭51%股權；2018年6月，出資1.6億元參與中國同福在香港首發，認購其基石股份；2018年7月，出資2.81億元向大股東收購新世紀藥業、一德大藥房各100%股權；2018年8月，花費了14.89億元收購了天普生化26.34%股權，公司持股比升至67.14%，實現絕對控股。
2018年還先後收併購了遼寧省醫藥對外貿易有限公司、海南天瑞藥業有限公司、惠州市上藥同泰藥業有限公司、江蘇大眾醫藥物流有限公司、四川瑞德藥業有限公司等多家企業。
由於2018年的諸多併購，導致一年中商譽攀升71.71%。
至2019年，上海醫藥繼上年計提6.32億元商譽減值損失後，再次計提7.05億元商譽減值，減少了公司4.78億元淨利潤。
截至報告期末，其商譽為107.90億元，佔淨資產比重為25.90%。
“老藥新用”成亮點 生物藥前景未知
上海醫藥高銷售低研發的情況不容否認，但其也並未放棄進軍生物藥的決心。
就在百億商譽高懸的情況下，上海醫藥頂著商譽減值會進一步增加的風險，再次進行擴張。
2019年，上海醫藥旗下全資子公司SPH PB與俄羅斯生物醫藥公司BIOCAD HK正式簽署合資協議。
其中，SPH PB以現金出資2.004億美元，佔合資公司50.1%股權；BIOCAD HK以現金2994萬美元及6個合作產品在大中華區永久、獨家的研發、生產、銷售及其他商業化權利，佔合資公司49.9%股權。
根據公告顯示，6個生物藥包括3個生物類似藥和3個創新生物藥。其中3個生物類似藥皆已在俄羅斯上市銷售，兩款還在俄羅斯以外多國獲得批准上市。3個創新生物藥其中1款產品已於今年在俄羅斯上市，1款正處於申報審批階段。目前6個合作產品在中國尚未開展臨床試驗。
不過，最近的上海醫藥，卻因為一款“老藥”而格外亮眼。
3月30日，據CNN報道，美國食品藥品監管局（FDA）發佈緊急使用授權，允許將捐贈給美國國家戰略儲備的硫酸羥氯喹和磷酸氯喹產品分發並用於某些住院的新冠肺炎患者。
氯喹是一種抗瘧疾的老藥，有70餘年的臨床歷史；羥氯喹是磷酸氯喹的衍生物，該藥物作用機制與氯喹相似，副作用更小。
目前，有包括精華製藥、白雲山、石藥集團、昆藥集團、眾生藥業、華北製藥、金陵藥業、上海藥業7家上市公司擁有氯喹相關批准文號。
羥氯喹相關批號的共有7家藥企，其中便包括上海醫藥子公司上海中西三維藥業，同時，除原研廠家之外，上海醫藥是國內唯一擁有硫酸羥氯喹製劑生產批文的企業。
醫藥股被低估的聲音一直以來沒有停止過，上海醫藥最高市值曾高達835.71億元，兩票制政策，對於上海醫藥這樣龍頭醫藥流通企業實為利好，但2017年之後，其股價卻一路下跌。
4月2日，上海醫藥報收18.74元/股，總市值為532.6億元，市盈率為13.05倍。
究竟何種發展途徑才能帶領上海醫藥重回頂峰？是醫藥流通，還是生物醫藥？上海醫藥作為曾逼近千億市值的企業，加碼生物醫藥能否重振股價，並快速佔領市場？《全球財說》將會持續關注。
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