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摘要
一、截至3月31日海外危機指標速遞
VIX指數有所回落，但仍在高位徘徊。本週VIX指數繼續回落。截至3月31日收盤，VIX指數由上週五的收盤價65.54回落至53.54。
歐美信用利差收窄，但是仍處於相對高位。截至3月31日，相較於3月23日的最高點，巴克萊美國高收益債利差OAS下降220bp至8.8%，美國投資級債利差OAS下降121bp至2.6%，美國BBB級債利差OAS下降132bp至3.69%，巴克萊歐洲高收益債利差OAS下降123bp至7.96%。但高於過去數年水平。
美元流動性危機有所緩解，但是實際利率仍在高位徘徊。1）LIBOR-OIS仍處於相對高位，但反映預期的FRA-OIS利差已開始小幅回落。2）外匯衍生品市場顯示，美元需求下降。歐元美元交叉貨幣互換點差近期大幅上行，截至週二，該數值已經大幅升高至43.3bps，直接顯示出相對歐元，美元需求的大幅下降。3）中資美元高收益債收益率小幅下降。3月31日，中資美元高收益債收益率由3月23日的局部高點14.1%下降至12.2%。
10年期美國國債實際收益率小幅上升，黃金價格震盪。本週二10年期美國國債實際收益率比3月27日上升5bp至-0.17%，COMEX金價當日下跌2.5%。
歐美綜合企業債CDS利差指數略有反彈: 3月30日，歐洲企業債CDS利差單日上升7bps至562.456bps；3月31日，美國高收益債CDS單日上升38.8bps至656.9bps，較上週五上升33bps。
瑞信、德意志銀行CDS利差上升: 3月31日，瑞信CDS利差較上週五上升8bps至133.74bps；德意志銀行CDS利差較上週五上升15.5bps達507.42bps。雖然較3月18日的局部高值有所回落，但二者仍處於2017年以來的相對高位。
美國五大投行CDS利差收窄:整體上，美國投行債務違約概率自3月20日不斷下降。相較於3月20日，截至3月31日，美銀美林CDS利差下降87bp至102.1bp，摩根大通下降84bp至81.8bp、摩根士丹利下降75bp至124.3bp、高盛集團下降37bp至120.8bp、花旗集團下降88bp至116.2bp。
美國油氣公司CDS利差上升:截至3月31日，相較於上週五，埃克森美孚上升7.8bps至78.1bps；俄羅斯石油公司上升35bps至322bps; 斯倫貝謝公司小幅上升1.29bps至63.4bps; 美國康菲上升5bps至123.8bps。
美國航空公司CDS利差:截至3月31日，除波音CDS利差小幅收窄，美國航空、美國聯合航空和達美航空債務違約概率上升。相較於上週五，3月31日，波音公司下降1bps至441.5bps; 美國航空上升163.5bps至1368.5bps；達美航空上升26.4bps至701.4bps；美國聯合航空上升12.2bps至822.12bps。
美國房地產公司CDS利差下降：截至3月31日，相較於上週五，霍頓房屋公司CDS利差下降7.5bps至141.63bps，普爾特房屋公司CDS下降36.9bps至316.75bps。
美國新型冠狀病毒疫情數據：截至北京時間4月1日下午14點，美國新型冠狀病毒累計確診人數達到189633人次，當日新增人數為23244，新增人數與累計人數比為12.5%，新增人數與累計人數之比趨於平穩。
二、海外股市短期展望：美股迴光返照式反彈到尾聲，熊市跌途仍將繼續
1）美股股災之後的反彈空間基本到位。我們從3月15號開始就預判，美股槓桿牛股災之後，大概率出現類似2015年7月A股漲幅超過20%的V型反彈。
2）擇時的角度，4月份乃至未來數月全球經濟凶多吉少、危機四伏，關注疫情對於全球主要經濟體“休克式”衝擊，以及歐美、新興市場的債務風險。
3）從海外高頻數據來看，經濟衰退的擔憂已經開始主導全球的資產定價。
風險提示：全球經濟增速下行；中、美貨幣政策寬鬆不達預期；大國博弈風險
報告正文
一、截至3月31日海外危機指標速遞
VIX指數有所回落，但仍在高位徘徊。本週VIX指數繼續回落。截至3月31日收盤，VIX指數由上週五的收盤價65.54回落至53.54。
歐美信用利差收窄，但是仍處於相對高位。截至3月31日，相較於3月23日的最高點，巴克萊美國高收益債利差OAS下降220bp至8.8%，美國投資級債利差OAS下降121bp至2.6%，美國BBB級債利差OAS下降132bp至3.69%，巴克萊歐洲高收益債利差OAS下降123bp至7.96%。
美元流動性危機已經緩解，但是實際利率仍在高位徘徊。
LIBOR-OIS依然處於相對高位，但是反映預期的FRA-OIS利差已經開始回落，歷史上，FRA-OIS對於LIBOR-OIS具有明顯的領先性。2019年年底，FRA-0IS領先於LIBOR-OIS下滑；截至最新3月31日，FRA-OIS為45.8 bps已經顯著低於LIBOR-OIS 的136bps，有望看到衡量銀行間流動性的LIBOR-OIS的明顯下降。
外匯衍生品市場顯示，美元需求下降。歐元美元交叉貨幣互換點差近期在3月16日達到近一年以來的極低值點-82.4 bps之後大幅上行，截至3月31日，該數值已經大幅升高至43.3bps，直接顯示出相對歐元，美元需求的大幅下降。
中資美元債彭博高收益債收益率下降。3月31日，中資美元高收益債收益率由3月23日的局部高點14.1%下降至12.2%。
美元指數自最高點已經小幅回落，但仍在高位徘徊，週二略有上升：3月31日，Libor3個月利率較上週五的1.45%下降至1.43%。3月31日，美元指數由上週五98略上升至99；美元兌港元匯率下跌至7.7511，處於2018年以來的低位水平。
10年期美國國債實際收益率略有上升，黃金價格震盪蓄勢。相較於上週五，本週二10年期美國國債實際收益率上升5bp至-0.17%，COMEX黃金價格下跌2.5%。
歐美綜合企業債CDS利差，自最高點回落，但仍高位震盪: 截至3月31日，本週歐美企業債CDS略有反彈。3月30日，歐洲企業債CDS較上週五上升7bps至562.456bps；但3月31日，該數值回落至551.6bps，低於上週五的555.2bps。3月31日，美國高收益債CDS單日上升38.8bps至656.9bps，較上週五上升33bps。
瑞信、德意志銀行CDS利差上升: 3月31日，瑞信CDS利差較上週五上升8bps至133.74bps；德意志銀行CDS利差較上週五上升15.5bps達507.42bps。雖然較3月18日的局部高值有所回落，但二者仍處於2017年以來的相對高位.
美國五大投行CDS利差收窄，但仍明顯高於過去數年:整體上，美國投行債務違約概率自3月20日不斷下降。相較於3月20日，美銀美林CDS利差下降87bp至102.1bp，摩根大通下降84bp至81.8bp、摩根士丹利下降75bp至124.3bp、高盛集團下降37bp至120.8bp、花旗集團下降88bp至116.2bp。
美國油氣公司CDS利差上升:截至3月31日，相較於上週五，在列油氣公司CDS利差均有所上升。埃克森美孚利差上升7.8bps至78.1bps；俄羅斯石油公司CDS上升35bps至322bps; 斯倫貝謝公司CDS小幅上升1.29bps至63.4bps; 美國康菲CDS上升5bps至123.8bps。
美國航空公司CDS利差:截至3月31日，除波音CDS利差小幅收窄，美國航空、美國聯合航空和達美航空債務違約概率上升。相較於上週五，3月31日，波音公司下降1bps至441.5bps; 美國航空上升163.5bps至1368.5bps；達美航空上升26.4bps至701.4bps；美國聯合航空上升12.2bps至822.12bps。
美國房地產公司CDS利差下降：截至3月31日，相較於上週五，霍頓房屋公司CDS利差下降7.5bps至141.63bps，普爾特房屋公司CDS下降36.9bps至316.75bps。
美國新型冠狀病毒疫情數據：截至北京時間4月1日下午14點，美國新型冠狀病毒累計確診人數達到189633人次，當日新增人數為23244，新增人數與累計人數比為12.5%，新增人數與累計人數之比趨於平穩。
二、短期展望：美股迴光返照式反彈到尾聲，熊市跌途仍將繼續
首先，我們判斷此次美股流動性危機之後的反彈，從反彈空間看基本到位。
從3月中旬開始，我們就提醒展望美股未來走勢可參考2015年A股“槓桿牛”後的股災、反彈以及“去槓桿”下的指數熊市及結構性行情。其中，美股槓桿牛股災之後，大概率出現類似2015年7月9號到24日A股大盤漲幅超過20%的V型反彈。（詳情參考20200329《勇敢者的遊戲和大智若愚者的機遇》20200325《黃金的配置良機歸來，這是一個長邏輯》20200322《海外危機節奏：QE神話破滅後的股災、反彈、衰退熊市》20200315《乍暖還寒，海外危機露崢嶸》）
事實上，3月24號開始，美股股災後“迴光返照式”反彈如期出現，最大反彈幅度超過20%， V型反轉的幻覺出現。
2015年A股“槓桿牛”後的股災及之後的反彈：上證綜指（20150612-0709）下跌，從最高點的5178.19，跌到最低點3373.54點，最大跌幅34.85%；之後，上證綜指（20150709-0724）反彈到4184.45點，最大反彈幅度24.04%。
隨著美聯儲啟動無上限放水權以及美國通過2萬億美元經濟救助計劃，標普500指數從3月23日盤中最低價2191.86點大幅反彈到3月26日盤中的最高價2637.01，最大反彈幅度高達20.3%；道指從3月23日盤中最低價18213.65點反彈至3月26日盤中最高價22595.06點，最大反彈幅度24.1%。
其次，擇時的角度，4月份乃至未來數月全球經濟凶多吉少、危機四伏，關注疫情對於全球主要經濟體“休克式”衝擊，以及歐美、新興市場的債務風險。
第三，從海外高頻數據來看，經濟衰退的擔憂已經開始主導全球的資產定價。
第四，投資策略：以長打短、防守反擊——短期行情不穩定，是勇敢者的遊戲；長期價值凸顯，是大智若愚者的機遇。
——大類資產配置優先配置避險資產，再次強調黃金進入了長邏輯下的配置良機，短期有至少有相對收益，而中長期牛市邏輯強。
1）短期，“流動性改善而經濟下行”的前景，黃金是規避經濟下行的”避風港“。2）中期，一旦疫情導致的美國lockdown結束，隨著美國信用市場的改善，美國實際利率下行，那麼，黃金將是反彈“急先鋒”。
3）立足2-3年的長期，黃金將在這輪全球央行大刺激但全球化受到衝擊的背景下，續發揮“超主權貨幣屬性”、避險屬性、抗通脹屬性的功能而持續走牛。
——股市的策略：以長打短，短期要積極防禦，不要亂折騰；對於可以做到大智若愚的長錢，未來數月是戰略性中國各領域的核心資產的良機。
三、風險提示
全球經濟增速下行；中、美貨幣政策寬鬆不達預期；大國博弈風險。
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