華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
菲利華(300395)
事項：
公司發佈2019年報，2019年公司實現營業收入7.79億，同比增長7.88%；實現歸母淨利潤1.92億，同比增長18.83%。
評論：
石英材料收入高速增長，綜合毛利率有所提升。公司兩大業務中，石英玻璃材料收入5.04億，同比增長22.76%，收入佔比64.68%，提升7.84個百分點，毛利率54.82%，同比增長2.04%，判斷主要是盈利能力強的用於航空航天領域的石英纖維保持較高速增長，帶動收入增加和盈利能力提升；石英玻璃製品收入2.34億，同比減少21.95%，收入佔比30.02%，同比下降11.47個百分點，毛利率39.17%，同比增加3.04%，判斷主要是光通訊業務有一定下滑。受益於盈利能力較高的業務的快速增長，公司綜合毛利率提升4.3個百分點至49.7%，淨利率提升2.3個百分點至24.7%，使得利潤增速快於收入增速。
研發投入力度持續加大，經營性現金流改善明顯。期內公司期間費用合計1.69億，同比增長15.86%，期間費用率21.6%，同比增加1.5個百分點；其中銷售費用1842.15萬，同比增長6.07%；管理費用9413.41萬，同比增長7%；財務費用-400萬，去年同期-786.47萬；研發費用5994.03萬，同比大幅增長24.98%，研發投入佔比7.69%，研發投入力度持續加大。公司經營性現金流淨額2.11億，同比增長122.96%，改善明顯。
事業部調整彰顯清晰戰略規劃，2019年取得顯著進展前景可期。公司立足於“為半導體行業提供石英材料與製品的整體解決方案”和“延伸產業鏈發展高端複合材料”的全產業鏈發展戰略路徑，致力於材料和加工一體化，對公司組織架構進行了調整，將原有事業部整合為石英事業部、纖維與複合材料事業部，形成了石英與纖維復材兩大業務板塊，2019年均取得顯著進展。石英事業部業務：公司是國內唯一一家通過國際三大半導體原廠設備商認證的石英材料企業。目前公司除獲得日本東京電子認證外，LamResearch認證的規格已達45種，應用材料公司認證的規格也有23種。2019年公司半導體石英材料首次被日立公司批准使用。全資子公司上海石創半導體石英器件加工通過了中微半導體的認證，半導體領域的材料加工一體化拓展初見成效；纖維與複合材料事業部業務：公司是全球少數具有石英纖維量產能力的製造商之一，是國內航空航天領域主導石英纖維產品供應商，擁有纖維生產、立體編織至複合材料製品的完整產業鏈。2019年公司復材產品取得研發收入3812萬元，目前已有兩個型號石英纖維復材產品完成研發，進入定型階段，另有多個型號復材項目在研發過程中。全產業鏈發展一方面降低了產品生產成本，形成市場競爭優勢，另一方面保證了整體生產過程的質量可控，具有產品質量優勢。
盈利預測、估值及投資評級：綜合考慮以上因素，我們調整公司2020-2022年歸母淨利潤預測至2.38億、2.98億和3.74億（原2020-2021年預測為2.51億和3.29億），對應EPS為0.70元、0.88元和1.10元（原2020-2021年預測EPS為0.74元和0.97元）。公司2017年至今PE估值中樞為37倍，考慮到公司在半導體、航空航天、光通訊和光學等多領域佈局，以及產業鏈一體化帶來的壁壘和成長空間，給予2020年35倍PE，調整目標價格至24.5元（原目標價27.38元），維持“推薦”評級。
風險提示：半導體業務受疫情影響、軍品交付節奏不確定。
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