瑞幸创业之初“讲故事”开始，中国国内的财经界就是一片质疑。更熟悉国内饮品市场的本土派对瑞幸的指摘是全方位的，从咖啡神话、烧钱营销、对标星巴克的“本土牌”一直深入到单杯利润、门店毛利、净利，怀疑到了每一个毛细孔。可是，这没有阻挡海外投资人对中国市场的想象，如果当时大摩、瑞信等金融大咖能够更重视来自中国的质疑声，可能就不会如此轻率背书。
（新华社/图）
瑞幸出大事了，毫不意外。
根据财经媒体报道，美国当地时间4月2日盘前，瑞幸咖啡提交监管文件显示，在审计截至2019年12月31日的年报发现问题后，董事会成立了一个特别调查委员会。该调查委员会今日向董事会说明，发现COO刘剑以及多名下属于2019年二季度至四季度期间虚增了22亿人民币交易额，并虚增了相关的费用和支出。经特别委员会提议和董事会批准，公司中止了相关员工和涉及虚增营收合作方的合同，并将采取进一步的法律措施，追究相关人员的责任。
丑闻爆出，市场反应惨烈。盘前大幅跳水，跌逾80%。开盘不久，熔断前跌78.55%。
丑闻、暴跌、熔断的“三连发”，场面很难看。然而，这还只是开始。美国股市绝对不是什么净土，大大小小的丑闻出过很多。但是，瑞幸踩到的是最严重的红线：财务数据造假、虚增业绩。
就性质而言，这种造假行为远比灰色地带的粉饰报表、打打擦边球式的揩油行为严重得多。就规模而言，三个季度虚增22亿元人民币交易额，可谓胆大包天、多年未闻。上一次美国股市爆出如此惊天大案，还在2001年，鼎鼎大名的世界五百强企业安然公司在1997年-2000年财务虚增6亿美元（约合人民币为41.3亿）。而瑞幸仅仅在三个季度的虚增交易额就超过了安然的一半案值，“效率”高得惊人。
安然出事前一年的2000年，这家拥有21000名雇员，业务横跨电力、天然气、电信三大领域的巨无霸公司公布的营收额达1010亿美元。虚增部分所占比例不过是撒点胡椒面罢了。相比之下，瑞幸的胆子要大得多。2018年，瑞幸咖啡总收入仅7.63亿，2019年三个季度虚增的22亿元交易额可以吞下三个2018。能把财务虚增玩到这个程度，在美股上市公司中闻所未闻。
瑞幸将会成为资本市场的传奇，它的起点是裂变传播、病毒式营销的神话，终点却是变成了资本市场的烈性病变。
遗憾的是，瑞幸在一片争议声中成长为资本神话，却没有任何监管机制发挥出作用。美国的金融监管机制号称完备，怎么会错过这样“毒性明显”的资本游戏呢？有待后续的深入调查才能回答这一问题。
现在可以确知的是，华尔街的“老炮”们都被“小蓝杯”迷得神魂颠倒。摩根士丹利首当其冲，在瑞幸上市之初给了全面的表扬，称“质量好、价格实惠”。该行预计，瑞幸2018年至2021年的销售额将增长30倍。瑞士信贷的夸奖更为风格奇特，审美集中在瑞幸自主开发的APP，称之为“在成本和客户参与度方面具有显著优势，推动了中国大众市场的咖啡消费”。瑞信对瑞幸咖啡的评级也更为乐观，为“跑赢大盘”，目标价为24美元——大摩虽然热情表扬，评级相对谨慎，目标价也略低，定在了21美元。“少林”“武当”力挺的后辈，资本市场的江湖群“壕”怎能不给面子？今年元旦，瑞幸股价达到了历史新高的40.3美元。看上去一切都很美好，这时真正的制衡力量——做空机构正在行动。
今年1月31日，以做空中概股闻名的研究机构浑水研究（MuddyWaters Research）发布了一份对瑞幸咖啡股票长达89页的做空报告。92个全职和1400个兼职调查员，收集了25000多张小票 ，进行了10000个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录。报告得出了结论认定瑞幸第三季度和第四季度存在大规模财务数据造假。该报告一出，瑞幸股价下跌24%。瑞幸在2月3日，否认了所有指控，并回应称报告毫无依据，论证方式存在缺陷，属于恶意指控。如今瑞幸“自曝”丑闻，证明浑水这次摸对了“鱼”。
浑水喜欢盯着中概股，这并没有什么可指责的，只是业务特长所在。美国股市的做空机构“唯利是图”，当年狙击安然公司也不会顾及情怀。不过，值得注意的是，从瑞幸创业之初“讲故事”开始，中国国内的财经界就是一片质疑。更熟悉国内饮品市场的本土派对瑞幸的指摘是全方位的，从咖啡神话、烧钱营销、对标星巴克的“本土牌”一直深入到单杯利润、门店毛利、净利，怀疑到了每一个毛细孔。可是，这没有阻挡海外投资人对中国市场的想象，如果当时大摩、瑞信等金融大咖能够更重视来自中国的质疑声，可能就不会如此轻率背书。遗憾的是，他们过度自信了——至少现在看来是这样的。
当年安然的结局颇为凄惨。集体诉讼、退市、高管获刑、公司破产，惨淡收场。瑞幸会不会面临同样的命运，有待观察。尽管瑞幸是中概股，但是我们没有理由对它抱有任何同情——对欺诈行为的痛恨不分国界。
（本文仅为作者个人观点，不代表本报立场）
关不羽
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