核心观点
我们认为此次针对中小银行的定向降准进一步体现了央行近期工作的着力点，即将应对中小微企业融资压力的工作作为第一要务。而根据本周国常会部署，本月预计还将迎来1万亿元针对中小微企业的再贷款、再贴现额度的增加，使得金融环境更好地匹配实体经济在特定阶段的需求。后续来看，全面降准依然可期，预计仍有2次共100个基点左右的降准空间。
事项
2020年4月3日，央行发布公告，为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。
正文
▌ 降准将分两次在二季度共释放4000亿元长期资金，帮助稳住和提升银行针对中小微企业的新增贷款规模。此次定向降准可释放长期资金约4000亿元，预计可降低银行资金成本每年约60亿元，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。根据央行公告，此次定向降准分4月15日和5月15日两次实施到位，防止一次性释放过多导致流动性淤积，确保降准中小银行将获得的全部资金以较低利率投向中小微企业。此次降准后，超过4000家的中小存款类金融机构（包括农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行、财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司等，占全部国内银行数量的99%）的存款准备金率将降至6%的较低水平。
▌ 本次针对中小银行的定向降准是对国常会工作部署的落实，意在进一步定向扶持中小微企业，帮助加快企业的复工复产。本次定向降准主要面向中小银行，包括两类机构，一类是农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行等农村金融机构，另一类是仅在省级行政区域内经营的城市商业银行。由于中小银行的企业客户大多为当地的中小微企业，因此，此次降准能够从金融畅通实体经济的角度帮助加大对中小微企业的扶持力度。此外，央行还要求获得降准的中小银行扩大对涉农、外贸和受疫情影响较严重产业的信贷投放，体现出央行近期将工作的重点放在应对中小微企业的融资压力层面。在本周的国常会中，国务院也提及还将进一步增加1万亿元的针对中小微企业的再贷款、再贴现额度，这些举措均体现了央行近期工作的着力点，将应对中小微企业融资压力的工作作为第一要务。
▌ 时隔12年后首次下调超额准备金率，亦将推动银行提高资金使用效率。此外，央行今日还公告将超额准备金率从2008年的0.72%下调至0.35%，这一操作可加大银行运用超额准备金的积极性，推动银行提高资金使用效率，促进银行更好地服务实体经济特别是中小微企业。
▌ 全面降准后续仍然可期，同时维持存款基准利率后续将下降10-15个基点的判断。我们认为，尽管此次央行采取了定向降准的措施，但后续全面的降准仍然可期，预计后续还将有2次共100个基点左右的存款准备金率下降，应对后续债券供给加大所面临的流动性压力。此外，在今天上午的国务院联防联控机制新闻发布会上，央行副行长刘国强表示，存款基准利率的调整需要考虑多方面因素，认为其作为货币政策工具可以使用，但要充分评估，考虑老百姓的感受。从我们的分析角度来看，现阶段CPI的确处于较高水平，我们预计3月的CPI仍将处于4.8%左右水平，在目前阶段下降存款基准利率，的确将产生利率和通胀水平倒挂的现象。但从更长维度来看，我们认为在今年LPR利率将可能出现明显下行的情境中，存款基准利率的调降仍然是大概率事件，我们维持后续存款基准利率将下降10-15个基点的判断，以适当降低银行的成本压力，促进实体企业融资成本下降。
本文节选自中信证券研究部已于2020年4月3日发布的报告《2020年4月3日央行定向降准点评：货币政策聚焦缓解中小微企业融资压力》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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