本週市場縮量小幅回升，雖然海外疫情仍在爬坡階段，但整體資本市場的情緒似乎逐步回穩，當然驚魂未定的投資者離鼓起勇氣買定離手仍需要一段時間，但總體“時間對多方有利”。
不過，本週末一則關於瑞幸咖啡財務造假的新聞引起市場轟動，同一股東的神州租車也出現暴跌，一天時間股價跌幅都超過了50%，在指責和看戲的同時，對投資方法的不同聲音開始出現。
時值年報披露期，我們正進入每年最忙碌的時間。但“瑞幸”讓很多投資者對於財報閱讀再次產生質疑，既然有些財報是做假的，為何你們價值投資者還要花大量時間閱讀一份假財報呢?這也是我們在線上線下做價值投資教育時常常遇到的問題。
一般我是這樣回答的，首先我們閱讀的是年報而不是財報，兩者的區別非常大，在一份三百頁約13小節的年報中財報大約只佔其中的三到四個小節，也就是不足1/3，年報的核心除了財務數據外更多是對企業、行業經營發展的闡述和總結，這一點非常重要。
其次，財報正是用來排除像瑞幸這樣的企業的。財務造假就像一個典型的謊話，往往需要一連串的謊言去掩蓋，如前年我們A股的康美藥業和康得新等，負債表上大額的現金和驚人的負債，結合公司超高的毛利和低於同行業的回款能力，形成了典型的“存貸雙高”現象。
最後，價值投資的核心是理解不同企業的生意模式，找到最好的生意模式和最優質的企業，並在合理或低估的價格進行買入。
瑞幸的盈利模式其實很像幾年前的樂視網，高度依賴外部融資和規模擴張，同時自身造血功能很差，因此如果融資能不斷給它供血也許等對手都死光了它能成功，但如果競爭成為持久戰，則問題就會慢慢暴露，甚至不惜弄虛作假。
瑞幸的咖啡在週末被賣爆了，因為很多會員擔心它倒閉而急於實物變現，在資本市場，這樣的案例每年都在發生。有人說，既然是假報表那我也不看了，僅僅做投機吧，快進快出，但面對一分鐘80%的跌幅，投機客們真的能夠躲避嗎?在一年、五年、十年的投機生涯中，“快進快出”真的能夠有效躲避這些非系統風險?投資是長跑，要保證財富不斷增長的唯一方式是要學會永不後退，投資很簡單，但並不容易。
(作者為國泰君安上海研究總監)
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