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前些日子，上海机场发布了2019年年报，2019 年实现营收 109.45 亿，同比增长 17.52%，净利润 50.3 亿， 同比增长 18.88%。

按理说，这样的成绩单还算不错，但是市场并不买账，2019年8月，股价达到巅峰后，公司的股价可以说进入了“熊市”，就再也没有像样的涨过。

不仅如此，由于近期的全球黑天鹅，旅游、航空业受冲击巨大，给本来股价表现就不太好的上海机场又补上一刀，基于目前的数据来看，上海机场2020年全年的成绩单一定惨不忍睹。

躺着赚钱的上海机场

在去年十月，《价值事务所》就写过对上海机场的解读，建议没读过的朋友通过传送门回去学习：上海机场：外资爆买，真正躺着赚钱的公司，巴菲特合伙人的最爱

总结一下，上海机场对比其他机场有如下优势：

机场位于上海，作为我国经济最发达地区之一，他拥有数量最多的国际+地区旅客。

2019 年，机场旅客吞吐量达 7614.8 万人次，国际+地区旅客达 3851.2 万人次，占比达 50.6%

而国际航班，无论是在飞机的起降费还是旅客服务费上的收费都要明显高于国内航班，导致机场航空性收入的规模越大，利润也更加丰厚。

而近些年来，我国免税行业高速发展，机场的收入开始从交通运输服务向消费服务转型。

以前，机场的收入来源主要靠飞机起降费、停场费、旅客服务费、安检费等与飞行直接相关的费用；现在，主要靠免税店、餐饮、广告等收入，当起了“收租婆”，而收租的方式，是直接从这些店铺的销售额里扣。

2018年9月，上海机场与中免签订“霸王合同”，为期7年，提点率42.5%，也就是中免每销售100亿，就要抽出42.5亿给机场，保底销售提成总额为410亿。这410亿，有券商进行了如下表的拆分。

至此，上海机场可以说每年都躺着赚钱，7年至少保证410亿的收入......

也有由于国际旅客的绝对规模以及国际旅客的占比，上海机场不论是和飞机直接相关的收入还是非航空性收入，都远超过其他机场。

道理也好理解，国际旅客价格敏感度更低，客单价更高，店铺们能从这些客户身上赚更多的钱，机场自然也就拥有更大的租金议价权，这也是为何中免能与公司签下如此“不平等条约”的原因。

上海机场，拥有全行业最高ROE，且仍在不断升高。

倒了大霉的上海机场

2020年初，全球爆发黑天鹅事件，一季度客流下降明显，根据交通运输部数据，春运 40 天，民航旅客发送量为 3861 万人，同比-47.5%，其中春运第 14-24 天旅客发送量仅为 933 万人，同比-81.4%。

用脚想，也该知道，上海机场2020年H1的业绩，会无比丑陋。按理说，下半年应该能逐步恢复，但最让人恶心的地方在于，国内好不容易控制住，海外却开始大爆发。

目前全球黑天鹅事件何时结束，已经不取决于中国了，而是取决于海外。

上海机场，作为一个国际旅客占比近一半的机场，受到的影响会比其他机场更大，不难想象，2020年全年，都不会太好过。

如果说这个黑天鹅算是上海机场2020年股价表现不好的原因，那么机场2019年8月起的阴跌又是怎么回事呢？？？

原因在于，公司的固定资产折旧。

再说这个话题之前，大家先想一想，上海机场目前相当于通过收租赚钱，要想提高公司的业绩，要么是租客提升销售额，带动公司收入上涨，要么增加租客。

2019年9月，卫星厅投产，第四季度便开始了巨额折旧，根据公司19年的成绩单不难推测出，全年营业成本约 53.35 亿，则，整个四季度营业成本应在 16.24 亿左右，比三季度的13.30 亿增加 2.94 亿。

这增加的近3亿成本，就应当是卫星厅投产所致，包括固定资产的折旧以及新增的人工、运营等费用。

此前就有券商预测，在不考虑黑天鹅的情况下，上海机场2020年全年因为卫星厅会新增成本12.11亿（2019年Q4新增成本3亿，基本与全年12亿吻合）。

看到这里，真相便大白了。2019年9月起公司股价下跌，是因为市场考虑到公司2020年成本升高，业绩不会太好看，提前出逃。

叠加今年黑天鹅影响，整个2020年，公司的业绩一定会超级丑陋。

但是.....等黑天鹅一过，卫星厅开始创收，公司的业绩又该迎来怎样的爆发式增长？？？？公司的股价又会上涨到什么样的高度？？？？？

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