3月份銀行間市場的關鍵詞就是跳水：You jump, I jump。今年COVID-19對全球的影響大概率要貫穿全年。在中國受到控制後，病毒開始在全球範圍內肆虐，歐洲意大利最先成為震中，緊接著法德西班牙等歐洲大國也紛紛中箭落馬，最後病毒跨越了大西洋在北美大陸登陸。由於歐美等國家在前期沒有進行積極防疫，錯失了控制疫情的重要窗口期，最終造成疫情全面爆發。美國更是在短短2周之內就以超過20萬確診人數超越所有國家成為確診人數最多的國家。而小小的病毒產生的衝擊不僅僅在公共衛生領域，而是對全球經濟體系造成了全面的衝擊。先是油價暴跌擊穿30美元，然後是美國股市在10天內4次熔斷（歷史上一共只有5次熔斷）。緊接著美聯儲開始了超常規降息，連續兩次累計降息150個基點，隨後又啟動了無限制QE(量化寬鬆)。
和國外的快速降息不同，我國央行在公開場合保持了相當的淡定。月中麻辣粉保持原價，20號的LPR沒動，只是到了月底象徵性地將7天逆回購利率下調了20個基點。雖然，在利率市場動作不大，但是並不代表我國央行在歇著。央行從春節後一直在做的事就是給市場持續注入流動性，從逆回購，降準，定向降準到抗疫定向再貸款。充足的流動性作用下，銀行間市場利率上演了高臺跳水。從疫情擴散的範圍看，對全球經濟的影響遠大於預期，所以超預期的充足流動性可能會保持相當長的時間。這強化了部分銀行業績超預期的持續性和可能性。回到同業存單利率，下面繼續看一下最近3個月的同業存單發行情況：
表1.2020年1月份同業存單發行情況
表2.2020年2月份同業存單發行情況
表3.2020年3月份同業存單發行情況
1，如果1-2月份銀行間同業存單利率表現用大幅跳水來形容，那麼3月份就應該叫巨幅跳水。3月存期的同業存單利率在月初是2.35%左右，到了月底已經跌到了1.55%，全月單向暴跌80個基點。12月存期的同業存單從3月初的2.6%，一路下行到月末的2.21%，全月下行40個基點。對於5家銀行加權平均後的成本和，在1月大幅下行了19個基點，2月下降了18個基點，後本月巨幅跳水43個基點收於2.25%。
2，多數銀行都採用了長久期配置，因為銀行都明白現在的便宜不佔白不佔。最激進的平安銀行發行的13張存單中12張都是1年期的。
3，在發行量方面，招行再一次創下了歷史極低值，3月份全月共發行3張同業存單，金額累計為12.1億元，還不到同期浦發銀行的一個零頭。招行的同業存單發行量前低為2019年9月的14億。但是二次所處的利率環境完全不同。2019年9月銀行同業存單的平均利率還在3%左右，而這個月已經降到了2.25%的歷史低位。究竟為何招行放著這麼便宜的資金不吸納呢？一般銀行降低同業存單的發行量有如下的3種可能：1，利率太高不划算。2，資產負債表沒有擴張的需求。3，受限制於監管的限制沒有增加同業負債的空間。對於招行來說，首先招行的同業負債比例大概是25%左右，離33%的限制還差不少，所以第三條原因可以推翻。其次，今年一季度M2增速接近9%，所有銀行都在擴張資產負債表，所以第二條也不可能。唯一的可能只有第一條，利率太高不划算。等等，前面不是說同業存單利率創歷史新低麼？對，這說明目前招行已經拿到了足夠多的低成本負債，可能是活期存款，也可能是同業存放。興業銀行最近半年在同業存單上表現的比較謹慎存量同業存單應該減少了不少。反倒是浦發銀行最近幾個月頻頻爆量。
圖1. 同業存單發行情況
3月份5家股份行的加權平均利率環比回落43個基點，同比回落67個基點。同業存單的發行成本再創新低。而且相信流動性的充裕會逐漸把低成本通過資產荒向理財產品傳遞，最終倒逼存款成本下降。其實，去年部分攬儲壓力較大的股份行，對公定期存款的成本在下半年已經開始下行了。
全市場的流動性氾濫，而且隨著全球疫情的蔓延，流動性充裕的狀態可能維持的時間要遠遠長於多數人的預期。這會帶來2個直觀的結果：1，銀行的淨息差下降幅度會小於預期，去年預期淨息差會下降15個基點左右。目前看，很可能最終息差收窄會在5個基點左右，甚至不排除息差不降的可能。其中受益最明顯的是興業銀行為代表的股份制銀行，堅定看好興業銀行在今年流動性充裕下的表現。2，流動性充裕造成的資產荒很可能會推動長期資金對於高股息的藍籌股的配置行情。雖然，現在大家都認為不可能，但是當你把不可能認為理所應當的時候，行情可能就會爆發。畢竟流動性是資產價格的根本。本月利率最高的是招行，因為招行只在月初發行了3單共計12.1億元的同業存單，而下半月利率走低後，招行沒有再發行新的同業存單。
圖2. 同業存單利率
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