中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
聯美控股(600167)
公司主營業務為清潔供暖與高鐵數字媒體。供暖業務受益於項目外延以及供暖面積的持續擴張，疊加煤價下行，成長性與盈利能力好於同行。傳媒業務受益於高鐵渠道的卡位優勢以及優質現金流，實現穩健增長，公司公告後續擬分拆至創業板上市，有望迎來價值重估。預計公司 2019-2021 年歸母淨利潤為16.1/18.6/21.3 億元，給予目標價 16.2 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
供熱與傳媒雙輪驅動。公司總部位於遼寧瀋陽，主營業務為清潔供暖與高鐵數字媒體，實際控制人蘇式家族控股 71.21%。公司在東北及東部沿海地區擁有多個供熱項目，2018 年收購兆訊傳媒 100%股權，切入高鐵數字傳媒業務。2018年，公司供熱相關運營、接網業務毛利佔比約 85%，傳媒業務毛利佔比約 15%。
供熱區域持續拓展，成本端享受煤價下行。公司近年來通過外延併購不斷在東北及東部沿海地區拓展供熱區域，接網供熱面積不斷擴大，其中公司主力佈局的瀋陽地區供熱面積尚有近 100%增長空間。供熱業務近年來熱價穩定，成本端受益於國內整體煤價下行。公司供熱業務區域多選擇城市新區及優質工業園區，項目成長性與收費條件較優，當前盈利能力好於同行，後續有望持續獲得業績提升。
高鐵傳媒卡位核心渠道，分拆上市有望迎來價值重塑。公司 2018 年收購兆訊傳媒，拓展高鐵傳媒業務，憑藉突出的卡位優勢與較強的現金流，實現業績穩定增長。 2018-2020 年，兆訊傳媒承諾歸母淨利潤合計不低於 5.7 億元，其中 2018年實現歸母淨利潤 1.6 億元，同比增長 26.92%。2020 年 3 月，公司公告擬將兆訊傳媒分拆至創業板上市，我們認為這將有助於重塑兆訊傳媒估值，並幫助聯美控股更好地聚集供熱主營發展。
風險因素：供熱業務拓展速度低於預期，供熱價格與接網費不達預期，傳媒業務受疫情影響短期低於預期；兆訊傳媒分拆不及預期。
投資建議：我們預計公司 2019-2021 年營業收入為 32.9/36.8/41.5 億元，歸母淨利潤為 16.1/18.6/21.3 億元，對應動態 PE 為 20/17/15 倍。按 2020 年 20 倍PE，給予目標價 16.2 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
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