中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
联美控股(600167)
公司主营业务为清洁供暖与高铁数字媒体。供暖业务受益于项目外延以及供暖面积的持续扩张，叠加煤价下行，成长性与盈利能力好于同行。传媒业务受益于高铁渠道的卡位优势以及优质现金流，实现稳健增长，公司公告后续拟分拆至创业板上市，有望迎来价值重估。预计公司 2019-2021 年归母净利润为16.1/18.6/21.3 亿元，给予目标价 16.2 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
供热与传媒双轮驱动。公司总部位于辽宁沈阳，主营业务为清洁供暖与高铁数字媒体，实际控制人苏式家族控股 71.21%。公司在东北及东部沿海地区拥有多个供热项目，2018 年收购兆讯传媒 100%股权，切入高铁数字传媒业务。2018年，公司供热相关运营、接网业务毛利占比约 85%，传媒业务毛利占比约 15%。
供热区域持续拓展，成本端享受煤价下行。公司近年来通过外延并购不断在东北及东部沿海地区拓展供热区域，接网供热面积不断扩大，其中公司主力布局的沈阳地区供热面积尚有近 100%增长空间。供热业务近年来热价稳定，成本端受益于国内整体煤价下行。公司供热业务区域多选择城市新区及优质工业园区，项目成长性与收费条件较优，当前盈利能力好于同行，后续有望持续获得业绩提升。
高铁传媒卡位核心渠道，分拆上市有望迎来价值重塑。公司 2018 年收购兆讯传媒，拓展高铁传媒业务，凭借突出的卡位优势与较强的现金流，实现业绩稳定增长。 2018-2020 年，兆讯传媒承诺归母净利润合计不低于 5.7 亿元，其中 2018年实现归母净利润 1.6 亿元，同比增长 26.92%。2020 年 3 月，公司公告拟将兆讯传媒分拆至创业板上市，我们认为这将有助于重塑兆讯传媒估值，并帮助联美控股更好地聚集供热主营发展。
风险因素：供热业务拓展速度低于预期，供热价格与接网费不达预期，传媒业务受疫情影响短期低于预期；兆讯传媒分拆不及预期。
投资建议：我们预计公司 2019-2021 年营业收入为 32.9/36.8/41.5 亿元，归母净利润为 16.1/18.6/21.3 亿元，对应动态 PE 为 20/17/15 倍。按 2020 年 20 倍PE，给予目标价 16.2 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
閱讀更多 Dword 的文章
