紅刊財經 李壯
美股市場暴跌暴漲，全球疫情難見拐點，“拿穩你的現金”的呼聲成了“醒世恆言”。作為投資者，是持股、加倉還是變現退場？就此，《紅週刊》專訪了上海質嘉投資管理中心（有限合夥）合夥人隋秉建。
他表示，美股暴跌可類比國內2015年年中槓桿投資爆倉的情況。觀察美股市場風險，可以看它是否再現“雷曼事件”。他也提醒，市場在不斷“清洗”普通投資者，而擁有長期閒置資金的普通投資者，此時可以考慮股債平衡策略，並在長期策略中迎接賺錢效應的顯現。
美股市場本質是槓桿危機
《紅週刊》：美國政府近期推出一系列空前的救市措施，例如美聯儲將利率降至0，這些政策是否能有效提振市場信心？
隋秉建：美股的暴跌、四次熔斷，可以類比的就是國內2015年年中槓桿投資爆倉，美股倒下的第一張多米諾骨牌是加槓桿的全天候策略、量化策略基金，由於投資品種的相關性失常，這是經濟危機中大概率會出現的“肥尾”，這些基金虧損嚴重導致被動平倉，出現“賣出除美元外的一切”現象，從全世界籌資填補美元需求。
美聯儲的一系列動作，大幅降息、無限量購買投資級債券等讓投資者以為美聯儲看到了“癌症”。能不能起效，需要看是不是能阻斷多米諾骨牌效應，比如美國企業由於這麼多年的股票回購，權益資本大幅減少，抵抗意外衝擊的能力減弱很多，波音公司2019年年度報告，資產負債表的股東權益是-83億美元，總負債是1420億美元，遇到危機，它就很難自救。
疫情後
經濟緩慢回升 需留意多米諾骨牌效應
《紅週刊》：這次疫情的全球新增確診病例似乎在接近峰值，全球疫情是否在全面暴露的尾部？拐點何時出現呢？
隋秉建：疫情的未來可以用一句話形容“Nobody Knews”（無人知曉），目前來看V型反轉的支持者已經越來越少了，U型回升到6月左右疫情結束，L型回升、疫情長期化，W型疫情二次發生，以及耐克√回升、經濟快速下降緩慢回升，到2021年底恢復2019年水平等，都有不同的支持者。諾貝爾獎得主約瑟夫·斯蒂格利說，“我們不確定該病毒到第二季度末的時候是否會消失。如果它持續到整個夏天，那麼所有影響都會被放大”。
即使恢復正常的工作生活，所謂的“社交疏離”行為模式可能會繼續下去，就像中國，儘管政府已經表示安全，但居民的謹慎心態持續，這種情況可能在境外出現。
經濟低迷帶來的財務壓力，很可能會抑制旅遊、外出就餐和購物。如果家庭和企業無法支付賬單，那些債主也將陷入破產和違約境地。
我們主要觀察意大利的疫情，拐點已經有出現苗頭。但即使病例數下降了，世界疫情有望在5月內控制，經濟V型反轉的概率也不大，投資人不可盲目樂觀。
《紅週刊》：您對全球經濟前景和美股市場風險是怎麼分析的？
隋秉建：耐克√回升，經濟快速下降、緩慢回升，到2021年底恢復至2019年水平，我們認為是一箇中性預期。
很難說美股市場的巨大跌幅意味著已經對經濟前景作出了足夠的反應，還要觀察疫情，觀察多米諾骨牌效應。
在6月控制疫情的中性假設情景中，若近期出現類“雷曼事件”的市場清洗，我們認為可以參照2008年市場築底的模式做多。
資金充裕可以考慮加倉
首選股債平衡策略
《紅週刊》：對於國內經濟，您有怎樣的判斷？
隋秉建：國內情況相對獨立，資本市場衝擊不大，銀行間資金寬裕。
中國經濟受需求和供應、內需和外貿多重擠壓，累積前期的降槓桿和貿易摩擦壓力，政策在經濟領域騰挪牽制較多。可以看到近期國內經濟政策支持力度與國外相比弱一些，從國家層面來說能夠穩需求、穩就業，平穩過渡等待世界疫情平穩、經濟恢復，也許是一個不錯的戰略。
《紅週刊》：A股能走出獨立行情嗎？
隋秉建：A股市場十年不漲是真實反應了經濟低增速，同時與央行資產負債表停止增長、壓泡沫也有很大關聯。沒有央行的支持，A股不會走出獨立行情。
《紅週刊》：當下是加倉的好時機嗎？
隋秉建：當下策略是不是加倉，需要看投資人的站位。如果已經滿倉，不可以上槓杆加倉。
擇時策略是一個高難度策略，目前A股區域相對來說是一個便宜區域，是不是最低價格區域還很難說。
目前看港股市場比A股市場便宜一些，當然A股市場也可以挑出一些便宜的好股票。如果有長期閒置資金，可以考慮股債平衡策略，具體股票如李嘉誠的“長和”股票已經跌到了PE 5倍，股息率6%，主做零售、港口和電信服務，對於保守的投資人來說是一個不錯的標的。
《紅週刊》：您還看好哪些資產？
隋秉建：中期我們看好中國長期國債，中美利差已經到頂，未來看大概率中國央行降息不可避免。
我們也看好黃金，全世界的零利率和動盪，黃金度過資金迴流期後，走出一波行情的概率很高。
《紅週刊》：我們可不可以在好股票上逐步加倉，買到底部出現？您是怎麼操作的？
隋秉建：對於股債平衡策略投資者來說，這是聰明的策略，前提是投資者始終有現金在手，沒有過度投機。我們的組合複雜一些，在這裡就不詳述了。
中美好股票不具有直接對標條件
市場正在“清洗”普通投資者
《紅週刊》：中美的好股票有怎樣的特色，能否做個比價？
隋秉建：美國科技和服務行業很發達，如蘋果、谷歌、微軟、特斯拉、可口可樂、麥當勞、星巴克、迪士尼等等都是很偉大的企業。中國製造業為主，格力、美的、海爾、海康、海螺、茅臺等藍籌“當家”。
兩國股票的比價優勢不能簡單類比，比如格力與其對標的惠而浦，簡單的市盈率，格力10倍而惠而浦4.4倍，但貼現、成長、利潤、投資、資本結構都不一樣，並不能簡單說某一個便宜。
從另一個角度看，中國資產佔比遠大於國際資金配置比例，中國資產與美國資產的相關係數低，從配置的角度，從降低風險的角度，未來中國投資市場一定會吸引國際資本大批量進入。
短期我們看好中國債券市場對國際資本的吸引力，也預期中期人民幣升值。
《紅週刊》：您春節前倉位多大？年後以來是怎麼調整倉位的？
隋秉建：我們過年倉位是暴露20%左右多頭，保持有股指期貨期權對沖。當時的判斷是指數處於高位，雖然有牛市的吶喊，但周圍環境條件並不充分。
年後的二月份A股反彈做多和三月份A股慢半拍下跌做空，都給了我們調整倉位的時間窗口。
《紅週刊》：您在2018年和2019年的投資策略是怎樣的，到目前有怎樣的收益？
隋秉建：我們基金是多頭策略為主，配合對沖策略、事件驅動策略。這些年也在做一些策略擴充，比如增加了多空策略、宏觀策略。
我們基金是2014年成立的，成立至今總體收益超越各個指數，今年也一樣，具體數字按規定不公開。
《紅週刊》：談談您今年以來的收穫吧。
隋秉建：“活久見”，市場中風險無處不在，無時無刻不在做“壓力測試”，不斷“清洗”普通投資者。能夠在長河中站穩站牢，就會是一個成功的投資者。非專業投資者需要回避高難度動作，當然很多投資者都認為自己是專業投資人裡面的高手。
股債平衡策略是非專業投資者的好方法，激進投資人可以股債“八二分”，保守的可以股債“五五分”，股票的部分可以選擇ETF基金，A股的、港股的、美股的基金分散一下。長期看僅僅是波動大小和多賺少賺的問題，沒有過大的風險。
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