望江西路是合肥市城西的一条八车道主干道。驾车沿望江西路出城，很远就能看到路边有一座绿色的山。合肥当地人称为蜀山。蜀山西面不远处是蜀西湖。从蜀山到蜀西湖之间，望江西路这段3公里长的区域内可谓群星璀璨。
这段路边有国家家用电器产品质量监督检验中心和安徽广电等事业单位，也有中国电子科技集团公司第十六研究所和中国科学技术大学先进技术研究院等高校院所，还聚集了科大讯飞、美亚光电、荃银高科、科大智能、智飞生物和欧普康视等知名上市公司。
望江西路上市公司群可能要增加一名新成员。2020年4月3日，位于望江西路4715号沪浦工业园2栋的合肥科威尔电源系统股份有限公司披露了招股书，开启了上市科创板的进程。
专注测试电源
科威尔的产品为测试电源。电能是我们使用能源的主要形式，日常生活和工业活动都离不开电能。我们的生活中会用到各种各样的电器，制造业服务业也会用到各种电力设备和用电部件。这些用电产品的研发、制造过程都会用到测试电源。
测试电源属于电力电子装置，由各类电力电子电路组成，用于电能的变换和控制。测试电源包括整流器、逆变器、直流变流器、交流变流器、电机调速装置、直流输电装置、无功补偿装置等组件。目前业界通常把作为测试设备用的交、直流电源及电子负载等电力电子装置统称为测试电源。
大功率测试电源为主
公司产品可以分为三类：大功率测试电源、小功率测试电源和测试系统。三类产品的收入增长逻辑均为下游需求增长和进口替代。
目前，大功率测试电源占公司收入比重超过七成。大功率测试电源主要用于光伏发电、储能和电动汽车行业的新产品研发测试。因为近几年国内相关行业蓬勃发展，大功率测试电源的市场需求迅速增长。公司创立伊始即聚焦大功率测试电源，针对下游行业特点研发产品，逐步覆盖多个下游行业，获得了众多客户的认可。
公司来自小功率测试电源的收入规模不大，近几年快速上涨，占公司收入比重持续上升，2019年超过6%。小功率测试电源主要用于航空航天、医疗设备、通信、家电、汽车电子、消费类电子、新能源分布式发电、电动汽车等行业。不过，公司的小功率测试电源产品还处在起步阶段，近几年刚刚实现产品研发定型，在少数下游行业实现了销售。
测试系统2019年占公司收入比重约为两成。测试系统为公司结合下游特点推出的软硬件结合的一体化测试解决方案，包括自主研发的测试分析软件、测试电源、测试仪器仪表和功能部件。
受益电动汽车
公司主要下游行业为电动车辆、燃料电池和新能源发电。其中电动车辆贡献收入占比最大，2019年超过六成。在电动车辆领域，科威尔覆盖的细分行业为电机电控、动力电池、充电桩、轨道交通、特种车辆测试，大部分属于电动汽车产业链。
另外，燃料电池行业为第二大收入来源，2019年占公司收入比重超过两成。我们也可以认为燃料电池是电动汽车产业链的一部分。新能源发电行业为第三大收入来源，主要是光伏发电和储能，2019年占比超过一成。
因此，电动汽车的发展进程对科威尔的产品需求至关重要。
客户明星云集
由于公司在行业内积累多年，产品较为成熟，且注重前沿技术与客户需求的结合，获得了多个行业的知名客户认可。
在电动车辆领域，比亚迪、吉利汽车、长城汽车、 通用汽车、博世、 ABB、 法雷奥、西门子、 纳铁福传动和舍弗勒等国内外知名企业均为公司客户。在燃料电池领域，上汽集团、宇通客车、北京亿华通、潍柴动力、重塑和广东国鸿均与公司有过合作。在新能源发电行业，公司已经进入阳光电源、华为、 SMA、台达、锦浪科技和特变电工等企业的供应商体系，并获得了收入。
行业空间不小
目前没有测试电源行业空间的统计数据，我们仅能通过行业主要参与者的收入规模来推测行业空间。
小功率测试电源的市场空间远大于大功率测试电源，全球有多个主营产品包含小功率测试电源的上市公司，如AMETEK、Kikusui、Chroma 等公司，主要服务于航空航天、医疗设备、通信、家电、汽车电子、消费类电子、新能源分布式发电、电动汽车等行业。
2018年，AMETEK营业收入超过40亿美元，Kikusui营业收入超过80亿日元，Chroma营业收入超过160亿新台币。三家主要参与者的收入规模表明小功率测试电源行业空间巨大。而且，这三家企业的收入仍在成长。2014-2018年间，这三家企业的收入年复合增长率为4.77%、3.32%和13.21%。
目前没有大功率测试电源行业空间统计数据。不过我们可以分析行业的主要下游行业，判断需求趋势。下游如电动汽车和光伏发电行业，过去几年处于快速增长过程中，意味着大功率测试电源行业空间在快速增长。其中电动汽车近几年的发展速度尤其迅速，2018年国内的汽车产销量超过120万台。
成长迅速利润率高
科威尔受益于下游的景气，伴随着下游电动汽车和光伏发电行业的快速增长，公司的测试电源产品销售收入也随之增长。2017年至2019年间，公司收入从不足1亿元上涨到1.69亿元，2年上涨71%。同期，公司净利润也从0.40亿元上涨到0.62亿元，2年上涨55%。
因为公司产品技术水平较高，且针对客户需求有定制化的设计，具有小批量多品种的特点，利润率非常高。2017年至2019年间，公司毛利率维持在65%以上的水平。同期，公司净利率有一定波动，处于24%-40%之间。作为一家制造业企业，这个净利率属于非常高的水平。
研发投入低于同业
高利润源自高技术含量。科威尔重视技术创新在产品研发中的重要作用，每年研发费用率维持在较高水平。不过，对比同行业公司，科威尔的研发费用率略低。据招股书披露。科威尔认为这是因为公司有效结合了自主研发和与高校合作研发两种模式，研发投入利用效率较高。
截至2019年底，公司研发人员为79人，占员工总数比重为29.37%。公司员工中拥有大学本科学历及以上的人数达到62人，占员工总数比重为23.05%，其中硕士及以上16人，本科学历员工46 人。
公司与合肥工业大学、南京理工大学等高校，以及阳光电源、亿华通、中国科学院电工研究所高频场控功率器件及装置产品质量检验中心、合肥中恒微半导体有限公司等客户均有研发合作。公司于2019年12月获得了中国电工技术学会颁发的科技进步二等奖。
团队年轻学历不高
虽然科威尔从事的行业有较高技术含量，但公司管理团队大多学历不高，有多名高中、大专毕业生。
据招股书披露，公司的实际控制人为傅仕涛。傅仕涛直接持有公司 37.40%的股份，并通过京坤投资、合涂投资间接控制公司7.86%的股份，合计控制公司 45.26%的股份。傅仕涛目前任职科威尔董事长、总经理。
傅仕涛，1979年出生，2020年只有41岁，大专学历。傅仕涛在2003年至2012年间任职艾普斯电源（苏州）有限公司职员、课长、行业经理，之后创立合肥科威尔电源。
艾普斯电源为台资企业，创立于1980年代，主要做交流稳压电源，与科威尔的产品在技术上有一定共通性，但应用环境差异较大。艾普斯在1993年和2001年分别在天津和苏州成立全资子公司。科威尔的多名高管有这两家艾普斯子公司的任职经历，而且他们学历都不高。
科威尔副董事长邰坤，1978年出生，2020年42岁，大专学历。邰坤在2001年至2012年间任职艾普斯电源（天津）有限公司。邰坤直接持有科威尔4.28%股权。
科威尔董事、副总经理蒋佳平，1981年出生，2020年39岁，高中学历。蒋佳平在2008年至2011年间任职艾普斯电源（苏州）有限公司。蒋佳平直接持有科威尔19.43%股权。
科威尔监事会主席刘俊，1982年出生，2020年38岁，大专学历。刘俊在2008年至2015年间任职艾普斯电源（苏州）有限公司。
另外，公司董事、副总经理任毅，1979年出生，2020年41岁，也只有高中学历。任毅直接持有科威尔10.49%股权。
公司高管团队中，仅有负责研发的副总经理唐德平一人有硕士学历。唐德平，1981年出生，2020年39岁，研究生学历，中级工程师。唐德平直接持有科威尔7.00%股权。
一些疑点
前两年关联交易占公司收入比重太高。2017年至2019年，关联销售收入分别为5007.73万元、554.74万元和0万元，占公司收入比重分别为50.69%、3.96%和 0%。公司的关联销售主要是向中盛利合、北京寰宇、深圳科威尔、上海科喆、陕西科威尔销售测试电源产品。 这些关联企业分别由公司高管邰坤、蒋佳平和任毅等人实际控制。
据公司招股书披露，早期为了快速拓宽市场和获取客户资源，增强市场响应速度，提升产品市场占有率，公司选择借助经销商的市场经营能力和区域客户资源。为了消除关联交易影响，科威尔的销售模式已经从经销为主转向直销为主。并且，相关高管已经陆续注销了关联企业。
除此以外，科威尔还有个疑点，他的招股书PDF文件加了密码，不能直接复制内容。这给研究工作增加了无谓的成本。关于招股书文件加密的玄机，网上有各种说法，读者可以自己查阅。简言之，这不是个增加上市公司信息披露可信度的措施。
结论
科威尔受益于前几年的电动汽车和光伏产业高景气，在大功率测试电源领域获得众多知名客户认可，业绩增长迅速。不过，近一段时间内电动汽车行业增速下滑，给公司的成长前景蒙上了一丝阴影。而在市场空间更大的小功率测试电源领域，科威尔才刚刚起步，产品竞争力尚待验证，规模相比对手而言微不足道。另外，公司管理层学历不高，研发费用率低于同业，这些因素未来会带来何种影响尚不可知。公司以往关联交易过大，招股书加密，都是不好的迹象。需要等待公司上市一段时间后，疑问消除，才能作进一步的投资决策。
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