半导体行业还有投资价值吗？

4月1日13:30基金经理梁杏分享“半导体行业还有投资价值吗？”，感兴趣的朋友可以扫描图中二维码回看直播。

一．海外疫情对国内股市的影响

短期国内市场受情绪影响还会处在震荡格局。意大利3月10号开始封城，到4月1号确诊病例人数下降。意大利作为欧洲确诊人数最多的国家，新增确诊人数在下降，是一个好事。美国也不断在重视疫情。最近确诊人数上升也是因为检测程度的提高，特朗普政府对疫情的重视程度提高。疫情只要大家重视，是可以控制住的。疫情观察一般是两个星期，现在美国也是这样。我们预计美国两三个星期后疫情确诊人数也会出现拐点。当然不排除确诊人数继续上升，这也是一个小概率事件。如果出现疫情人数的下降，也有利于市场风险偏好的恢复。

二．近期半导体50ETF回调的原因

半导体50ETF跟踪的标的是中华半导体指数，数字代码已经改为990001。指数在2月25日创出一个高点9801，到4月1日早上收盘的跌幅是32.7%，确实比大盘跌的多。在调整之前，我们公众号上从2月18号开始有提示，觉得它涨的太多了。开始调整之后，相对放心一些，因为我们觉得行业的前景还是不错的。只是之前涨得太快，迎来一个调整应该是一个正常的事情。这次30%多幅度的调整主要由三部分构成。

第一是前期涨幅太大。2月25日今年最高涨幅在67.7%左右，但时间进度不到两个月，超出基本面支撑的范围。半导体行业在我们看来是很好的，但没有好到一年涨500%的程度。

三．半导体行业长期投资价值

半导体行业的需求主要来自于通信和计算机行业。通信设备要发出5G信号，手机或者电脑要接入5G网络，要有半导体的零部件，这就是通信行业对半导体的需求。下游还有计算机行业，包括软件、硬件和信息服务。现在很火的一些概念，包括云计算、大数据、智慧城市、无人驾驶、区块链等等，要么属于软件，要么属于硬件，要么属于信息服务。计算机要半导体这个零部件才能接入信息网络。这就是通信、计算机行业会形成半导体下游的一个很重要的原因，因为它们需要半导体才能发射信号、接入网络。

认为半导体行业长期有投资价值的逻辑主要包括三点。

第一，半导体行业确实是在景气恢复中的格局。半导体行业周期在19年二季度的时候触底，然后慢慢往上涨。当然也得益于5G通信网络的建设，去年6月6号工信部给三大运营商发出5G的试商用的牌照。除了5G通信网络，还有国产替代。所以去年三、四季度这个行业上涨很多，是一个触底反弹的格局。我们看到今年一季度一些半导体公司提价，一年提10%是会有的。

第二，国产替代。国内一些大厂商，华为、OPPO包括小米的需求大概是三千到五千亿元。我们自己的自足率比较低，大概是10%左右，这是因为我们的产品精度确实不如别的国家这么高，底子比较弱。2018年中美之间开始一些摩擦，华为受到了非常大的打击和制约，企业的产业链只好向欧洲、日、韩转移，包括要转移回国内。欧洲和日韩这次疫情也受到一些波及，虽然疫情是一件不幸的事情，但从客观上来说对国内产业链也有一定重塑的作用。像欧洲原来有一些半导体的厂商，由于疫情关闭，订单就取消了。华为只好转向国内。18年中美关系紧张之后，19年已经下了很大的力气做国内产业链的培育。2019年对这些半导体厂商来说是一段比较好的时光，不止苹果，还有给华为去供应。过去只有苹果，但苹果利润压得比较薄。华为加入了供应链的争夺之后，这些厂商的议价空间比以前要好很多。这是宏观对微观的影响。国产替代对整个半导体行业的厂商来说，是一件比较大的好事。订单转移回来了一部分，比如20%-30%，是不是也是翻倍的需求呢？所以中华半导体指数，去年涨了104%，这就是刚刚提到的国产替代带回订单。

第三，5G带来的新增量。5G就是通信行业，它的上游就是电子包括半导体，下游就是计算机。5G需要半导体这个零件，计算机就是对5G通信网络的应用，这是上中下游的关系。目前在产业链发展起来的初期，一般是上游产业链先受益。这就是我们说5G通信网络率先利好半导体行业的原因。去年半导体涨幅是104%，通信是30%多，计算机是40%-50%。今年到2月25号的时候半导体行业涨幅是67%，通信行业涨幅是27%，计算机行业涨幅是30%出头。现在还处在5G通信网络的建设初期，去年6月6号工信部才给三大运营商发出5G的试商用的牌照。我们看今年1月20号工信部部长披露4G基站已经超过500万个，5G这么重要的国家战略方向，未来应该也会有500万个基站。3月20日的一条新闻数据，现在基站数量刚超过15万个，到今年年底的计划是60万个。去年三大运营商的资本开支是三千多亿，今年也是三千多亿，今年比去年的增长不到20%。去年运营商的钱主要花在无线侧和5G。今年，因为5G已经成为国家战略了，我们相信花费是不会少的。三大运营商，加上铁通，今年计划花在5G上面的钱将近两千亿，所以通信行业今年也是利好的。通信网络建设好了会有计算机的接入。这就是5G，整个通信产业链，给半导体带来新增量的一个比较重要的原因。

四．半导体行业估值分析

国内半导体行业估值高的原因是业绩表现好，增速较快。中华半导体指数的发布是最近几年的事情，长时间的估值拉不出来，我们用申万半导体行业指数来做一个替代。最高的时候是2015年牛市，160多倍，中位数是80多倍的水平。所以，你从历史去看，半导体的估值向来就是比较高的。费城半导体可能就20不到，这可能是不同市场的缘故。费城或者美国的半导体行业已经是非常成熟的行业了，但在中国是一个新兴行业。刚刚给大家分析了国产替代，原来的基数比较低，所以对业绩会有两三倍的增量。这样一个状态和国外成熟市场不一样。在现在一个比较低的点上，一点点边际增加的影响是比较大的。成长性比较高的话，市场给予的估值比较高，这是与美国成熟行业对比的区别。另外业绩的增量，最近年报还没有完全出来，但看之前分析师的预期，应该还是比较稳健的。虽然遭遇了一季度的疫情影响，整个分析师预计数据下调的不是很多。2019年净利润增速预期都是70-80%，今年大概是40-50%这个水平。指数下跌30%多的情况下，对应的估值已经从140多倍下降到100倍出头。如果把2019年的业绩预期一起放进来的话，就要跌到70多倍，把2020年的预期数据放进来的话就是50多倍。这是WIND上的中华半导体指数的数据。所以它的估值确实比较高。一方面，它与成熟市场相比，估值比较高是因为它的增速比较快。另一方面，它的总体业绩还不错，估值也会有一定提升。我们之前的预估是，这是一个高估值、高波动的品种，这还没有太大变化。现在来看分析师对上市公司和整个基本面的跟踪，情况还是比较稳定的，并没有把业绩大幅下调。

五．投资操作建议

我们认为现在确实是比较低的位置，指数调整比较多了。我们说的下跌程度相对有限，不是1%、2%，是说大概率不会跌破2018年10月的数字。我们不知道哪个数字是一个大底，但现在是一个底部区域。所以我们建议可以分批或者定投，摊低成本。如果说没有多余资金了，建议就不操作了。如果实在受不了，卖出了，我们建议就不要再做这个品种，因为它的风险确实比较高。如果还能忍受，我们认为行业前景还是比较好的，可以忍一忍。现实的春天已经来了，股市的春天还要等多久？我们还是要看疫情，尤其是疫情中心美国的情况，在两三周之内是不是会迎来一个拐点，还是会是一个震荡的状态。我们能做的是把握一个长期的趋势，而不是炒短期。

问答环节：

01.今年向上还有多少空间？会翻倍吗？

具体上涨空间我也不是很确定呀，确定的话我直接买半导体50ETF早实现财富自由了。我们也在帮大家算过。之前发过一篇文章，叫《为什么5G建设会率先利好半导体？》下面有一个业绩测算，跟现在的差异不是特别大。从基本面来看几年之间还是不错的。这只是一个分析师的预测，是说不准的，中间还是可能有波动的。

02.疫情可能持续比较长时间，那么半导体行业大概什么时候反弹？

疫情现在主要是看美国。美国经济体量大，对中国产生影响。中美贸易战真的打起来对双方都不是好事。什么时候反弹要看美国的情况吧。我们大概看两三个星期是不是确诊人数下降了。意大利3月10号封城，两三周后现在确诊人数下降了。现在还是要看美国。

03.生物医药和家电受到疫情影响还是“男神”吗？

生物医药受到疫情的影响比家电小。家电的有一部分外需，而且受到疫情大家不出门不装修的影响，需求下降了。但最近小家电需求有所上升。生物医药ETF是受益于疫情的，检测的时候用到IVD，治病的时候有用到白蛋白和静丙，未来控制疫情要靠疫苗，都是生物医药的细分子行业。而且生物医药技术的发展也是一个大趋势。

04.半导体能做短线频繁交易吗？

我们建议还是要从长期去看。如果觉得长期有机会可以买入。短期不是很容易去看的。比如之前上涨，有些投资者买入，下跌了又卖出。如果实在想频繁交易可以拿一小部分资金做频繁买卖。不建议大部分资金频繁操作。

05.钢铁煤炭ETF还有机会吗？

钢铁煤炭的股息率比较高，增长率不算很高。2019年的股息率在4以上。PB比较低，表明它们的市值还没有账面价值高，安全边际比较高。老基建的可以做资产配置，每年持有着赚股息，什么时候贝塔高了抛出。股市最近跌的时候过煤炭跌8%左右，钢铁没怎么跌。长期还是看新基建，但目前老基建对就业的推动很大。钢铁煤炭的PB都不到1，安全边际比较高，短期还是有机会的。

06.未来金融ETF怎么走？

金融分为银行、证券、保险。银行在金融危机中坏账率比较高，受到的冲击比较大。我平时没有很关注银行行业。我在证券研究比较多。如果大盘回暖，证券ETF的机会还是比较好的。最近大盘下跌的时候，像昨天，净流入就比较多。我们对证券行业相对比较乐观，市场回暖它的长期表现还是不错的。保险的话，对目前持有的资产来说是利好，因为货币宽松利于债券上涨，但是未来的保险资金可能会有资产荒。

07.新出的PMI怎么看？

这个数据挺好的呀，比上个月的环比好很多。二月份很多停工，三月份回暖了很多，之后还是要看后续情况。

风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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