财报-同仁堂：百年老店经历蜂蜜门之后，营收增长出现止步

注意：本报告只用于分析举例，并非推荐股票，更不能作为股票个人买卖依据，一切买卖操作后果自负，股市有风险，入市需谨慎。如果想知道具体我对顺丰的具体估值区间，可以直接查看文章末尾。

企业是做什么的?

同仁堂以生产和销售传统中成药为主业，常年生产的中成药超过400个品规，产品剂型丰富，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别。品牌始创于清康熙八年（1669年），在350年来的传承发展中，同仁堂遵循"炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力"的古训，坚持"配方独特、选料上乘、工艺精湛、疗效显著"的制药标准，秉承"同修仁德，济世养生"的初心，视服务人类健康为己任。公司品种资源众多，产品剂型丰富，拥有以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的十大王牌产品及众多家喻户晓的经典药品。

企业产品分类

公司作为传统中成药生产与销售的老字号，品牌历史悠久，品种储备丰富，常年生产的中成药品规逾400个。按照具有代表性的品种分类，可分成心脑血管、补益、清热、妇科四大种类。

心脑血管类代表品种包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、愈风宁心滴丸、偏瘫复原丸等；

补益类代表品种包括六味地黄系列、金匮肾气系列、阿胶系列、五子衍宗系列等；

清热类代表品种包括感冒清热系列、牛黄解毒系列、牛黄清胃系列等；

妇科类代表品种包括同仁乌鸡白凤系列、坤宝丸、调经促孕丸等。

行业基本情况

2019年，我国医改工作持续深入，伴随"4+7"带量采购扩围全国、《药品管理法》修订、医保支付改革等落地执行，政策导向更加清晰，产业结构趋向优化，行业集中度不断提升。随着我国社会老龄化程度提高、人民健康意识增强以及疾病谱的改变，人民消费意愿显著增强，行业发展迎来广阔空间。

近年来，虽然国家对中医药行业的关注和支持不断增强。但是目前遵循中医药发展规律的治理体系尚需健全，中医药人才缺口有待补足，中药材质量良莠不齐等因素制约行业健康发展。如何打造中西医相互补充协调发展的中国特色卫生健康发展模式、提升中医药服务能力、推动传承创新高质量发展，或将需要举行业之力，树立文化自信心，推动良性稳定发展。

企业面临的风险

2.原材料与质量标准风险

3.市场风险。2019年，国际经济持续低迷，贸易争端、地缘政治紧张局势带来的不确定性风险增多。2020年初突发新冠肺炎疫情， 延长春节假期、 部分地区春节后延迟复工、 对人员流动和交通进行一定程度的控制、对特定人群进行隔离、提高工厂及办公场所的卫生和防疫要求等一系列疫情防控工作在全国范围内持续进行，为确保疫情防控有效，经营活动全面放缓。

企业经营分析

2019年同仁堂的营收为133亿，同比下降6.56%，净利润为9.24亿，同比下降7.74%。其中第三季度的净利润差不多腰斩，而第四季度的净利润在进一步腰斩，对比2018年的财报，第四季也没有出现过这种场景，说明这不是一个常态。

再来看看现金流，去年的自由现金流为，还算比较充足，经营活动产生了22亿净流入额，同比增长17.91%，主要是由于本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。投资活动产生的现金流量净额比上年同期增长，主要由于购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金减少所致。筹资活动产生的现金流量净额比上年同期下降，主要由于本期向股东分配的股利增加所致。

也许是感到压力，同仁堂开始在研发上加大投入力度，可以发现研发费用同比上涨较多，但是也就占营收的1.82%，和行业内其它的企业还是略显薄弱。而是更多的将钱花在销售方面，销售费用占营业收入的19.75%。

企业现在成熟阶段，不是那种高成长企业，从每年的ROE可以看出，基本上也就12%左右，2019年下降到了10.34%，主要净利润降低和周转率降低了，存货的周转天数也在增多，说明产品比以往难卖了一些。

不过最近几年同仁堂的负面消息也不断，比如回收过期蜂蜜，甘草片被曝不合格，阿胶造假事件发生。。。百年老店也应该重视一下自身的形象，要不再多的营销费用也白忙活。

企业估值

同仁堂虽然营收增长和净利润增长下降，但是该企业还是在赚钱的，只是没有以往那么赚钱了，我自己按照市盈率，市净率，以及市销率综合得出一个估值区间：22-26.5（其中26.5属于估值合理，22则是算一个低估值）。

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