东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。
汇川技术(300124)
Q1业绩预告：营收同增35~45%、利润同增30~50%，超市场预期。公司发布2020年一季度预告，预计营收14.85~15.95亿，同增35~45%；归母净利润预计1.68-1.94亿，同增30-50%；本期非经常性损益3200万，测算扣非净利润1.36~1.62亿，同增34~60%。假设贝思特并表贡献营收4亿、利润500万，测算扣除贝思特营收同比-1%~+9%、归母净利润同比-26%~+46%、扣非净利润同比-29%~+55%。Q1通用订单、收入快速增长、毛利率改善，叠加退税同比增加、投资损失减少、贝思特并表，Q1业绩超预期。
20Q1通用订单旺盛、收入尽管滞后但仍有两位数高增，伺服、PLC表现突出，经营α极强；优势行业强势复苏、新产品和解决方案、组织变革三轮驱动，汇川通用今年迎来高增。工控行业19年中起受贸易战影响持续低迷，19Q4开始出现弱复苏，20Q1疫情不影响复苏大势，口罩机解决方案需求火爆、此前率先复苏的电子、光伏、锂电等下游需求依然旺盛，仅有项目型市场复工偏慢暂时低迷，预计二季度将转好。汇川Q1在疫情背景下订单仍然旺盛，收入端随虽有滞后但预计同比也有两位数正增长，体现出极强的经营α。从下游看，一方面疫情相关的口罩机等拉动了一部分伺服、PLC需求，另一方面汇川依靠优势领域锂电、光伏、电子等率先复苏，19年开拓的新领域风电进口替代加速，也继续贡献增量，全年来看这些行业仍将继续拉动增长。全年在行业复苏+新产品+组织变革驱动下有望重回30%以上正增长。
电机电控今年起收获成效，威马、车和家、小鹏及广汽长城等客户快速起量，海外订单有望继续突破，今年有望减亏1亿以上。商用车方面，今年降价压力已经不大，而装机量有望增长；乘用车进入收获期，今年新势力威马、小鹏、车和家继续放量，一线广汽、长城起量，海外订单19年拿到2个项目、20年继续推进认定，预计20年减亏1亿以上。
电梯Q1订单增长、收入下滑，全年看仍稳健。全年来看，汇川+贝思特在客户、产品方面形成互补，一方面加快汇川对跨国客户的拓展，另一方面丰富了汇川电梯的大配套解决方案能力。同时贝思特并表将在20年给汇川带来1.6-2亿的利润增量。
毛利率同比改善，后续费用率下降值得期待。20年Q1公司综合毛利率同比改善，驱动力来自新平台产品伺服、PLC起量，新能源汽车产能利用率提升及成本控制；但费用端受疫情和交付偏慢影响有所上升，后续随着人员控制优化、组织变革推进费用率有望下降，毛利率提升的贡献将进一步体现；同时并购基金投资损失收窄、政府补贴和增值税退税增加（20年1-2月政府补贴2829万、其中退税1573万；19年1-2月政府补贴2556万、其中退税2474万）等原因带来一定的增量。
盈利预测与投资评级：预计2019-2021年归母净利润分别为10.47/14.79/18.84亿，同比-10.3%/+41.3%/+27.4%；EPS分别为0.60/0.85/1.09元，对应现价PE分别47倍/33倍/26倍，给予20年42倍PE，目标价35.7元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、电动车产销不及预期、客户开拓不及预期等
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關鍵字: 广州汽车集团股份有限公司 同增 汇川技术
