行業：建築材料-建築材料-水泥製造
細讀三戰報表
一、資產負債表分析
（1）從資產的規模來看
2019年公司總資產為387.03億，2018年公司總資產為385.95億，總資產規模變化不大，而合併報表的資產規模比2018年減少125億元左右，這部分減少的資產規模主要來自子公司。
（2）從資產的結構來看
2019年經營類資產為160.26億，佔比41.41%，投資類資產為223.28億，佔比57.69%，對比2018年企業的資產結構，發現經營類資產佔比55.81%，而投資類資產佔比42.08%，說明該公司屬於經營與投資並重型企業，並且在2019年擴大了投資類資產的規模。
（3）從公司的發展戰略來看
通過報表分析，母公司有控制性投資，2019年母公司向子公司投入了大約315億的資源，比2018年增加了近45億的資源，說明企業在過去的一年擴大了投資規模，從結果來看撬動了子公司大約220億的增量資源，沒有達到至少1：1的擴張效應。我們再來對比一下企業2018年的情況，在2018年，母公司向子公司投入了大約270億的資源，撬動了子公司大約336億的增量資源，實現了超過1：1的擴張效應。通過對比，我們可知，雖然2019年公司擴大了控制性投資的規模，但整體的擴張效應是不及2018年的。
（4）從資產發展的動力來看
在企業發展的四大財務動力中，按照貢獻度排序，依次為：金融性負債、利潤積累、股東入資和經營性負債，金融性負債佔比38.57%，說明企業的發展需要依靠債務性的融資，反映出企業的資產負債率可能偏高。
二、利潤表分析
（1）從利潤的來源看
2019年企業的核心利潤為56.65億，佔比16.42%，對營業收入的貢獻為5.68%；投資收益比2018年提高了438.44%，對營業收入的貢獻為0.90%；營業外收入比2018年提高了125.31%，對營業收入的貢獻為0.20%；由此可知，核心利潤是企業利潤的主要來源，同比2018年提高了46.01%，，說明利潤的質量在提升。
（2）從企業的業務結構來看
企業的銷售產品主要有水泥、熟料和危廢固廢處置，水泥佔營業收入的78.64%,是企業的主要銷售產品，同比2018年，增加7.81%。從行業來看，建材行業的營業收入同比2018年增加9.73%，營業成本同比增加7.55%，毛利率同比增加1.27%，其中水泥和熟料的營業成本同比增加7.54%和2.75%，毛利率同比增加0.16%和2.24%。從銷售地區來看，全國各區域的營業收入在2019年呈現不同程度的增長，毛利率除了東北、西南兩個區域有所下降，華北、西北、華中和其他地區都呈現不同程度的上升，說明行業的競爭環境在改善。
（3）從企業的盈利趨勢來看
2019年企業的營業收入同比增長9.73%，近3年呈現出下降的趨勢；淨利潤同比增長41.86%，近3年呈現出下降的趨勢；
（4）從淨資產與股價的增長來看
2016年的淨資產為111.68億元，2019年為288.38億元，過去3年的淨資產複合收益率為37.19%；2016年12月30日股價為11.57元，2019年11月30日為17.01元，股價年均漲幅為13.71%。
三、現金流量表分析
（1）從經營活動現金流的充分性來看
2019年企業的核心利潤為56.65億，經營活動現金流應該在68-85億左右，而企業2019年實際的經營活動現金流為77.82億元，說明由核心利潤帶來的現金流是比較充足的，利潤的質量是比較高的。
（2）從投資活動現金流的戰略含義來看
從支付的金額來看，投資支付的現金為17.45億左右，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為10.24億元，對外擴張大於對內擴張，但企業近3年投資活動現金流出量小於經營活動現金淨流量，說明企業由核心利潤帶來的現金流足以支撐企業的擴張規模，進一步反映了利潤的高質量與現金流的充分性。
（3）從籌資活動現金流入量來看
企業的籌資途徑包括吸收投資收到的現金、取得借款收到的現金和收到其他與籌資活動有關的現金，說明企業的籌資途徑是多方面的，反映出一定的融資能力，融資是支持企業擴張的方式之一，從金融性負債的規模也可以得到驗證。
比率分析，是不是好公司？
一、生存能力
流動比率和速動比率從2015年到2018年呈現上升趨勢，整體不足1：2和1：1，從經驗上反映企業的短期償債壓力，但是我們再來看一看其他指標，有息負債率從2016年以後呈現下降的趨勢，資產負債率從2016年以後也呈現出下降趨勢，流動資產中有一定規模的貨幣資金存量，經營活動現金流也不錯，所以我認為企業的償債壓力不大，並且有逐步改善的趨勢。
二、經營能力
從2015年到2019年，企業的三費佔比整體上是往下走的，說明企業的營業成本在改善，成本管理控制的比較好。存貨週轉天數從2015年到2018年呈現下降的趨勢，在2019年有所上升，應收票據和應收賬款週轉天數從2016年到2019年呈現上升的趨勢，應付票據和應付賬款週轉天數從2016年到2019年也呈現上升的趨勢，看到這裡，我們不妨再看看企業商業債權的規模和結構，年初130億元，年末66億，應收票據年初107億，年末46億，整整相差了近60億，說明了什麼呢？說明企業的回款力度在加強，商業債權的管理在改善，同時保持了良好的債權結構。此外，企業過去幾年對上游供應商保持著較強的議價能力。
三、盈利能力
企業的毛利率從2015年到2019年呈現出上升的趨勢，反映出行業的競爭環境在改善。淨資產收益率從2015年到2019年呈現出上升趨勢，總資產報酬率同樣從2015年到2019年呈現出上升趨勢，說明企業資產帶來的總體效益在逐步提高。
綜合評估：
該企業屬於經營與投資並重型企業，過去的一年企業的投資類資產規模在擴大，金融性負債成為支撐企業擴張的重要動力，反映出企業有較強的融資能力。企業的核心利潤是利潤的主要來源，對營業收入的貢獻呈現增長的態勢，核心利潤所帶來的經營活動現金流比較充足，反映出比較高的盈利質量。
企業的控制性投資帶來的擴張效應同比2018年雖然有所下降，但是2019年企業完成與金隅集團的資產重組，促使水泥和孰料產品規模大幅上升，行業排名第三，京津冀地區市場佔有率50%以上，區域龍頭地位得到鞏固，重組效應開始顯現。
2019年企業收購紅樹林環保公司，有利於推動水泥孰料企業的轉型升級，促進危費處置率不斷提高，有助於推動行業的發展潛力。2019年12月中央經濟工作會議提出紮實推進雄安新區建設，企業核心京津冀地區有望進一步擴大業務規模，2020年基建投資有望回暖，企業區域市場集中度可能進一步提高。
過去幾年企業對上游保持著較強的議價能力，對下游的回款力度在加強，回款管理在改善，隨著企業現金流的不斷改善，企業的資產負債率有望得到進一步控制，隨著3月份復產復工的有序進行，企業的業績可能會進一步提高，但是我們依然需要關注的是基建投資的效益和疫情影響的不確定性。
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