中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
大北农(002385)
事件
公司发布2020年第一季度业绩预告。
2020年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为4.30-5.10亿元，上年同期为亏损3884.82万元。
我们的分析和判断
一季度猪价高位运行，生猪养殖板块带动业绩增长
公司主营业务为饲料、生猪养殖、种子和动保业务。
一季度猪价高位运行。据Wind数据，第一季度生猪均价为36.37元/公斤，价格区间为33.50-37.94元/公斤。销售均价方面，公司1-3月商品猪销售均价分别为35.39、37.82、34.64元/公斤，较上年同期涨幅较大。
2020年公司加强生物安全管理，狠抓非洲猪瘟疫情防控，积极稳定生猪生产，受益于生猪销售价格较上年同期大幅上涨，生猪业务利润同比增长较大。1-3月公司累计销售生猪23.95万头，同比减少54.99%，累计销售收入10.84亿元，同比增长71.52%。公司养殖业务盈利水平提升迅速。
生猪产能持续恢复，公司猪料销售预计加速改善
公司饲料销售结构中以猪饲料为主，2019H1猪料销量占比约80%。第一季度公司继续优化产品结构，高端猪料销量占比增幅较大，同时，公司进一步贯彻提效降费策略，费用同比有所下降，饲料业务利润同比增长。
据农业农村部数据，2020年2月全国能繁母猪存栏量环比增长1.7%，已实现5个月环比增长，与9月相比增长近10.0%。
生猪产能自2019年四季度以来持续恢复，饲料销售亦逐月向好，2019年12月份猪饲料产量环比增长2%，连续4个月增长。我们预计公司饲料销量在猪料向好的驱动下有望逐步改善。
2020年猪价预计高位运行，养猪业务将贡献明显业绩增量
2019年10月至今，国内母猪的存栏持续回升，生猪基础产能持续恢复，但是反应到新生仔猪的数量来看，2月第一次出现环比增长，对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年
上半年生猪市场供应仍面临较大压力，三季度开始市场供给将逐步增加。
从外部因素来看，2020年猪肉进口会进一步增加，但受全球贸易量制约，增幅有限。短期看二季度随着复工复产的恢复，消费逐渐复苏，猪价或在5-6月迎来反弹。
公司在强化饲料产业基础的定位的同时，大力抢抓养猪机遇。根据公司公告，截至2020年2月中旬，公司能繁母猪存栏10万头，后备10万余头，产能储备充足。在猪价景气周期延长背景下，公司大力发展生猪养殖业务有望在2020年为公司贡献明显业绩增量。
转基因育种持续推进，看好公司种业未来发展潜力
2020年1月21日，大北农生物技术公司的转cry1Ab和epsps基因抗虫耐除草剂玉米DBN9936在获得在北方春玉米区生产应用的安全证书，该玉米对玉米螟、棉虫、棉铃虫等均有较好的抗性，能耐四倍草甘膦，并对草地贪夜蛾也有一定抗性。同时，公司第二代转基因玉米可以做到100%抗草地贪夜蛾，已经基本走完前面的必需流程，目前仅剩申请安全证书这一环节。此外，公司研发的转基因大豆转化事件DBN-09004-6于2019年2月获得阿根廷政府颁发的种植许可。
我们认为，公司在转基因育种领域技术储备丰富，目前国内仅两家公司获得转基因玉米事件安全证书，未来若国内转基因玉米品种商业化成功落地，公司国内的玉米种子业务将快速进入行业头部行列，成为公司业绩新驱动。
投资建议：
我们预计2020-2021年公司营业收入分别为248.45亿元和281.00亿元，同比增长分别为49.89%和13.10%；净利润分别为24.63亿元和27.01亿元，同比增长分别为381.05%和9.66%，对应的P/E分别为13.9x和12.7x，维持公司“买入”评级。
风险因素：
非洲猪瘟等疫病影响饲料、动保产品需求的风险；生猪销售价格大幅波动的风险。
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