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在前面我们讲过可转债能够保底的原因就在于它是一种特殊的债券，具有债性，不管市场多么变幻莫测，只要持有到期总是有本金和小小的利息可拿的。但经过理智的分析还是有点风险的：虽然到期了肯定能回本，但是这五年、六年期间假如一直碰上大熊市怎么办？在熊市里市场低迷，公司股价连连下跌，转股后没有多少利润可言，可转债的市场价格也升不上去，这五、六年里难道把可转债放在那里不管不顾了吗？
有的同学举手回答道，是熊市才好啊，如果公司股价跌到了转股价以下，时间一长，上市公司出于自己的利益考虑就会下调转股价，到时候无论是转股还是卖出可转债，我们都能获得至少30%以上的收益。很好，这位同学一看就是个好好听讲的好学生，会活学活用上节课讲的内容。不过这里要注意的是，下调转股价是上市公司的权利而不是义务，他们有权行使也可以不行使，而且行使呢，也要交股东大会进行审批，批准了以后才能真正执行。
然而大多数公司在熊市里并不都想下调转股价，为什么呢？按道理来说，熊市里股市行情不好，自己公司的股票价格也高不到哪里去，上市公司在这个时候不是更应该想让债主们转股来筹集到更多的资金吗？其实上市公司还有这样的考虑：反正是低利息借款，每年的利息只有1%左右，我还是还的起的。我可以一直不下调转股价，只要到了最后一年我一下子调整到位不就行了？到时候只要把转股价格调整得比当时的正股价格低一些，然后再放一些利好消息，拉升正股价格到转股价的130%，维持一段时间触发强制赎回条款，促成债主们转股不就可以了吗？
这也不怪上市公司算盘打的太精，他们毕竟也要为自己的利益最大化打算，假设一遇到股价下跌就马上下调转股价，结果刚刚下调不久就遇到牛市怎么办呢？虽然股价很快就会上升到转股价的130%，从而触发强制赎回条款并刺激债主们转股成功，但毕竟是以更低的价格出让了公司的股票，对公司来讲是吃亏的。
比如常胜公司发行的可转债，转股价原来是10元，结果因为股市行情不好，股价很快就下跌到了下调转股价的条件，所以公司如约下调转股价到7.5元。第二年股市行情还是不好，股价又跌到了下调转股价的条件，于是公司再次下调了转股价到5元。然而刚下调不久就碰上了久违的牛市，股价很快就突破了转股价5元的130%，也就是强制赎回价6.5元，甚至直接打到了13元以上。结果可想而知，投资者们纷纷转股，用5元的价格买入了公司的股票，也就是说上市公司把自己每股13元的股票以5元的价格卖给了投资者们。假如常胜公司当初坚持不下调转股价呢？那他就可以用原来的转股价10元，将公司的股票卖给投资者。
即使，他下调过一次转股价，也就是将转股价设为7.5元，那他也可以以每股7.5元的价格将股票卖给了投资者。单单的说5元，7.5元，10元好像听起来没什么感觉，但是如果公司在转股时一共融资到了1000万股，那就是5000万元、7500万元和1亿元的区别，作为常胜公司的董事长，您更愿意用哪种价格卖给投资人呢？
所以对于上市公司来说，遇到熊市尽量拖着不下调转股价，一旦牛市的来临以高价卖出，从而在债主们转股时筹集到更多的资金，这一个做法是合情合理的。但是要是碰上了漫长的熊市，公司股价连连下跌，公司又不想下调转股价，眼看着转股没有利益可图，转债的价格也升不上去，我们投资者也只能等到到期还本付息了。但这五、六年的时间最后才得到了这么一丁点利息，站在我们投资人的角度来说这种做法是很不人道的。好在政府在我们买入可转债时就给我们安排了一张特别保险单，他的名字叫做回售条款。
回售条款是指可转债的投资者可以在特定的条件下，将手中持有的可转债以特定的价格卖回给可转债的发行公司，可转债的发行公司无权拒绝此项交易。简单来说就是我们有强卖的权利，不过具体强卖的价格是由可转债发行公司决定的，可能是票面面值加上当期利息，也可能是直接规定一个值。我们还是以具体的可转债案例来具体分析，这次出场的仍然是我们的老朋友海印转债。
我们来一起看一下海印转债的回售条款：发行人股票在最后两个计息年度，任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按（票面面值100元加当期应计利息）的价格回售给发行人。假设我们在海印转债刚发行的时候，就以100元的票面价值买入了1000张转债，海印转债的转股价是5.29元。在持有到最后两年，也就是第五年第六年的时候，这里我们以第五年来举例，如果海印转债对应的正股价格在任意连续30个交易日的收盘价格低于5.29元的70%，也就是3.703元时，我们就有权以100元加1.8元的利息，也就是以101.8元将可转债回售给发行可转债的公司。这里的1.8元是第五年的应计利息。有了这个条款，即使公司股价跌的再惨，我们持有人也能拿回101.8元或者102元啦，具体是101.8元还是102元，得看回售条款触发的年限。
这里还有个小陷阱，大家要注意，还记得赎回价吗？没错，第六年的时候公司会给一个到期赎回价，可能是108元，也可能是110元，如果可转债在第六年触发回售，那回售的价格只是票面价格加第六年的利息2%，可不是赎回价，大家可别在第六年回售了自己的可转债。当然是否回售是我们可转债持有人自己的权利，如果我们选择执行回售的话，是无需什么股东大会批准的。
而回售就意味着上市公司要将借到的钱全部还给持有人了，自己的“超低息、五六年借款”计划提前终止了，“债主变股东、一分钱都不还”的转股融资大计也算是彻底流产了。不过公司一般会规定，如果触发回售的话，一个执行年度只有一次回售机会，而且要在公告期间实施，错过了就没有了。
但大多数的上市公司都不愿意面对这样的结果，否则当初何必花费那么多的人力、物力去发行什么可转债呢？那可是一个漫长而又复杂的精密工程了。所以所有的上市公司都会在回售价触发之前采取行动，要么拉抬股价，要么主动下调转股价，尽量远离回售这颗炸弹。因此回售价对于我们投资者来说也自然成了一个保底价。
100元已经是可转债的一个安全底线，因为到期，会还本付息嘛。而回售又把它提高了，也就是100元加当期利息。但大家也要知道一件事，我们买可转债的目的可不是为了回售或者拿到利息，而是要赚到至少30%以上的利益，回售只是减少了可转债的风险，大家可不要本末倒置。好了，今天的内容就到这里了，请问今天的课程有没有觉得很难理解呢？
即使正股再跌，公司就算不下调转股价，我们也不怕，毕竟还有回售条款保护着我们的。这两天我们学习了可转债的三个条款，但如果我们想要更好的驾驭可转债，还需要我们了解它的更多特性。在下一集的内容当中，老邹就来讲一讲可转债的四大要素，让大家能够更好的摸清可转债，我们明天的课程再见了。
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