这些年投资，其实大大小小的坑都遇到过，但还算顺利。投资过的标的有
水井坊、创维数字、万科A、紫光学大、恒生电子、招商银行、工业富联，这些都已经清仓并且都是盈利的，虽然有的盈利多，有的盈利少，但逻辑都是对的。有的虽然早期也套着了，但最终都是盈利的。而正在投资的诸如东方财富、华泰证券、春秋航空、海螺水泥，这些或是建仓比较早，或是最近建仓的，都一直在持有，可喜的是，这些股票目前都没有发生亏损，东方财富更是最重的仓位，占据50%以上，且已经盈利了150%。但这些年，唯一的一只亏损的股票是省广集团。当然，这也跟我投资的标的比较少有关系，一共加起来也就10只左右的股票。
在最近省广集团持续遭到市场爆炒的时机，我持有了三年多，终于全部清仓完毕，最终亏损了40%多。所以，今天特地想跟各位分享我投资省广集团的始末以及我在这件事情上的反思。
（1）省广集团建仓的逻辑
最早是在2016年底开始建仓这只股票，因为个人投资模型的问题，稍微喜欢建仓一些50-500亿市值左右的股票，这样还可以享受这样公司所带来的成长价值。
当时有一个特别火的概念，叫做二线蓝筹。因为一线蓝筹从股灾以来已经涨了很多，然后很多概念包装下就变成二线蓝筹了，当初有很多二线蓝筹股，我记得比较清楚的是我一起分析的就有：省广股份、大族激光、老板电器、TCL科技、重庆百货以及泸州老窖。
什么是二线蓝筹，这么定义的：二线蓝筹并非是那些基本面不优质的上市公司，而是那些虽然并非属于行业龙头、但竞争优势并不亚于行业龙头的公司 。
所以，本着这样的一个逻辑，我在上面这几只股票最终选了省广股份（当时还不叫省广集团），因为考虑到传媒广告，且省广股份这些年发展也很好，营收也特别高，所以最终选了省广股份。
所以开始建仓在2016年底，考虑到股价已经腰斩了，所以价格在11元左右建仓了第一次，金额大概是10万左右。但建仓以后开始大跌，本着觉着自己投资逻辑没有毛病的原则，没有割肉，犯了跟很多散户投资者一样的错误，加仓了，在7-9元又加仓了十万，后面再跌下来的时候又加了一些，前前后后总共投资了这只股票25万左右，但这个时候已经发生了不小的亏损。平均持股成本也在9元左右。
这只股票的走势各位也看到了：
实际上是从2015年中一直跌到最近，稍微反弹了点。而我，以为抄了底，但最终抄在了半山腰，被埋了。几次建仓全部被埋，这中间经历了漫长的阴跌，一直跌到了，最低2.3元，跌幅的时间长达快5年，最多的时候亏损也接近了70%-80%。
所以回过头来，建仓的逻辑：
1. 二线蓝筹；
2. 股价腰斩；
3. 广东省国资委背景；
4. 广告传媒行业，营收巨大。
但事后再看这些逻辑，几乎都有致命的问题。
（2）两个标的，两个结果
在2017年上半年，我开始投资东方财富，当时投资的金额是50万左右，这次投资完成以后就再也没有动过仓位，至今这笔投资已经使得总市值达到了快125万了。
但比东财建仓更早的省广集团，25万跌到最惨只有几万块钱，最后割肉以后也接近腰斩，亏损十多万。如果这25万也投资到了东财，现在就是60多万，而投资到省广，现在只有10来万，这就是巨大的差距。
所以投资的标的投错了，会因为时间放大你的错误，特别是你没有及时的发现自己的错误，这样可能带来很多年的损失。
这也是为什么我这几年一直也在反思，一定要找好公司的原因。无论怎样，一定要寻找一个具有持续竞争优势并且由一群优秀的管理层为股东服务的企业，且在相对比较低估的价格介入，并且长期持有。
任何有劣质的公司都不能碰。
（3）投资省广集团错误的逻辑是什么
时至今日，省广集团经过了5年的时间，从21元跌到3元的位置，再次遭到了一些游资的爆炒，爆炒的理由是抖音出海概念股（省广集团是核心代理），最近已经是8天6涨停，股价从2.92已经炒到最高5.24元，短短几天已经快翻倍了。但我个人已经在这几天清仓这只个股，平均清仓的价格在4.5-5.0元左右。
所以回过头来，我们来看，究竟省广集团的错误逻辑是哪些？
1. 营收伪成长
初看下图，觉着没毛病，确实营收在增长，但最大的问题是并购了太多的子公司。
翻看它的财报就会发现，太多的子公司：
营收增长最大的来源是因为并购或者收购了很多广告传媒公司，虽然都是传媒公司，但最大的问题则是收入过来的资产，很多会在业绩承诺过期以后出现巨额亏损，从而引起太多的商誉。
截至2018年12月31日，省广集团合并财务报表商誉账面余额为 21.3亿元，已经计提的商誉减值准备为3.04亿元，商誉净值还有18.26亿元。本年度商誉减值来自于上海恺达广告有限公司，高价收购回来，业绩没有达到预期，只能减值，然后再低价卖掉。
而2017年的财报也可以看到同样的问题：
截至2017年12月31日，公司合并财务报表商誉账面余 额为23.36亿元，已经计提的商誉减值准备为2.86亿元，净值为20.50亿元。2017年则是这两个子公司有问题：上海雅润文化传播有限公司（2.02亿）、广州中懋广告有限公司（1.5亿）
并购过来的公司大多数在对赌完成以后，股份套现以后就有巨幅利润下跌，然后不得已只能卖出并购过来的标的，最终这并购除了使得上市公司股东亏损以外没其他任何意义。
2. 主营业务萎缩
并购带来的业务，大部分跟公司主营业务也没关系。所以根本不可能产生协同效应。而公司的主营业务，或者最开始的传媒的业务，在逐步在萎缩。营收的扩大，大部分都是通过并购外界的公司完成的。
即：公司的核心业务没有聚焦，并购过来的公司也不会使得公司的主营业务有什么变化。我们看看这些优秀的公司，多数都是围绕着主营业务去做的： 海天味业就是卖酱油的，恒瑞医药就是专注医药研发的，茅台就是卖酒的，东方财富就是做一站式互联网金融平台的。而省广集团的主营业务不能给公司带来持续稳定的且具有竞争壁垒的收入。
3. 商业模式
好的商业模式是一个企业最重要的竞争壁垒。而省广集团的商业模式相对来说比较辛苦，且没有形成自己独特的价值。即使去跟分众做对比，它也不具备其独特的优势。所有的咨询、报告，都使得经手人、代理人以及销售拿走巨额的利益，剩余微博的利润也只够公司当做运营成本。
特别是一些咨询公司，广告公司，一旦公司的核心的管理层以及销售走掉以后，就会带走公司大部分的客户，公司的营收对于一些B的依赖太大，以至于钱都被这些人给全部瓜分。
换言之，公司这个平台看起来营收很大，但赚不到钱。
4. 管理层不优秀
持有这几年，除了听到管理层以及董事长喊出的省广千亿大平台口号之外，再无任何关于公司未来战略发展，以及比较务实的关于提升公司营收的想法。
同时，并购了太多的标的，管理层是否在里面有涉嫌利益输送，是很难说得清楚的。而且，很多标的并购回来以后，两三年就发生了烂尾，这才是最致命的。
这几年大量的商誉减值就是一个巨大的例子，而现在公司仍旧有高达20多亿的商誉规模，未来可能还会减值，这其实是一个雷。
当然，这里面还有其他的很多问题，这里不一一叙述。
我个人在这只个股里犯的错误，
除了选错标的以后，还有一个就是，在投资发生了30%亏损的时候已经想过要割肉离开，但无论是惰性还是脑海中的对于持仓成本的过度关注使得一直持有了三四年，没有止损，这也是一个巨大的错误。所以，这方面的过错也是巨大的，即使当时割肉全部买入东财，到今天收益仍旧是很大，但直到今天再次拉升才离开，其实是已经晚了很多。
至于这只个股的未来怎样，包括最近爆炒的跟抖音之间的合作如何，我个人可能都很难再有兴趣去看这只个股，当然，离开了，也会祝福各位还在持有省广集团的投资者投资顺利，希望未来省广集团可以持续发展。
而我自己个人，未来只会选择自己看得懂的、商业模式好的、具有持续竞争优势并且由一群优秀的管理层为股东服务的企业。
各位晚安。万水千山总是情，点个在看行不行。感谢各位支持。
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