1）公司预告20Q1净利同增42~48%超预期，主要为疫情下个护、家清产品销售良好、线下向线上转移，3.8电商大促，新增客户。
2）20Q1线上获益自身成长及疫情下线下加速向线上转移仍增32%，重点品牌表现优于同业。
3）3.8电商大促代运营品牌表现靓丽、Q1新增丸美、泡泡玛丽（玩具）、摩飞（家电）等客户，拟收购家电代运营商加速品类拓展，20年发力京东渠道。
4）20Q1超预期，维持19年、上调20/21年EPS为2.73/4.10/6.00元，20年PE 68倍，买入。
点评
一
20Q1公司预告净利同增42~48%，业绩超市场预期
公司预告20Q1净利4600~4795万元，同比增42~ 48%，业绩表现未受疫情拖累、超市场预期，主要为：1）疫情影响下，家清、个护品牌销售良好，线下加速向线上转移；2）公司电商代运营能力强，原有品牌电商表现稳健、尤其是3.8电商大促在一定程度上弥补疫情所致的消费缺失；3）20Q1新增丸美、泡泡玛丽、摩飞等品牌客户，贡献外延增量。
分季度来看，19H1/19Q3/19Q4/20Q1公司净利同增35.73%/15.31%/38.52%/24~48%，公司业绩总体保持快速增长。
二
行业：疫情对线上化妆品影响较小，重点品牌表现继续超越行业平均
2020年1月新型肺炎疫情在我国扩散，对各行各业均带来一定影响，给化妆品零售额短期带来波动，据国家统计局，1~2月我国限额以上企业化妆品零售额同降14%。
其中线上受影响相对较小，自2月中旬快递复工后，化妆品线上数据快速修复，据我们监测的重点美妆品牌2月最后三周及3月第一周天猫品牌旗舰店合计销售额同比增26%/33%/153%/168%，20Q1重点品牌（光大纺服&化妆品团队跟踪的33个国内外重点护肤品牌）天猫旗舰店合计销售额同比增73%，高于去年下半年56%的增速，主要为化妆品行业自身成长属性、疫情加速线下向线上转移、3.8电商大促助力销售等。
此外，20Q1重点品牌线上销售表现优于行业平均，其中重点品牌天猫旗舰店销售额同比增73%、高于同期阿里全网化妆品零售额32%的增速。
三
公司：线上运营能力出色，内生+外延拓客户/品类/平台，动力足空间大
公司起家百雀羚线上代运营商，线上精细化运营力强，深化服务内容，参与营销、产品开发等品牌价值塑造环节，代运营品牌线上业绩表现出色。
2019年公司新增佰草集代运营、品牌自19年底以来销售增速持续改善，20Q1品牌天猫旗舰店销售额同增74%、较19H2降13%有大幅改善；20Q1在疫情下公司代理的两大品牌百雀羚、Olay仍分别同增33%、55%，与19H2增速基本持平，其他品牌3.8大促期间销售靓丽，如三生花同增65%、大宝增56%、毛戈平增131%、雅顿增164%、欧珀莱158%。
公司凭借较强的竞争力，在行业内建立良好口碑，客户与品类不断拓展，其中20Q1客户新增丸美（护肤品）、泡泡玛丽（玩具）、摩飞（家电）等客户，3月16日公告拟以不超过3.8亿元收购某家电代运营商51%股权（2019年营收1.86亿元、净利4036万元、净利率22%），借助并购加速品类拓展步伐 ；同时2020年计划布局京东平台。
综上，公司内生+外延发展动力足、空间大。
四
投资建议：代运营行业景气，公司竞争力强，看好公司未来业务发展
当前化妆品行业成长，各渠道中电商渠道增速最高、占比不断提升，传统线下品牌愈加重视电商渠道；同时电商高成长为新锐品牌提供机遇，线上渠道竞争愈加激烈。在此行业背景下，专业电商代运营商价值愈加凸显（深刻理解线上购物者消费习惯、线上站内外流量运营、图文/视频视觉设计等）。
公司代运营能力强，近年客户/品类/平台不断拓展，发展动力强、成长空间大。20Q1疫情影响下业绩超预期，维持2019年、上调2020、2021年盈利预测，EPS分别为2.71/4.10/6.00元，对应2020年PE 68倍，维持“买入”评级。
◆风险提示：客户/品类拓展不及预期；品牌营销/管理/分销等代运营业务表现不及预期；人才流失风险。
附录
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