2020年我們見證了太多的歷史奇蹟，美股連續熔斷三次，油價一季度暴跌60％，這都不算什麼，4月20日WTI5合約合約跌入負值，讓我們感受到了什麼叫“活久見”。其實原油價格跌破30美金以下，就能夠讓許多美國頁岩油企業破產，至於跌成負值或者在20美金以下的價格，對於美國頁岩油企業而言並沒有太大的區別，這可能讓沙特或者俄羅斯更加難受！
頁岩油革命暫告一段落
美國頁岩油革命是建立在大量資本投入的情況下才能實現，2015年前的高油價推升了美國頁岩油技術的革新，並且在2019年實現產量1300萬桶/日，一舉成為全球第一產油國。但這虛榮的景象不復存在，低油價造成美國活躍鑽機數和產量雙雙驟降，美國頁岩油這一次真正傷到了，而且是真正的傷筋動骨。其實如果沒有這次疫情催化，美國頁岩油早也已經步入中年態勢，自2018年四季度油價大跌之後，美國頁岩油七大產區就有六大產區逐步進入衰退階段，增加鑽機數也無法提升產能效率，僅僅只有二疊紀這個最大的頁岩油產區還支撐著，當然這一次，過低的油價會引發二疊紀鑽機數大降，產量迅速降低是毋庸置疑的。目前市場上還在等待美國德州減產會議，該會議不斷推遲，並可能在5月份才開始進行投票是否進行減產。按照現在的油價來看，根本不用等待投票結果，美國原油早就開始被動式減產，並且減產的規模可能遠超預期。
美國原油庫容是否真的很緊張？
根據EIA數據來看，庫欣交割地目前庫容存儲接近於70％的空間，按照7％—8％一週的增長速度，預計4周左右就能夠完全填滿庫欣。但全美庫容目前仍有57％的空間，按照3％一週的增長速度，預計14周才能完全填滿。也就是說其實庫欣仍有一定存儲空間，但到五月底也應該完全耗盡了。但此時此刻油價跌入負值，讓人不得不思考，這些儲罐到底是被什麼人預定了，如果及時釋放存儲空間，油價不至於跌入負值。
隨著五月合約交割之後，壓力就傳導到六月合約了。原油價格無底線下跌，完全無視五月份OPEC+即將減產的行動。目前近月價格跌成什麼樣已經不足為奇。
近30年來看，黃金與原油的價格比值已經是歷史最高，我們雖然不敢猜測未來油價走勢如何，但黃金與原油比值的迴歸一定是大概率事件。美國持續低利率放水是否會引發通脹還取決於貨幣流通速度，若疫情一旦好轉，貨幣流通速度有所上升，通脹的苗頭一定會到來，因此我們也不能過分看空原油，近月雖然大跌，但是遠月還是有一定吸引力的。
燃料油09合約是否高估？
當我們看燃料油09合約的時候，我們通常將它與布倫特原油09合約進行對比，按照4月22日的收盤價來看，實際上的確存在一定高估，因此09合約的裂解利潤一定是在高位。但如果看新加坡燃油現貨的裂解價差，其實-5美金/噸是處於均值範圍內的，因此燃油現貨價格是合理的。
原油和燃料油都存在同樣的期現結構，即遠期深度升水，但原油遠期升水率要遠高於燃油，目前布倫特6個月升水率竟達到95％左右。而燃油05-01升水率約為32.5％。深度contango的結構會引發貿易商進行囤油套利，當然要在運費、保險費以及倉儲費合理的情況下，貿易商才敢這樣做。以原油的升水率來看，95％的利潤一定能夠cover這些費用並能夠獲取大量的利潤。這也是航運指標VLCC運價大漲的原因。
由於IMO2020年低硫政策，許多貿易商在原油大跌之前曾經囤了不少低硫燃油，所以造成最近高低硫價差大幅縮窄，低硫燃油跌幅遠大於高硫燃油。燃料油目前受到疫情影響的確需求疲軟，但相比航空煤油而言還是相對堅挺的，畢竟燃油一部分主要作為發電原料使用，這一部分影響並不是很大，另一部分則是航運市場作為船舶燃料使用，囤油的行為使得油運市場尤其景氣，預計二季度油運市場仍會有大行情。另外雖然集裝箱出口運價指數近期大跌，但與往年相比仍處於高位。因此燃油裂解利潤位於高位也是合理的。
原油價格回升對燃油起著至關重要的作用，油價回升必須供需兩者都好轉才合適，目前來看，5月份OPEC+即將減產，美國頁岩油也會被動式減產，供應有所壓縮，需求方面，疫情的好轉才能推升原油需求，但這一塊並不確定，總體來看，五月份應該不會比四月份更慘，至少從供需兩面來看，都是有轉好的跡象。庫存也將在五月份緩慢去化。因此對於燃料油09而言，近期操作難度較大，五月份可能是一個轉折點。
本文源自方正中期期貨
閱讀更多 金融界 的文章
