假貨劣品氾濫的拼多多，在阿里京東們的全面狙擊下，不僅進軍一二線城市的效果不甚理想，身後的小鎮大本營變得岌岌可危，資本市場上的大雷，也已親手埋下。
文丨顧小白 編輯丨杜海 來源丨正經社
黃崢的拼多多和黃光裕的國美，因為一筆2億美元可轉債變得曖昧起來。
小鎮青年的逆襲劇本已經寫好，拼多多是主角，阿里和京東則是劇情所需的“反派角色”——高逼格聲譽加身，高效率物流體系坐鎮，堵住攪局者的前路並殺入其大本營。
作為早年間電商爭霸的落敗者，國美無論是聲譽還是物流，都成了新戰局下拼多多急需的軍餉。
只是，虎落平陽的國美，手上的籌碼真的價廉而物美嗎？
01
雙黃相憐
4月19日，拼多多宣佈認購國美期限三年的2億美元可轉債，票面年利率為5%。初步轉換價為每股1.215港元，較4月17日收盤價每股0.73港元溢價約66.44%。
這筆可轉債代表的是國美12.8億股新股份，約佔總股本5.62%。
一個老牌家電巨頭，一個電商後起之秀，在隔壁阿里某總裁陷入緋聞的檔口，雙黃連組合的登臺頗有些替老對手解輿論之圍的味道。
合作方案顯示，在拼多多認購國美可轉債的同時，雙方也在兩個方面達成戰略合作：
第一，國美零售全量商品將上架拼多多，品牌大家電將接入拼多多“百億補貼”計劃；
第二，國美旗下安迅物流將接入拼多多平臺，為平臺商家在大件物流、倉配一體化、安裝交付等環節提供定向服務。
當然，拼多多也承諾會向國美注入消費趨勢性大數據、平臺流量等優勢數字零售資源。不過，以國美現在的小身板，能否靠著這筆資源打翻身仗，還不好說。
雙黃連搭檔看起來是個雙贏的組合，這個邏輯似乎也說得通：掉隊的的國美需要拼多多的流量，拼多多需要國美的物流。
國美方面，在掌舵人黃光裕2008年鋃鐺入獄後，國美在與京東、蘇寧的“三國殺”戰局中，京東傍上了騰訊，蘇寧有個阿里，國美則在“美蘇戰爭”中落敗，從“三國殺”退場。
根據日前國美髮布的財報，2019年國美全年營收金額為594.83億元，同比下滑7.57%，幾乎已經回到了10年前的水平。同期，蘇寧和京東的營收規模分別為2692億元、5769億元，國美的規模甚至還比不上二者的零頭。
盈利能力方面，國美2019年淨虧損25.9億元，這已經是繼2017年、2018年後的第三年持續虧損，累計虧損金額超過了79億元。
拼多多之於國美，正如當年阿里與蘇寧的捆綁。2015年，蘇寧和阿里之間進行了一場股權交換，前者斥資21.46億美元認購阿里1.04%的股份，後者則認購了蘇寧易購19.99%的股份，成了第二大股東。這場交易，是蘇寧逃離國美命運的關鍵，同時也是阿里打擊京東的一顆槍子兒。
當然，正經社認為，相比於當初阿里和蘇寧的手筆而言，2億美元換國美5.62%股權只是小巫見大巫，綁定關係也不及前者密切。
總的來說，這對於動不動就打百億補貼戰的拼多多而言，也就是“意思意思”而已。這背後代表的真正意思，是拼多多急切地需要國美物流的支撐。
02
七寸要害
在拼多多出現之前，電商爭霸是個偽命題，電商的世界只有淘寶、京東和其他平臺。
直到2018年拼多多上市，眾人才幡然醒悟，電商黑馬真的出現了。
拼多多殺氣逼人，前輩們壓力山大。2019年，萬億規模的拼多多年活躍買家達到5.85億元，同期，京東為3.62億元，阿里巴巴為7.11億元。電商巨頭的座次，似乎得重新排列一下了。
勢頭正猛的拼多多並不安於在三四線城市小打小鬧，進城幹票大的是下一個目標。
事實上，拼多多快速爆發，是三四線城市用戶用人海戰術堆砌出來的。但低價和低端讓拼多多的巨大看起來很是虛弱。正經社以2019年GMV除以年活躍用戶簡單計算，得出拼多多的人均消費金額1720元，同期京東的數據為為5761元，比拼多多高出235%。
拼多多的邏輯很簡單：進軍一二線城市，商品往高端化靠攏，提高客單價，進一步提升交易規模，改變假貨劣品氾濫的品牌形象。為此，拼多多在2019年開啟了百億補貼計劃，小米、蘋果、戴森，甚至是潮鞋等產品的價格，在百億補貼的加持下顯得分外可愛。其中，最為亮眼的就是數碼、電器兩大品類。
不過，正經社發現，和大本營的低價打法不同，一二線城市拼的是速度和體驗，尤其是走高端化必然涉及到大件家電配送，這簡直是直擊了拼多多的七寸要害。
目前，能打的電商物流大致分為兩個派系，一個是阿里系的盒馬鮮生和菜鳥聯盟，另一個則是京東系的創新業態和京東物流。
反觀拼多多，在2019年發出的電商行業三分之一包裹，幾乎都是靠外包配送，更為重要的是，主要合作方為阿里菜鳥：給對手送錢是一說，以阿里的數據系統，掌握拼多多的物流信息不是難事。
國美的可轉債出現的正是時候。雙方合作後，國美覆蓋2300餘城的安迅物流、國美管家兩大服務平臺將接入拼多多，補齊拼多多在物流和家電售後方面的短板。而國美全品類商品上架拼多多，品牌大家電更是直接接入拼多多“百億補貼”，提升了拼多多的品牌價值和客單價。
到這裡，拼多多入局國美的邏輯基本也就打通了。首先是國美本身受困於線下重資產佈局的拖累，其次是拼多多目前的發展並不支持從零開始佈局線下，相當於救國美於水火，同時還撿了一個物流的漏。
不過，這些年國美風雨飄搖，安迅物流並未獲得足夠的營養；跟菜鳥網絡和京東物流比起來，實力與影響力都很遜色；以國美和拼多多年年虧損的身板，後續的追趕，註定相當吃力。
03
貼身肉搏
據國美內部人員透露，此次交易由獄中的黃光裕親自拍板定下。時間線上，黃光裕成立國美那一年，黃崢才7歲。這對有著11歲年齡差的合作伙伴隔空達成的合作，讓5歲的拼多多的征程又多了一絲傳奇色彩。
傳奇是吃瓜群眾的想象力，卻不會為拼多多當前的窘境買單。這場入股國美可轉債的認購操作，實際上是與阿里貼身肉搏戰的宣戰書。
拼多多成立於2015年，彼時微商盛行，寄生在微信流量池的拼多多和淘寶、天貓、京東等一眾電商平臺比起來，更像是小打小鬧、有規模的微商組織。
加上出身自帶的“假貨”、“山寨”、“售後扯皮”、“質量低劣”等標籤，強者如阿里，高傲如京東，根本沒把目光放在拼多多身上。
如今，再看電商的天下，攪局者拼多多已經擁有了姓名。
不過，儘管小鎮青年逆襲的故事振奮人心，但流連忘返的用戶卻並不多。國盛證券研究所數據顯示，百億補貼後，僅有19%的用戶會留在拼多多繼續購物。
由此可見，目前拼多多進軍一二線城市的效果並不理想。
如果不是國美來得巧，拼多多也必然要去找別的路子，因為身後的大本營已經群狼肆掠了。具體來看，阿里將聚划算、淘搶購、天天特賣進行業務整合，主打三四線消費者。通過這些措施，阿里打算讓聚划算從天貓中獨立出來，成為阿里巴巴的一個事業群，提升聚划算的資源獲取權。除此之外，阿里的百億補貼也在2019年年底上線。
而京東在2019年6月推出的京喜玩法則跟拼多多幾乎如出一轍：9.9包郵、清倉特賣、砍至1元、話費充值頻道……。甚至連最具拼多多特色的“種樹提現”也被移植到了京喜，改版成了養寵物提現。
有消費者透露，拼多多資深用戶使用京喜幾乎是零基礎、無障礙。
正經社認為，比較而言，阿里系和騰訊系兩大陣營的自上而下，比之拼多多的自下而上要容易得多，對後者的資金鍊考驗尤其嚴峻。
事實上，上市之後的拼多多一直在加速融資，僅2019年融資就超過20億美元，約合人民幣140多億元。
自2017年至今，拼多多一路虧損。資本市場由此高度懷疑其履約能力，這樣的懷疑，必然使其融資成本急劇上升。2019年9月發行的10億美元可轉債，拼多多不得不玩了一個遊戲：零利息，但承諾到期優先轉換成股票，並鎖定股價區間。
很多分析師沒有看懂的是，這筆可轉債的購買人多是對沖基金。正經社分析認為，這給拼多多1-2年之後的股價帶來了非常不利的對沖風險——那些對沖基金，往往會在後期進行賣空處理，這是國際投資市場上非常簡單的保值操作。
剛上市的拼多多過早地鎖定1-2年之後的股價，確實有些操之過急。這種急躁，很可能使拼多多給自己埋下了一顆巨雷：相當於犧牲了未來的風險可控性，以獲得眼下急需的資金。
就這些意義而言，市場留給拼多多用來拼刺的時間，顯然沒有多麼充裕。
黃崢說：“希望能夠做一件社會影響力更大的事情，能夠刺激良幣驅逐劣幣的發生。”
前半句話，顯然已經在實踐了。後半句話，等到拼多多真正撇開低端、假貨的標籤後，我們再看風雲變。【《正經社》出品】
閱讀更多 正經社 的文章
