3月挖機銷量49408臺，同比+11.59%，其中國內46610臺，同比11.24%，出口2798臺，同比+17.71%。1-3月挖機累計銷量68630臺，同比-8.2%，大超市場預期。
3月挖機銷量超預期，主要原因是下游工程復工率超預期。3月中下旬，隨著新冠疫情逐漸向好，國家對重大項目復工的要求進一步提高，復工率出現了快速提升。從微觀數據來看，3月中下旬復工率已經接近去年同期水平，產業鏈上游零部件企業訂單爆發式增長也持續驗證工程復工超預期。另外，我們分析認為3月份挖機需求主要來自原有項目快速復工後，1-2月需求推遲帶來的補償式增長，而基建政策的影響預計未來還會逐步兌現。
小挖銷量增速顯著快於中大挖，預計全年仍將保持這一趨勢。分噸位銷量來看，3月份大中小挖銷量分別為5217臺（+0.25%）、11288臺（+0.17%）、30105臺（+18.39%），小挖銷量佔比達到了64.59%，長期來看，機器替人趨勢還會延續，相比全球發達國家，這一比例還有較大提升空間。短期來看，2020年是實現“脫貧攻堅”、“全面小康”的決勝之年，包括易地扶貧搬遷在內的城鎮化建設對於小型工程機械的需求仍會持續旺盛，全年小挖銷量領先增長可期。
三大節奏疊加，二季度銷量有望持續超預期。1）從挖機銷量月度節奏來看，Q1-Q2是挖機銷量旺季，受新冠疫情影響，Q1部分需求會延後至Q2，進一步提高Q2銷量。2）從工程施工全年的節奏來看，二季度特別是6月份是施工的高峰期，由於Q1開工延遲，Q2可能出現趕工情況，設備的需求有望進一步擴大。3）從基建政策出臺到落地節奏來看，一般情況下工程施工項目從立項到施工需要3-6個月，一季度立項的項目將在二季度逐步施工，工程機械特別是挖機作為先入場施工的設備，預計在二季度也會有新的增量需求。三大節奏疊加，二季度挖機銷量有望持續超預期。
看好全年工程機械板塊性行情，龍頭企業份額有望繼續提升，零部件企業業績彈性更大。短期來看，逆週期政策有望持續加碼，3月27日政治局會議明確提出要加大宏觀政策調節和實施力度，我們認為未來政策的重心將從以控制疫情為主逐步轉向恢復生產對沖疫情影響上來，基建作為逆週期調節的重要手段有望獲得更大的支持力度。長期來看，工程機械行業天花板還有向上空間，預計未來龍頭份額將進一步集中，國產化程度將進一步深入。同時我們分析認為未來一段時間零部件企業業績彈性更大，原因有二：1）主機廠國產替代已經基本完成，零部件國產替代才剛起步；2）目前主機廠產品中有一部分零部件來自海外，主要包括歐美、日本等國家，新冠疫情影響了海外零部件企業供給，在需求提升背景下零部件企業國產化有望加速。標的推薦：主機廠龍頭三一重工、徐工機械、中聯重科，零部件龍頭恆立液壓、艾迪精密。
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