读优秀公司的财务报表，如饮美酒。片仔癀是笔者特别喜欢的标的之一，一直是它忠实的小迷弟。今日，片仔癀的年报和一季报终于出炉，让我们一起揭开美人面纱，来见识一下它的美。
业务介绍
片仔癀的主要产品涵盖了肝病用药、心血管用药、感冒用药、糖尿病用药等众多领域，其中核心产品为片仔癀系列产品，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等。除药品销售之外，公司积极打造健康、保健、养生的大健康产业，产品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妆品和日化产品。
片仔癀处方及工艺为国家秘密，由于其配方独特、作用机理突出的特点，功效较类似产品有明显优势。“片仔癀”在海外享有很高的知名度和美誉度，多年来位居我国中成药单品种出口创汇前列，被誉为海上丝绸之路上的“中国符号”。
说了这么多，重点是说它的稀缺性，行业的护城河比较深。
财务分析
- 资产负债情况
母公司资产增长情况。年末总资产63亿，年初51亿，年度间总资产增加12亿。
母公司的长期股权投资13,5亿，占比总资产的21.4%，占比不是特别大，算是经营主导型的公司。
母公司的控制性投资：母公司长期股权投资13.5亿减去合并长期股权投资4.7亿为8.8亿。
控制性投资取得的资产扩张效应：合并报表总资产88亿减去母公司总资产63亿为25亿，用8.8亿的控制性投资，撬动了25亿资产的增加，扩张效应非常炸裂，说明了片仔癀今年业绩非常优秀。
母公司业务发展的四大动力：经营性负债，金融性负债，股东入资和利润积累。
经营性负债 年初1.36亿，年末2.37亿
金融性负债 没有。
股东入资 年初年末都一样，为12.31亿。
利润积累 年初36亿，年末45.25亿。
动力排名为：1利润积累 2股东入资 3经营性负债。母公司年末比年初动力的增量为6.25亿。
合并报表的四大动力：
经营性负债年初4.79亿，年末8.07亿
金融性负债年初6亿， 年末7亿。
股东入资 年初12.41亿，年末16.87亿
利润积累 年初36.66亿，年末46.85亿
子公司的四大动力为合并报表四大动力减去母公司四大动力。
经营性负债年初为3.43亿，年末5.7亿
金融负债年初6亿，年末7亿
股东入资年初12.41-12.31=0.1亿，年末4.56亿。
利润积累年初为0.66亿，年末为1.6亿。
由此我们结论，子公司业务发展的动力为1金融负债，2经营性负债，3股东入资，4利润积累。
母公司通过8.8亿的控制性投资，驱动了子公司增量的25亿的资产增加。子公司年末有7亿的金融负债，有利润积累，有业务发展能力。
基于存货的上下游关系分析
- 收款能力。年末应收票据及应收账款4.80亿，年初5.13亿。预付账款年末1.89亿，年初1.53亿。年末总的收款能力与去年没什么太大变化。应收款回来了0.3亿，但是预付款也多付了0.3亿左右，基本没变化。
- 付款能力。年末应付票据和账款2.61亿，年初2.5亿。预收账款年末2.06亿，年初1.91亿。变化也不大，基本持平。
- 存货。年末存货21亿，年初16.7亿，年末比年初多了4.3亿的存货。
小结：片仔癀的应付账款和票据对存货形不成覆盖，存货的增多会占用企业的经营现金流。从公司应收账款和应付账款，预付账款和预收账款来看，公司对上游话语权不是特别强，对下游有一定信用销售，但总体比例不高，不到营收的10%。从存货的增长速度25%，略高于营收的增长速度20%。
2.利润情况分析。
从表中我们可以看出年末母公司营业收入22.7亿，营业成本4.8亿，毛利率78.8%，年初为80%；
子公司年末营业收入31.51亿，营业成本为27.1亿，毛利率为14%，年初为18%；
无论是母公司的毛利率还是子公司的毛利率均有所下滑。但集团整体的毛利率却是比去年同比上升的，说明了母公司的有些成本是来源于子公司的，在合并报表中这些成本倍抵消掉了。
母公司年末利润总额为12.9亿，这也是今年片仔癀集团公司可以用来分红的最大的利润额度。
合并报表的核心利润为营业总收入-营业总成本=16亿；
经营活动现金流净额为-8.79亿；核心利润获现率为负数。盈利质量今年不高，我们来看一看这种情况的原因是什么。
3 现金流量分析
今年的经营活动现金流净额有个异常现象，出现了-8.79亿的情况。从截图中可以看出，有个受限的货币资金18.48亿，这在去年只有1亿左右的规模。如果按照正常额度计算的话，今年的经营活动现金流净额应该为10亿左右。从过去几年片仔癀经营活动现金流净额与净利润的相比情况来看，净现比0.7左右，谈不上很优秀，但还算稳定。
通过查询货币资金的明细我们得知：注 2：银行存款中管理层认为有能力和意图持有至到期的定期存款及计提利息2,470,901,139.28 元、诉讼保全冻结定期存款 332,910.49 元以及其他货币资金中信用证保证金及票据保证金存款 22,002,760.21 元、支付宝账户保证金 403,000.00 元，在现金流量表中不作为现金及现金等价物反映。
简单的理解为：钱是有，但是由于信用担保，这部分钱受限了，不能作为现金及现金等价物来使用，也就是不能当做现金流来看待，不能计入经营活动现金流净额。故而导致今年的经营活动现金流净额为负数。
前景分析
从经营上看，母公司营业收入年末比年初高了，利润情况也不错，收款情况也不错。但需要进一步的调整销售结构，提高母公司和子公司的毛利率。
从控制性投资上看，母公司今年控制性投资的扩张效应非常好，来源于子公司的金融性负债的驱动，业务的发展，以及利润的积累。子公司年末的营业收入是31.51亿，销售费用是3.87亿，占比12.28%，年初是子公司的营业收入是28.86亿，销售费用是2.86，占比为9.9%。子公司年末比年初营业收入同比增长9.1%，销售费用的增长率为35.3%；子公司在销售的有效性上还需要加强。
从融资并购重组看前景。公司的发展主要靠利润积累，股东入资和经营性负债驱动的，公司的资产负债率21%左右，比较低。公司账上货币资金比较充沛且比较稳定，如果公司想做些融资，是很便利的。
估值分析
从历史百分位来看，目前公司的估值都接近历史最高水平，谈不上低估。
从盈利收益率来看，公司目前每股收益2.28元，股价136.5元，盈利收益率为1.7%，比较低。
从peg来看，公司目前滚动市盈率为62倍，一季度净利润增速为15%，peg接近4倍，确实高估了。
从格雷厄姆公式来看，我们取公司未来五年继续保持20%左右的增速，每股收益2.28元，合理估值区间在90~110元之间，目前股价来到了136元，是否高估小伙伴们自己判断吧。
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