一、交易复盘：流动性缓解后，人民币汇率如期升值
随着美联储PMCCF、SMCCF和TALF等工具的推出，以及央行货币互换扩大范围与临时性海外货币当局回购协议便利（TFRF）的实施，美国本土和发达市场美元流动性已显著缓解，部分新兴经济体美元流动性依旧结构性紧张。美元兑人民币掉期点数回落后进入盘整，境内外掉期价差收敛。欧美主要经济体疫情拐点浮出水面，中美高利差下人民币资产吸引力凸显，人民币汇率出现升值波段，正如我们在《兴业研究人民币汇率月度观察：短空换长多——2020年4月人民币走势前瞻20200401（VIP）》中的预期。
二、欧洲财政政策出拳，助力欧元升值
面对疫情冲击和政局动荡隐患，4月9日，欧元区财长们就约6000亿欧元的一揽子“抗疫”计划达成初步一致，使得欧盟成为目前全球财政刺激规模最大的经济体（不含货币政策），该计划还需提请欧盟领导人峰会（预计4月23日）进行审议和表决。
根据欧盟的统计，截至4月9日欧盟成员国（不含英国）直接和间接投入的政策刺激金额已经达到欧盟GDP的19%（2.64万亿欧元，按2019年名义GDP计算）。其中直接用于加强医疗部门，支持受疫情影响的家庭、就业者和公司机构的资金约占欧盟GDP的3%（4175亿欧元）；用于为经济部门提供流动性支持、政府担保和税收递延的金额约占欧盟GDP的16%（2.23万亿欧元）。不过，此前推出的刺激计划中存在两个值得注意的结构性问题(见图表 2)：第一，直接的财政刺激规模并不大，间接的流动性支持和担保的效果在实际中会大打折扣；第二，财政刺激在国家之间分配不均，受冲击更大的意大利、西班牙等国受到自身政府债务等因素约束，抗疫支出反而捉襟见肘。因此，在欧盟层面推出统一的救助计划非常必要和紧急。
欧盟层面拟推出至少6000亿欧元的支持计划。经过协调，欧盟层面已经通过了部分稳定计划，例如触发稳定和增长公约的豁免条款，允许成员国财政预算偏离公约的正常限制，并且放松了紧急时期政府采购的流程。此次欧元区国家财长达成的统一救助计划主要分为3个方面（见图表 3）：第一，动用欧盟预算设立的各种救助工具和计划；第二，通过欧洲投资银行（European Investment Bank）设立泛欧担保基金；第三，通过欧洲稳定机制（ESM）设立疫情危机支持计划，合计金额将超过5800亿欧元。若该方案能通过此后欧盟领导的审议，叠加此前各国已经推出的刺激计划，欧盟整体的“抗疫”资金规模将超过3.2万亿欧元，约占欧盟GDP的23.4%。
除此之外，欧央行站在此次欧洲“抗疫”的最前线，已经陆续推出了大规模资产购买、流动性支持和放松监管的一揽子政策。额外增加每月1200亿欧元的资产净购买，并且额外推出7500亿的疫情紧急购买计划（PEPP），更加灵活地缓解局部市场压力（见图表 4）。值得注意的是，欧央行并未继续下调政策利率， 这主要是因为银行是支持欧洲经济复苏的核心金融中介，继续下调负利率将损害欧洲银行的盈利和抗风险能力，反而会削弱货币政策的传导。
欧元区财长达成的这一计划尚需各国领导人批准后方能真正落地。根据路透社的报道，本次艰难磋商之所以达成一致，德国在其中的斡旋至关重要，德国总理说服荷兰首相吕特（坚定的财政保守派）和意大利总理孔特，是4月9日能够达成一致方案的重要前提。不过不难看出方案中存在不少妥协和含糊之处，可能成为之后欧盟各国领导人争论的核心问题，例如：
按此前的规定使用ESM贷款额度 的国家，必须在财政上是可持续的，而且必须立刻实施符合要求的财政和结构改革，但是在本次方案中，依托ESM建立的疫情危机支持计划（Pandemic Crisis Support），将向所有欧元区国家敞开（非欧元区国家也可以通过国际收支便利工具申请金融支持），但是这一资金仅能用于新冠疫情相关的医疗和防护；
ESM救助的附加财政改革条款并没有移除，但是允许成员国在疫情结束之后再兑现；
备受瞩目的复兴基金（Recovery Fund）——致力于欧洲经济的复苏和欧盟的团结——虽然获得首肯，但是其中的细节——额度、合法性和操作性，与欧盟预算的关系，融资方式等——均未披露。尤其值得注意的是对于融资方式的分歧，此前法国、意大利、西班牙等南部国家力推发行统一债券，但是以德国、荷兰为首的财政保守国家坚决反对，在本次方案中则使用了innovative financial instruments（创新型金融工具）的措辞，其中透露着分歧和妥协的微妙平衡。
我们认为欧盟层面统一的救助方案大部分内容近期能够获得欧盟领导人的批准，对于争议的内容短期内可能仍存在龃龉，最终还是会出现折衷方案。疫情冲击的严重性和成员国领导人对于欧盟团结的重视是其中的重要考量。预计图表 3中近6000亿欧元的一揽子疫情应对方案能够在近期落地，但是对于复兴基金的设立仍将出现一定的争论，或牵涉到各国议会对于该方案的审议过程。
除此之外，还需警惕成员国国内政治势力分化对于救助方案推行的阻碍。值得一提的是意大利，我们在之前的报告中屡次提到意大利议会中的第一大党——联盟党（右翼民粹）是反对党，其领导人萨维尼具有较为明显的疑欧倾向，在本次方案宣布之际，萨维尼已经公开反对ESM救助机制对意大利经济、财政改革的要求，并扬言将启动弹劾财长的程序。虽然客观而论，联盟党在议会中的席位并未超过半数，只要执政联盟坚持立场，其制造麻烦的能力会大打折扣。但是在疫情冲击的背景下，时间是宝贵的，救助措施越早落地效果越好 ，反对党的拖延对于处于水生火热之中的经济来说并不是好消息。
三、交易策略：出现短期购汇窗口期
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