标普500指数基金大盘点+标普500 VS 纳斯达克100

（全文共5600字，约需要阅读15分钟）

主要内容：
一）我们对比了美国市场上三只ETF（SPY、IVV和VOO）发现：三者对于标普５００指数的跟踪效果都非常好。尽管三者在结构上存在差异，但是对普通投资者来说实际影响可以忽略不计。如果一定要选择一个ETF来投资的话，可以考虑购买费用更便宜的，即IVV或者VOO。
二）我们介绍了国内市场上共６只与标普５００相关的产品，包括唯一一只ETF——博时标普５００ETF及其对应的ETF联接基金，同时介绍了大成基金发行的标普５００等权重指数基金并得出结论：就１－５年的投资周期来看，我们暂未发现标普５００等权重指数和标普５００指数非常大的区别。这也侧面说明了标普５００指数中的成分股（市值占美国上市公司总市值７０％－８０％）总体涨跌比较同步，标普５００也确实能够体现美国股市总体的表现情况。
三）我们再一次回顾了过去３０年标普５００指数和纳斯达克１００指数收益率情况，对比了两者的权重股和行业集中度，将两者的市盈率进行了纵向和横向的对比，统计了PE的历史分布，希望能够给投资者在仓位管理上提供帮助。

正文

上期我们介绍了跟踪纳斯达克100指数ETF和基金，今天为大家盘点跟踪标普500指数的ETF基金。

回顾什么是标普500指数：

标普500指数由标准普尔公司编制，其成分股包括纽约证券交易所和纳斯达克的500强公司，共505家公司（有５家公司有两类股，比如Google的母公司Alphabet就有A类股和C类股）。筛选的主要原则是“市值”，但指数委员会（constituent committee）也考虑其他因素，包括流动性，公众持股量，行业分类，财务活力和交易历史。因此，标普500指数并非单纯的囊括美股中市值前500家公司。

标准普尔500指数约占美国股票市场总价值的70%-80％。因此，一般而言，标准普尔500指数可以很好地反映整个美国市场的走势。

在过去62年中，标普500指数出现下跌的年份为13年，占比仅1/5，上涨年份的平均年涨幅为18.32%，下跌年份的平均年跌幅为-12.78%，总体的年平均涨幅为11.30%。

在过去10年的牛市中（2008年12月31日-2018年12月31日），标普500整体涨幅为177.53%，同期纳斯达克100涨幅为422.43%。

一）美国ETF

目前美国市场上共有13只跟踪标普500指数的ETF，包括做多（空）、1.25倍做多(空)、2倍做多（空）、3倍做多（空）。近3个月，标普500共上涨13%左右，因此表现最好的是3倍做多ETF，近3个月收益率达到了近40%；表现最差的是三倍做空ETF，近3个月收益率为-30%左右。

这里需要提醒大家的一点是：所谓杠杆ETF，并不是说指数1年涨20%，我们的三倍杠杆就上涨60%。关于这一点我们会在下期【smart learning】为大家说明。

我们今天简单介绍一下市场上规模最大的三只标普500ETF，这三只ETF是没有杠杆的做多标普500ETF。

（1）SPY

SPY是目前市场上最古老、规模最大的ETF，由道富集团于1993年1月发行，目前规模为2700万美元。

与我们之前介绍的QQQ一样，SPY属于单位投资信托基金（UIT）。作为一只UIT，SPY必须100%复制标普500指数。这也给SPY带来一定的劣势：不能进行证券借贷业务（securities lending），同时持股期间所分得的红利无法再投资，只能在特定时间（一般每季度）发放给投资者，造成一定的现金拖累（cash drag）。

（2）IVV

IVV是市场上第二只跟踪标普500指数的ETF，由布莱德资产管理公司于2003年发行，目前总规模为1700万美元。

与SPY的单位投资信托（UIT）结构不同，IVV属于开放式基金，其持股期间所获得现金分红可以进行再投资（VOO也可以进行分红再投资）。因此，我们发现，在牛市中，IVV和VOO相比于SPY有更好的表现，而在熊市中则正好相反。同时，IVV可以进行证券借贷业务。

（３）VOO

VOO是三只中最年轻的一只ETF，由先锋集团于2010年10月发行，当年巴菲特的十年赌局选的就是VOO。目前总规模也达到了1100万美元。

VOO属于先锋集团标普500指数的Admiral share class（开放式基金的一种股份类别），这是先锋集团的专利。先锋集团在宣传该类结构时表示，该结构可以帮助投资者以更小的成本进行投资。但实际上，VOO和IVV的费用率是一样的，为0.04%，比SPY的0.09%便宜。同时，在这种结构下，如果投资者赚钱了，需要缴纳更高的税收。

与IVV一样，VOO可以进行分红再投资，可以进行证券借贷业务。

由于VOO的结构特点，其透明度就不如SPY和IVV：VOO每月公布持仓，SPY和IVV每天公布持仓。

我们对比了三只ETF最新的持仓、跟踪效果和过往的收益率发现：三者标普500指数的跟踪效果都非常好。尽管SPY、IVV和VOO在结构上存在差异，但是实际对普通投资者来说影响可以忽略不计。

二）国内ETF／指数基金

目前中国市场上共6只跟踪标普500指数的QDII－ETF和QDII指数基金。

（1）QDII－ETF

博时标普500ETF是市场上唯一一只跟踪标普500指数的ETF。

QDII－ETF的优势是：①跟踪效果好；②T+0交易机制；③潜在套利机会

QDII－ETF的劣势或风险是：①汇率风险；②时间差风险；③流动性风险

这些我们在分析中国的纳斯达克100ETF的时候已经为大家详细介绍过了，在此不做赘述。

（2）QDII－ETF联接

所谓ETF联接基金，是指将其绝大部分基金财产投资于目标ETF的基金。

也就是说，“博时标普500ETF联接”就是跟踪“博时标普500ETF”的基金，其相比于后者的优点就是可以在场外（比如银行等代销机构）进行购买。同时，他也拥有QDII－指数基金的特点：①T+2确认交易；②在管理费＋托管费（共0.85%）的基础上，需要额外收取申购和赎回费；③赎回到账时间长，一般确认后10个工作日左右到账。

以下是博时标普500ETF的投资策略：

【本基金主要通过交易所买卖或申购赎回的方式投资于目标ETF的份额】

【本基金投资于目标ETF的比例不低于基金资产净值的90%。本基金将在基金合同生效之日起6个月内达到这一投资比例。此后,如因基金规模变化等因素导致基金不符合这一投资比例的,基金管理人将在合理期限内进行调整。 本基金的风险控制目标是力争年跟踪误差不超过4%】

（３）QDII－指数基金（含LOF）

上篇讲过LOF的特点，得出的结论是：LOF基金在跟踪指数时没有明显的优势。因此考虑到费率和潜在的跟踪误差，如果大家要选择指数基金的话，还是更推荐ETF联接。

在这里，我们重点介绍一下大成标普500指数基金。该基金的特色在于：跟踪标普500等权重指数。

【什么是等权重指数？】

之前我们介绍过，标普500指数是按照成分股的市值进行加权的，即公司股票市值越大，其对指数波动的影响越大。如前40只成分股中，排名第1位的微软涨／跌20%，对标普500指数的影响就是0.766%；排名第30位的网飞涨／跌20%，对标普500指数的影响仅为0.134%

而标普500等权重指数中，每一只的成分股都是0.2%的权重。

那这样的权重方式是好是坏呢？

我们把过去1年、3年、5年、10年的标普500指数（深蓝）和标普500等权重指数（淡蓝）做了对比，发现：1年和3年数据两者表现差不多；5年数据标普500指数表现更好；10年数据标普500等权重指数表现更好。

这可能与企业发展带来的市值变化有关。比如10年前的苹果的市值不是那么高，它在指数中的权重可能0.2%都不到，但等权重指数却能够赋予它0.2%的权重，过去10年苹果市值的飞速增长就会带动等权重指数更高的涨幅。

总体来说，就1-5年的投资周期来看，我们暂时没有发现标普500等权重指数和标普500指数非常大的区别，这也侧面说明了标普500指数中的成分股（市值占美国上市公司总市值70%-80%）总体涨跌比较同步，标普500也确实能够体现美国股市总体的表现情况。

三）标普500 VS 纳斯达克100

美国的三大股指中，除了道琼斯指数，标普500和纳斯达克100在国内都有对应的ETF或者指数基金。因此我们进一步对比标普500和纳斯达克100，希望能为大家选择基金和制定投资策略时提供更多的参考。

（１）过去三十年走势：

过去33年，标普500累计增长1086.51%，纳斯达克100累计增长4684.91%：

市场过去可以分为五个阶段：

（阶段1）科技股泡沫（1999年3月10日-2000年3月24日）

在此期间，优于科技股强劲的表现，，纳斯达克100整体回报率为130.36％，而标普５００的回报率则为20.89%。

（阶段2）科技股泡沫破灭（2000年3月25日-2002年10月9日）

在接下来的2.5年里，技术泡沫破裂，许多科技公司濒临破产，导致大多数股票受到影响。 同期，纳斯达克100下跌82.86％，而标普500下跌47.38%。

（阶段3）信贷泡沫（2002年10月10日-2007年10月31日）

在股票市场于2002年10月陷入低谷之后，进而又由于信贷扩张开始了五年牛市。在此期间，纳斯达克100回报率为179.14％，超过标普500的回报率118.46％。

（阶段4）金融危机（2007年11月1日-2009年9月9日）

接下来是严重的金融危机。在不到两年的时间里，纳斯达克100下跌了53.05％，但表现略好于标准普尔500，后者下跌了54.79％。纳斯达克100略好于整体市场的表现，主要原因在于其基本不持有金融公司权重，这为他的波动提供了一定的缓冲。

（阶段5）2009年9月10日至今

在目前的10年牛市中，纳斯达克100的表现远优于标普500。 截止到2019年1月31日，纳斯达克100总回报622.39％，而标普500的回报率为391.23％。 纳斯达克100的回报几乎是标准普尔500指数回报的两倍。

（２）权重股和行业集中度

标普500含有505只股票（覆盖纳斯达克交易所和纽约交易所），前49只股票占据50%的权重；纳斯达克100含有104只股票（仅覆盖纳斯达克交易所），前20只占据近70%的权重，明显头重脚轻。因此，纳斯达克100受头部权重股的影响更大，波动率也明显更大。

以下是两者前20大权重股的具体情况：有9家公司是重合的，只是纳斯达克100指数给予这9家公司的权重有50%，标普500给予这9家公司的权重仅20%。

以下是两者的行业分布：标普500覆盖的更广，尽管信息技术行业的比重也是最大的，但仅20%左右；而纳斯达克100给予信息技术行业的权重达到了45%左右。另外，标普500含有13%的金融股，而纳斯达克100指数特地把金融股排除了。

分析到这里，我们要提醒大家：尽管国内市场上喜欢纳斯达克指数的人更多，但是如果投资者想要投资的是美国整体股市的情况，那么标普500是更好的选择，这也是为什么在美国的市场，挂钩标普500的ETF规模明显更大的原因。

（3）市盈率（P／E）对比

对比市盈率可以帮助我们确定现在是否是投资指数的好时机，从而制定更稳妥的投资策略。

市盈率＝股价（市值）／净利润，代表了每1元的利润，市场愿意支付的价格。什么是合理的市盈率？不同的投资者有不同的看法。

市场上比较常见的看法是：合理的市盈率应该是无风险利率的倒数。因为市盈率的倒数（净利润／股价）代表着人们每买1块钱公司股票，公司为我们赚取的利润。如果这个数字小于无风险利率的话，那人们肯定转而选择没有风险的理财产品或者国债等。

如果只是考虑这一点的话，为什么不同行业的市盈率不一样？为什么同一行业内不同公司的市盈率总是有差异？我们认为：市盈率的考量还需要考虑企业的赚钱的效率（比如净资产收益率ROE）、利润的质量（比如利润中现金流的比重）、行业的发展周期（比如朝阳行业肯定高于夕阳行业）、企业的生意特性等。

巴菲特说过：价值投资只要解决两个问题，一个是估值，一个就是市盈率。然而，巴老从来没有教过大家怎么确定合理的市盈率。市盈率的确认比估值还要难。

因此，我们只能通过历史的纵向对比和同类的横向对比来得出一个大概的判断，这给我们在实际投资时，确认合理的投资比重（仓位）提供一定帮助。

①横向对比：

过去10年中，纳斯达克100的市盈率总是高于标普500，这是必然的。一方面，纳斯达克100代表的是新兴行业，市场的预期更高一些；另外一方面，从实际的盈利效率来看，纳斯达克100的ROE（净资产收益率，20%ROE代表企业用1元净资产能够创造0.2元利润）基本在18%-25%左右，始终高于标普500的13%-17%的ROE。

②纵向对比

截至２０１９年４月１７日，纳斯达克１００指数的市盈率（LTM）为２４.２倍。过去１年其平均市盈率为２４倍；过去５年其平均市盈率为２３.５倍；过去１０年其平均市盈率为２１.６倍。

截至２０１９年４月１７日，标普５００指数的市盈率（LTM）为１９.１倍，过去１年其平均市盈率为１８.９倍；过去５年其平均市盈率为１９.４倍，过去１０年其平均市盈率为１７.８倍。

因此可以说，纳斯达克１００和标普５００目前的估值大概处于１年和５年历史上平均数的水平，不贵也不便宜。那么，在实际投资的时候，比如我们就可以先拿４０％－５０％出来建立一定的底仓。等后续指数调整的时候再慢慢把剩下的资金投入进去。具体的投资策略我们会在后续的文章中为大家介绍和演算。

以下我们统计的PE（季度）的分布，这也有利于大家确认投资仓位。

以纳斯达克100指数为例，过去五年中，一共有54次PE落在[20.91,21.41]这个区间，那我们在PE落在红框部分的时候，可以考虑加大投入比重呢？对应的，一共有35次PE落在[26.41,27.41]的区间中国，那么我们在PE落在绿框部分的时候，可以考虑部分或全部赎回。

但具体落在什么区间投入多少百分比，我们还会在后面介绍基金投资策略的时候用数据为大家详细阐述。

至此，我们对于标普500指数和其对应的基金都介绍完了。

谢谢阅读。