爱吃月饼的胸毛君
上周，胸毛君和友人约饭。席间友人聊起，信托业有三大玄学命题：
爱赞助马拉松的问题机构、对牌照有着蜜汁热爱的四川老板、以及年年喊却总也回不去的“本源”。
胸毛君楞了一下，脱口而出，“人家爱建不也喜欢赞助马拉松嘛······”
金融机构和财富管理公司对马拉松的热衷众所周知，全行业来看，热情最高的大概莫过于安信信托了。它不仅组织半马训练营、赞助上海国际马拉松，甚至几天前（10月22日）还在公号里推送了一款象征安信信托“克莱因蓝”的速干跑服。
作为一名极少健身、入秋以来一天四顿的肥宅，光是听到“半马”这个词，胸毛君就手心出汗，两腿发软了。而据跑过半马的胖友说：
马拉松运动中那种寂寞孤绝、在坚持中突破自我的快乐，与民营企业家经历资金链即将断裂却又突然融到钱的心路历程非常相似。
不过嘛，坚持这种事情，还得看方向。
2013年4月，安信信托开始通过三方渠道推介一款名叫“关爱系列阳光三号百姓爱心系列集合资金信托计划”的产品。这款产品的资金用途是“认购由贵州宏能投资有限公司及其指定的第三方作为GP设立的有限合伙企业的LP份额，再由合伙企业将上述资金投放至一期项目公司宏德置业与二期项目公司宏德温泉，以用于贵阳乐湾国际新农村建设项目”。从这款“关爱系列”，到2019年4月28日，“安信·新农村建设发展基金集合信托计划”宣布延期12个月，
仅仅在新农村这个项目上，安信信托与其实控人高天国就坚持了6年，并且还想再坚持1年。
值得一提的是，作为安信信托最早的“金融创新”产品，“关爱系列”当年的认购门槛是30万元。据内部人士，这款资金池募集所得资金，对外均称自有资金，并以自有资金的形式运用。而安信的第二个资金池产品，则要等到2018年11月发行的“安信·安颐养老消费集合资金信托计划”。
若要说二者有什么共同之处，就是这两款产品都借“公益”的名义获得了备案。
彼时，融创尚未进入新农村项目，贵州宏德置业的股东还是老三家——宏德置业（香港）有限公司、上海金睦投资合伙企业以及上海博勋投资有限公司。博勋投资的两位高管孙永林、张拴拴至今仍担任着高天国旗下多家关联公司的高管之职。新农村项目的运作手法也成为后来高天国及其关联方名下几乎所有项目的样板：
高天国（逸合投资）前期介入，安信信托募资接续。
自己开发的项目，如果卖给安信，需要经过关联交易审核；如果用安信作为募资渠道，则有授信集中，合规不足等问题。如何实际上利用信托牌照给自己融资，又在明面上避免自融和关联交易呢？聪明如高老板，也选择了这种方法——
设立表外公司循环资本，并委托他人代持股份。
于是，上海逸合投资管理有限公司便应运而生。一方面，这家注册在安信总部海通证券大厦的投资公司极为低调神秘，即使是安信信托一线销售亦讳莫如深；另一方面，逸合旗下楼盘在销售时，开发商和项目公司又缺乏实力企业背书。于是，“安信信托全天候战略伙伴”、“仅广深两地储备货值即超过3000亿”一类暧昧的字眼开始被频繁使用。
这种怕露富，又怕别人不知道自己富的模样，像极了爱情。
2019年6月4日，上海逸合大股东上海朴原实业有限公司的股东从自然人顾元变为中迪禾邦集团有限公司。中迪禾邦法人李勤同时还是深交所上市公司中迪投资（000609.sz）实控人。据官网介绍，中迪禾邦是一家“根植于川渝、发展于全国的综合性大型企业集团”。中迪投资市值不过14亿元，其大股东是否具备实力收购一家“仅广深两地储备货值即超过3000亿”的大型房企？
事后来看，安信大面积违约的导火索就起爆于大股东。2019年1月，上海国之杰投资发展有限公司未及时向四川信托支付“博邦系列”的利息，曾短暂构成违约；2月，山东高速向山东高院起诉国之杰及其多家关联方；自此以后，国之杰所持有的安信信托股份陆续遭到司法冻结。
明眼人都能看出，国之杰的资金链已然势如累卵。
而作为高天国最重要表外循环体系的上海逸合，以及以逸合项目作为底层资产的信托计划自然也不能身免。2019年5月，安信两款产品“安赢11号广州油富城项目集合资金信托计划”与“安赢25号深圳和缘福城市更新集合资金信托计划”先后被爆出无法按期兑付。其中，安赢11号的融资对象是上海阆富实业有限公司，而高老板正是四川阆中人，同时深圳逸合认购了该项目的劣后级；安赢25号的增资对象是上海凯富置业有限公司，这家公司与上海阆富的法人同为自然人邓宇，且曾是深圳逸合的全资子公司。
一位曾参与相关项目运作的人士告诉不器财经，“这些都是大老板直接指派去做的项目”。
“在融资环境比较好的时候，放贷项目的利息收入，很多都是到收息前一天，安信这边把利息打给项目方，项目方再打回来。安信两千多亿的资产管理规模，其中一大半投向了关联方”，该人士说。而随着上半年安信募集量快速跳水、银保监进驻窗口指导，逸合这个大资金池也“结冰”了。于是，一个吊诡的现象发生了：
同一地域内两个看似毫无关联的项目几乎同时违约了。
违约的两个项目，是2019年9月14日到期的“锐赢74号流动资金贷款集合资金信托计划”，以及10月19日到期的“安信·安赢长沙裕天国际商汇中心项目股权投资集合资金信托计划”。锐赢74号的融资方是株洲金牛科技有限公司，资金用途是向该公司发放流动贷款，补充日常经营，购买化工原料；另一个项目的融资方则是湖南裕天房地产开发有限公司，资金用途是用于裕天国际商汇的开发。乍看之下，二者毫无关联。
然而，抵押物的置换还是暴露了二者的关系。
锐赢74号的项目推介材料显示，安信信托曾有意以长沙星湖湾名下商铺置换锐赢74号原有抵押物。而长沙星湖湾则是裕天国际商汇股东国泰铭源开发的另一物业。
更为重要的是，这两家公司事实上都与高天国或上海逸合有着千丝万缕的联系。长沙裕天项目融资方的股东湖南国泰铭源控股集团有限公司法人陆振荣，同时还担任着益阳国晶硅业有限责任公司的副董事长，而高天国曾任益阳国晶硅业法人；国泰铭源股东北京国投金茂有限责任公司的工商联系电话“18501600961”同时还是国之杰股东上海国正投资管理有限公司的联系电话。
甚至在逸合的官方宣传材料中，长沙裕天国际商汇早就被列为逸合的资产之一。
2019年6月6日，安信信托在回复上海证券交易所的年报事后审核问询函中，以《信托法》为由，拒绝了交易所披露逾期、违约项目名称和具体信息的要求。不过，随着国之杰情况的恶化，越来越多违约项目的投资人开始主动爆出相关信息。而就不器财经目前了解到的情况，除开部分风险暴露多年的融资主体（如：创赢132号·海航智造股权收益权转让附回购集合资金信托计划）以及安信信托小股东项目（如：创赢111号·“一带一路”系列之岚桥港航运泊位建设贷款集合资金信托计划）——
违约的集合资金信托计划几乎全是上海逸合及其关联方、合作方的项目。
2015、2016连续两年，安信信托的业绩实现了高速增长。2015年，其营业收入同比增加63.3%，归属于上市公司股东的净利润同比增加68.26%；2016年，其营业收入同比增加77.54%，归属于上市公司股东的净利润同比增加76.17%。受此业绩鼓舞，某券商甚至PO出了：
“新贵加冕，机制卓越（2016年8月）”、“金融股中的茅台，挡不住的业绩释放（2016年10月）”、“天神终下凡（2017年8月）”这样奔放的研报。
彼时已有人注意到，在业绩大幅增长的背后，安信信托的受托管理资产规模并没有明显增加。2015至2017年，该公司受托管理信托资产规模分别为2359.1亿元、2349.53亿元、2325.51亿元。安信如何在管理规模不扩大的前提下实现业绩的大幅增长的呢？
董秘对此的回答是“扩大主动管理规模占比”。
对于信托公司而言，主动管理项目的信托报酬率较高，事务管理类信托报酬较低。从逻辑上讲，扩大主动管理规模占比确实可以提高整体的信托报酬率。年报显示，自2015至2017年，安信信托连续3年加权年化信托报酬率均处于快速上升通道中，分别为1.0%、1.55%与1.92%。
1.92%是什么水平呢？
万德数据显示，2017年全行业68家信托公司中，信托报酬率最高的4家公司分别为东莞信托、杭工商信托、安信信托与长城新盛信托，其信托报酬率分别为3.63%、2.73%、1.92%与1.43%。同时，2016至2017年，全行业主动管理项目的平均信托报酬率仅0.85%、0.84%，不及安信加权年化信托报酬率的一半。
根据百瑞信托博士后科研工作站的研究，信托公司的信托报酬率与其受托管理资产规模成反比，即管理资产越多，信托报酬率越低。2017年，安信信托受托管理资产规模为2325.51亿元，与之形成对照，同样跻身前四的另外三家信托公司的受托资产管理规模却仅有459.7亿元、505.89亿元与347.12亿元。
以一家中等规模的体量做出小规模公司的信托报酬率，不得不让人感慨安信的资产质量真是甩开同行好几条街。
所幸，这一秘诀我们尚可管中窥豹。在业绩“腾飞”的2016年，安信信托曾在年报中这样写下对2017年的展望：
“······在深耕细作传统业务的同时，公司致力于优化信托业务结构，以产融结合为导向，提升主动管理能力，实现生物制药、大健康、互联网基础设施、现代物流、现代农业和新能源等领域的布局······”
这段文字的时间要远远早于“安信·安颐养老消费集合资金信托计划”，也要远远早于高升控股带帽；早于逸合与山东润峰合作的“锐赢62/63/64号”、“蓝田3号”；早于逸合子公司谷欣与合肥天麦生物科技公司合作的“健康2/3号”；早于康年养老投资管理（上海）有限公司与海南北纬十八度果业有限公司出现在安信项目材料中的时间。
很难说，读到这段话时，投资人与分析师是否相信了这个主动管理高回报的“神话”。而从二级市场的表现来看，大部分市场参与者在当时似乎并没有想过：为什么是这些领域？这些项目又是从何而来？
今年是高老板入股安信信托的第17个年头。种种迹象显示，他并不想放弃这块最后的金融牌照。但对于监管层与委托人来说，他们愿意继续陪高老板跑下去吗？
对于上述问题，不器财经将继续关注。
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