中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
豐林集團(601996)
事件
4月9日，公司發佈2019年年度報告。
2019年豐林集團實現營業收入19.43億元，同比增長21.63%；歸母淨利潤1.70億元，同比增長22.65%；扣非後歸母淨利潤1.63億元，同比增長30.56%。
分季度來看，公司2019Q1/Q2/Q3/Q4營業收入分別為3.39、5.47、5.41、5.15億元，同比分別增長16.78%、53.84%、21.89%、1.60%；歸母淨利潤分別為0.30、0.60、0.42、0.37億元，同比增速分別為5.60%、51.69%、1.50%、30.83%。
公司擬向全體股東每10股派發現金紅利0.60元（含稅），擬派發現金紅利總額0.69億元（含稅）。
我們的分析和判斷
19年業績穩增，新產能完全釋放+產品結構持續優化
2019年，公司南寧工廠、安徽池州工廠技改完成全面投產，產銷量增長顯著；同時公司持續提高鏤銑板、防潮板、無醛板等環保功能型高附加值人造板產品比例，為客戶提供高附加值產品。2019年豐林集團實現營業收入19.43億元，同比增長21.63%；歸母淨利潤1.70億元，同比增長22.65%；利潤增速略高，我們預計主要與公司在優化產品結構的同時增強成本控制，銷售毛利率同比略有增長有關。
分產品看，2019年公司纖維板、刨花板、林木分別實現營收11.94、7.29、0.57億元，同比分別增長20.50%、62.21%、19.70%。伴隨南寧廠工廠、池州工廠產能完全釋放，公司人造板產銷兩旺，2019年產量、銷量分別為124.88、122.82萬平方米，同比分別增長29.03%、31.16%。
毛利率持續上升，費用管控良好
2019年公司整體毛利率為23.73%，同比提升1.16pct，主要由於公司持續提供高附加值產品，同時增強非主營業務的成本控制所致；銷售淨利率為8.58%，同比下降0.21pct。
期間費用方面，2019年公司期間費用率為15.60%，同比下降0.54pct；其中，銷售費用率為8.60%，同比增加0.50pct，主要由於運輸費用、差旅費用增加所致；管理費用率為5.88%，同比減少0.80pct，主要源於公司實施精細化管理；研發費用率為1.01%，同比增加0.62pct，主要由於公司加大項目產能的技術開發；財務費用率為0.11%，同比減少0.86pct，主要由於利息收入的相對增加所致。
刨花板產能國內領先，專注環保高端市場，持續推進沿海臨港戰略與高端板材項目
2019年11月公司公告擬在廣西防城港市建設“年產50萬m3超強刨花板項目”，項目計劃總投資7億元，佔地面積400畝，此項目的實施有助於公司利用防城港豐富的林木資源和區位優勢，項目建成後公司產能規模將得到大幅提升，進一步滿足高端功能性人造板的旺盛需求。此外，公司於2018年向索菲亞等7名投資者非公開發行1.91億股，共募集資金6.45億元，2019年12月將募集資金改為用於新西蘭吉斯伯恩年產40萬立方米可飾面定向刨花板項目。“新西蘭吉斯伯恩年產40萬立方米可飾面定向刨花板項目”計劃總投資10.15億元，除定增募集資金外，不足部分由公司通過銀行貸款等方式自籌解決。項目建設期2年，投資回收期7.4年（含建設期），項目投資財務內部收益率15.1%。新西蘭建設可飾面定向刨花板項目系公司積極實施“林業走出去”戰略的有益嘗試，有助於創造新的利潤增長點。
產能方面，目前公司3家纖維板工廠產能合計達68萬立方米；2家刨花板工廠產能合計達62萬立方米；同時公司新西蘭卡韋勞年產60萬立方米刨花板生產線建設項目正在實施。而且公司近幾年產能利用率一直保持100%，南寧、池州工廠投產當年即實現滿產，惠州、池州工廠收購當年即實現扭虧為盈。預計年產50萬立方米超強刨花板項目建設完成後，公司人造板產能規模將達到220萬立方米，刨花板產能規模位居全國第一。此外，公司積極推進營林造林，持續打造“林板一體化”產業鏈，目前在廣西擁有約20萬畝速生豐產林林地。
同時，公司環保建設領先行業，專注於安全環保高端市場。目前公司所有刨花板、纖維板生產線均為連續壓機生產線，主要設備從德國、意大利、瑞士等國進口，為目前世界最先進的生產線，平均單線規模遠高於全國平均水平。纖維板的產品結構以無醛板、鏤銑板、防潮板、E0級低氣味板等高端產品為核心，刨花板則主打環保產品，先後推出了E0級低氣味板、無醛板、日本F★★★★板等。公司近年環保方面的投資累計超過2億元，各工廠均建立了先進的尾氣除塵系統，實際煙氣排放量遠遠優於國家標準。
我們認為，公司防城港年產50萬立方米超強刨花板項目和新西蘭吉斯伯恩年產40萬立方米可飾面定向刨花板項目建設完成後，產能規模將大幅提升，在進一步提升市場需求旺盛的無醛板產品市佔率的同時也通過儘快實現SSPB（超強刨花板）與市場對接，帶來新的利潤增長點；此外，新型肺炎疫情促進了人們對生命質量、生活質量、家居健康的重視，公司持續推進沿海臨港戰略，加大海外高端木材資源的開發，有助於進一步搶佔高端板材市場，奠定未來持續發展基礎。
投資建議：
公司產品結構不斷優化，產能持續升級和擴張。我們預計2020-2021年公司營業收入為22.61、27.67億元，同比分別增長16.35%、22.36%；歸母淨利潤為1.90、2.35億元，同比分別增長12.11%、23.57%，對應最新PE分別為16.9x、13.7x，維持“買入”評級。
風險提示：
疫情影響超出預期；原材料波動；下游需求低迷等。
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