疫情之下，消費結構被改變，消費股突然又成了香餑餑，上漲趨勢已經足夠的吸引眼球。雖然很難說消費品企業的增速能一直維繫，但在後疫情時代，生產生活方式的改變或許隨著技術驅動會有極大地不同。
需要指出的是，疫情之下，消費趨勢改變使得此前的供應鏈並不能完全滿足需求。要實現預期需從兩方面入手：一是覆蓋核心城市和鄉鎮街的消費者能夠買到各大品牌的生鮮食品；二是生鮮食品通過供應鏈及冷鏈物流網絡能賣到全國。而這都需要一張遍佈全國的冷鏈物流網絡，因此冷鏈物流的發展落地正當時。
其實，在政策方面也早有佈局，《關於推動物流高質量發展促進形成強大國內市場的意見》《關於推動農商互聯完善農產品供應鏈的通知》等皆從不同層面推動冷鏈物流行業健康發展。
在疫情過後，以5G、人工智能、工業互聯網、物聯網等為代表的“新基建”將會得到加速發展，冷鏈物流、智慧軌道交通車聯網等領域的潛力將會在“新基建”的保障下得到更加充分地釋放。通過在全國建立公共的冷鏈倉幹配網絡，實現生鮮農產品去中心化的扁平化流動，為整個行業帶來效益的提升。這也是冷鏈作為中國‘新基建’設施之一的目標所在。
冷鏈發展與食品共振
冷鏈物流泛指產品在生產、貯藏運輸、銷售，到消費前的各個環節始終處於規定的溫度區間，以保證產品質量、減少過程損耗的一項系統工程。冷鏈物流可以分為食品冷鏈物流、醫藥用品冷鏈物流、化工品冷鏈物流等。冷鏈物流將過去難以跨越距離的生鮮消費、醫藥流通變為可能，它正悄悄的改變著我們的生活。
冷鏈物流體系示意圖（以農產品為例）
冷鏈物流下游需求中以食品為主，食品又分為農產品、禽肉、乳製品等細分產品，根據《製冷技術》數據，食品冷鏈佔冷鏈物流的比重接近90%，是冷鏈物流最主要的運用。從食品產業鏈快速變革的視角看冷鏈物流發展的驅動因素：1）需求端的消費升級是底層邏輯，自發的、潤物細無聲式的改變消費者偏好及購買行為，消費升級下低溫肉奶需求正加速釋放。同時，便利生活、餐飲崛起拉動凍品消費。2）終端餐飲零售業態的變革：生鮮電商、餐飲零售一體、連鎖餐飲中央廚房等新零售業態的崛起快速推動冷鏈物流發展。3）產業鏈上游格局劇變：非洲豬瘟常態化下，政策引導集中屠宰、冷鏈流通，而屠宰集中度快升推動冷鏈佈局。
冷鏈主要商品及運營示意圖
受需求端消費升級和便利生活趨勢的影響，零售端也開始革新自身物流體系，涉足新零售例如生鮮電商、餐飲零售一體、連鎖餐飲中央廚房等領域的零售企業開始重視冷鏈物流體系的建設，冷鏈物流對零售行業的重要性不斷提升。其中，生鮮電商對冷鏈體系建設的促進作用最為明顯。網購品類不斷擴張，生鮮電商規模和佔比快速提升。近年來，隨著人們消費能力的增強和互聯網普及率的提升，尤其是隨著移動支付的興起，電子商務已經成為許多人的主要購物方式。人們的網購商品逐漸由3C數碼家電、服裝、化妝品等發展到鮮花、蔬果等生鮮產品，我國生鮮電商發展迅速，2018年市場交易規模約為2045.3億元，同比增長56.3%，佔生鮮整體市場比例已超4%。
生鮮電商規模和佔比快速提升
生鮮購買為高頻次的即時性消費，消費者對生鮮送達的時效性和新鮮度提出高要求，不斷考驗生鮮零售商的物流水平。生鮮電商冷鏈物流成本佔比達20%-40%，若在冷鏈部分有所突破，或是生鮮電商與競爭對手拉開差距的最佳選項。因此，各生鮮電商或重金投入自建冷鏈體系，阿里巴巴旗下盒馬鮮生、生鮮電商每日優鮮為其中代表；或者也可尋求具備完善冷鏈運輸和倉儲體系的第三方進行長期合作，如順豐、京東等。
生鮮電商對冷鏈運輸需求節節攀升，同時也推動了整個食品冷鏈產業的發展。根據易觀智庫數據，生鮮電商物流行業近年來保持50%以上的年增長率，2013年生鮮電商物流規模尚不足40億元，2018年行業規模已達674億元。據中國物流與採購聯合會信息，2019年我國食品冷鏈物流需求總量預計達到2.35億噸，同比增長24.3%。
食品冷鏈物流需求總量穩健高速增長
在非洲豬瘟常態化下，政府加快引導健全現代生豬流通體系：“運豬”向“運肉”轉變，加快建立冷鮮肉品流通和配送體系。國務院辦公廳2019年9月出臺《關於穩定生豬生產促進轉型升級的意見》，提出“健全現代生豬流通體系”的重要任務：推行豬肉產品冷鏈調運，加快建立冷鮮肉品流通和配送體系，實現“集中屠宰、品牌經營、冷鏈流通、冷鮮上市”。冷鏈物流企業用水、用電、用氣價格與工業同價，降低物流成本。加強豬肉消費宣傳引導，提高冷鮮肉消費比重。
政策指引健全現代生豬流通體系
從屠宰-零售的流通看：隨著消費升級，終端消費意識提高，上線城市的冷鮮肉消費佔比或將得到較快提升。渠道方面，隨著電商新零售佈局、社區生鮮店崛起、屠宰企業的終端門店佈局、餐飲連鎖化程度提高、中央廚房的崛起，我們預計未來在上線城市或將逐步轉向由冷鏈配送的冷鮮肉為橋樑，連接規模屠宰場與現代終端。屠宰行業的集中度提升，意味著其生產和銷售環節規模效應得以發揮，從而加速對冷鏈物流的佈局。
巨頭佈局冷鏈物流
我國冷鏈物流市場一方面由食品冷鏈、醫藥冷鏈需求增長所驅動，另一方面受政策的持續支持，市場前景廣闊。根據中物聯冷鏈委和艾媒諮詢數據，2018年我國冷鏈物流市場規模達3035億元，同比增長19%，預計2019年和2020年分別增長24.5%和24.3%。冷鏈物流屬於綜合性行業，其中冷鏈運輸、冷鏈倉儲和其他服務（庫內操作、打包和貼標等服務）分別佔比約40%、30%和30%。
中國冷鏈物流市場規模逐年增長
我國冷鏈物流發展迅速，但行業集中度非常低。2018年我國冷鏈物流百強企業冷鏈業務營收同比增速達53%，但行業集中度較低。2016-2018年，百強企業冷鏈業務市佔率分別為9.2%、10.2%和13.8%。集中度偏低導致市場無序競爭，價格體系混亂，空駛率高，行業集中度有待提升。
冷鏈物流百強企業冷鏈業務營收快速增長
美國冷鏈物流倉儲前五強冷庫容量佔到美國63.4%，集中度高。相比而言，我國尚沒有一家可以面向全國的冷鏈倉儲巨頭。我國冷鏈物流行業集中度偏低，主要有兩個原因：1）我國冷鏈企業多為區域性企業，業務單一，沒有規模效應。2）我國冷鏈行業分工體系發展不充分，限制行業發展效率。首先，從中國物流與採購聯合會的統計數據來看，我國90%的冷鏈企業是區域性的，大部分企業僅在特定領域運輸部分產品，沒有規模效應，導致行業集中度偏低。
冷鏈物流市場的競爭者可以分為四類，分別為：由傳統物流企業轉型，生產商自建自營的冷鏈部門，專業冷鏈服務商，國外冷鏈巨頭聯手國內企業設立的合資企業。縱觀國內冷鏈服務商，共有倉儲型、運輸型、城市配送型、綜合型、供應鏈型、電商型和平臺型七種模式。
國內冷鏈服務商七種模式
京東是國內自營電商龍頭，積極佈局冷鏈物流。2016年1月，京東成立了生鮮事業部，經營全品類生鮮產品，包含海鮮水產、水果、蔬菜、肉禽蛋品和速凍品等。2017年7月，京東宣佈在冷鏈領域與日本物流巨頭雅瑪多簽署戰略合作協議。這是京東物流首度與國際物流巨頭合作。京東的冷鏈物流產品有純配服務、倉配服務、原產地生鮮產品服務、B2B服務四種模式。
京東冷鏈物流產品四種模式
順豐是一家直營制的快遞龍頭企業，除了傳統的快遞業務，順豐的新業務包括時效業務、經濟業務、重貨業務、冷運業務、國際業務、同城配業務。2018年度冷運業務收入達42.4億元，同比增長 84.9%，增速僅次於同城配業務，是順豐新業務中的強勢板塊。截至2018年末，順豐控股冷運網絡覆蓋104個城市及周邊區域，其中有食品冷庫51座、冷藏車672臺，食品運輸幹線121條。順豐的冷鏈運輸主要集中在生鮮、醫藥兩個業務板塊：以生鮮為例，順豐控股圍繞鮮花、水產、水果、肉類等若干生鮮子行業，聚焦行業客戶需求，制定集銷售、物流、金融、數據、科技、品牌等於一體的行業綜合解決方案。其中在物流運輸方面，順豐控股發揮端到端的全程可追溯的常溫+冷鏈物流服務能力，克服生鮮品類對物流運輸條件、物流時效等方面的嚴格要求，助力上游產地端將商品快速分銷至全國各地。順豐在生鮮食品行業服務客戶有麥當勞、雙匯、頂新等。
順豐冷運業務收入（單位：億元）
冷鏈設備競爭格局明朗
製冷設備指在工廠組裝的、由一個或多個間室組成的、具有一定容積和結構、使用自然對流或強制對流、消耗一種或多種能量以獲取冷量的隔熱箱體。製冷設備可以分為家用製冷設備和商用製冷設備兩大類，家用製冷設備包括家用的冰箱、家用冷櫃等；商用製冷設備包括冷藏車、冷藏集裝箱、商用展示櫃等，主要用於冷鏈物流環節。
製冷設備上游競爭充分，下游商用領域仍有成長空間。製冷設備行業上游為原材料和零部件，下游為家用市場和商用市場。
1) 上游原材料包括鋼材、異氰酸酯、組合聚醚等材料。其中異氰酸酯、組合聚醚屬於化工材料，是石油的衍生產品，市場競爭充分。鋼材市場競爭同樣充分。公司對上游原材料供應商的議價能力強。若大宗商品價格發生大幅波動，設備製造環節的材料成本將受到影響。
2) 上游核心零部件主要是壓縮機和電機。國內壓縮機供應商包括美芝（美的控股）、凌達（格力控股）、海立等品牌。電機供應商包括威靈、凱邦、臥龍、大洋、芝浦等。製冷設備所用的壓縮機和電機行業總體產能穩定，競爭格局穩定。
3) 製冷設備下游包括家用市場和商用市場，商用市場增長動力強於家用市場。
製冷設備產業鏈
根據產業在線數據，2018年我國製冷設備市場空間達1873億元，其中家用製冷規模為1357億元，佔比72%；商用製冷規模為516億元，佔比28%。我們認為，以家用冰箱和冷櫃為代表的家用製冷設備市場整體空間大，行業趨向成熟，市場規模總體穩定，未來動力主要為存量更新以及海外出口。商用製冷設備主要用於食品冷鏈物流領域，未來仍有較大的成長空間。
2018年我國製冷設備市場構成
商用製冷設備是冷鏈物流的核心設備，我們稱作為冷鏈物流設備。食品冷鏈是冷鏈物流的典型代表，佔比近90%，食品冷鏈通常分為食品生產加工、貯藏、運輸和終端銷售四個環節。每個環節均有對應的製冷設備，如生產加工環節的速凍裝置、貯藏環節的冷庫、運輸環節的冷藏車和冷藏集裝箱，以及終端銷售的商用展示櫃等。
食品冷鏈四個環節對應設備
冷鏈物流四大流通環節擁有的核心設備包括：速凍設備、冷庫設備、冷藏車、冷藏集裝箱，以及商用展示櫃。其中速凍設備指能夠在短時間內凍結大量農產品、水產品、牲畜等產品的凍結設備。速凍設備通常分為空氣循環式、接觸式、噴淋式和浸漬式四類。
中國製冷學會曾測算2015年我國速凍設備市場空間達到18.8億元，2018年市場空間達到25億元，近幾年年均複合增速約10%。目前我國速凍設備市場主要分為三個梯隊。第一梯隊為國外品牌，包括瑞典 Frigoscandia、加拿大Aero Freezer、以及冰島 Marel。這類產品定位高端，品種單一，在國內銷量較少。第二梯隊為國內領先企業，包括四方科技、煙臺冰輪和大連冰山。該梯隊產品專注於中高端領域，具有競爭優勢。第三梯隊為國內眾多中小企業，產品低端，競爭力較弱。
國內速凍設備主要生產廠家
冷庫是冷鏈物流最主要的貯藏設施。冷庫按溫度可以分為高溫、中溫、低溫和超低溫庫。高溫冷庫適宜果品蔬菜類保鮮；中溫冷庫適合凍結後的食品冷藏；低溫冷庫適合凍結水產、禽肉類食品的冷藏；超低溫庫適合鮮品冷藏前的快速凍結。冷庫使用方包括三類：1）餐飲企業；2）食品及藥品或者工業產銷企業；3）線下或線上零售企業。冷庫主要設備包括壓縮機、冷凝器、蒸發器、電磁閥、膨脹閥、溫控器等。通常將壓縮機、換熱器、管閥件、製冷劑等核心部件的“集合”稱為冷凝機組，是冷庫最核心的設備。根據產業信息網數據，2018年我國冷庫設備市場空間約70億元，行業進入平穩增長階段。
我國冷庫設備主要生產企業
冷藏車和冷藏集裝箱主要用於冷鏈運輸環節。根據中冷聯盟的數據，2018年我國冷藏車銷量約3.7萬輛，按照每輛價格12萬元測算，市場空間約45億元。從冷藏車企業來看，第一梯隊為中集車輛、河南冰熊、河南新飛、河南紅宇，佔有了近70%的市場；第二梯隊品牌為北京晨光、北京北鈴、鎮江飛馳、河南松川以及鎮江康飛，佔據了20%的市場份額；第三梯隊是其他特種車改裝廠，如河南澳柯瑪、安徽開樂、河北御捷馬等企業。冷藏集裝箱屬於特種集裝箱，具有良好的隔熱，且能維持一定的低溫要求。冷藏集裝箱主要用於冷卻或冷凍貨物的儲藏和運輸。中集集團是全球冷藏集裝箱龍頭，2018年中集集團冷藏集裝箱銷量為16.8萬標準廂，合計實現收入50.2億元。2018年中集集團國內收入和國外收入佔比分別為88%和12%，假設冷藏集裝箱收入構成和全部收入構成相同，則2018年中集集團國內冷藏集裝箱收入為44.2億元。按照中集集團國內市佔率為60%來測算，2018年我國冷藏集裝箱市場空間約74億元。
我國冷藏車主要生產企業
冷鏈產業細分眾多，在政策的推動下，消費者習慣升級的背景下，冷鏈物流將改變著我們的生活，食品冷鏈、醫藥冷鏈共同推動行業發展。
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