在今年1月底，渾水發佈了一篇賣空瑞幸咖啡的報告，但當時的市場似乎並沒有引起太大的警覺，畢竟瑞幸咖啡上市僅僅半年多而已，今天不想吐槽這些承銷機構，僅僅是從自下而上的邏輯來看看這份報告到底再說什麼，以及看完這份97頁的賣空報告我的感想。
- 我很少看賣空的研究報告，或許是因為缺乏經驗的緣故，這份報告的摘要上來給我的感覺就是很直接，人狠話不多，用草根調研來證明瑞幸數據造假，他們調動了92名全職和1418名兼職人員進行實地監控，成功記錄了981個工作日的門店流量，覆蓋了620家門店100%的營業時間。並且還註明了統計了每個門店的人流量並記錄了從門店開業到關閉的平均每天11.5 小時的錄像視頻，如果視頻監控丟失了10分鐘，就會刪掉這一整天的數據，重新開始錄製。並且出示了這620家門店的數據，這個數據樣本雖然沒有完全覆蓋掉瑞幸的所有門店（目前瑞幸門店數量大概有4500家）。但已經做到了管中窺豹可見一斑的作用。我認為僅僅這個數據已經足夠引起市場的警覺。
- 第二個感覺，發起這份賣空報告的起因可能更多的是對管理層的關注（這個純屬個人感覺）。某大佬說過，投資企業就是投資人，在報告中所說的6個“危險信號”，全都集中在了公司的管理層，特別是公司的創始人的身上，列舉了一些事蹟，比如在神州租車上的套現行為，比如瑞幸的股權質押，還有他們過往的一些其他事蹟，其中有一些很有意思的細節，大家有興趣的話可以去看下這份報告，當然大部分賣方報告中，不可能做這樣的陳述，但對於我們普通散戶，投資類似這樣的企業，還是要多百度下公司創始人的過往。當然有一類公司護城河可以寬到完全不理會管理層是誰，那也應該是值得我們更多關注的。
- 最後就是這份報告對於他們商業模式的抨擊，其實，對於瑞幸的商業模式的質疑一直以來就沒停過，很多事情，事後看都對，但是在事前，確實不太好判斷，因為如果一個企業在上市前什麼都好，那就不叫風險投資了。但是到了二級市場以後，我們就不能簡單的把他當做風險投資看了，當初在上市之前的很多問題其實還是沒有被解決，報告中也沒有放過這些槽點，第一就是中國的咖啡市場是否真的有那麼大？我曾經在機構的報告中看到，中國的人均咖啡飲用量低的離譜。更何況還是現磨咖啡，這個市場就更小了。
當然這一方面說明我們的咖啡市場確實有很大的空間，但也可以說我們中國人真的不怎麼喜歡喝咖啡，要培育這個市場，應該是個極其不容易的事情。
第二，就是高額補貼來獲客，這也是我自己非常不喜歡的一種商業模式，因為燒錢帶來的營收很難持續，報告中也寫到，瑞幸的客戶對價格敏感度高，留存率依靠優惠的價格促銷來驅動。但是如果提高有效價格，還要同時增加同一門店的銷售額，這是不可能完成的任務。除此之外還有關於瑞幸“茶飲料”的商業模式的質疑。
最後總結下看完報告的總體感受，和我想象的差不多，賣空的報告更多的是從買方邏輯出發，和讀券商的那些一味看多的研報，角度是完全不一樣的，而且自下而上的運用草根調研來的數據非常具有說服力，在這個基礎上做一些其他的質疑，特別是對商業模式的質疑就顯得更有說服力了，而也希望我們的券商能夠多一些看空的報告，這應該是件非常有意義，也是很有意思的事。
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