中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
完美世界(002624)
事件
完美世界今日發佈2020Q1業績預告，根據預告公司2020Q1實現
淨利潤5.85-6.35億元，同比增長20.38%-30.66%。
簡評
1、一季度遊戲業務實現60%-70%高增長
在一季度疫情下，整體娛樂向線上遷移，同時完美世界精品遊戲不斷獲得玩家肯定。雙重因素下，公司一季度遊戲業務淨利潤實現60%-70%的增長，增速超預期。整體來看，一季度主要有包括《誅仙》、《完美世界》、《神鵰俠侶2》手遊以及2019年末新上線的《新笑傲江湖》手遊貢獻移動端流水。端遊方面，《CS:GO》、《誅仙》端遊在一季度也表現較為良好。
2019Q1在《完美世界》手遊良好表現的帶動下，公司實現歸母淨利潤4.86億元（YOY+34.95%），達到業績預告的上線值。2020Q1在多款重磅手遊的聯合發力下，公司業績再度實現60%-70%的增速區間。
影視業務方面，去年同期公司確認重要電視劇《青春鬥》，導致去年影視業務基數較高。今年一季度公司實現《冰糖燉雪梨》、《暴風眼》等存量影視劇的銷售，影視業務在一季度貢獻部分利潤。《冰糖燉雪梨》在優酷平臺獨播，獲得了豆瓣評分7.2分。雖然疫情使得影視行業受到衝擊，但同時成為消化已有劇集的最佳時機。從行業來看，前期電視劇行業龍頭公司亦預告Q1業績同比高增長。由此佐證在疫情下影視劇集出現一定供需不平衡，促使行業內優質公司更加順利消化存貨。我們預計二季度公司存貨的消化將持續。
2、展望全年，精品內容將持續驅動業績增長
一季度公司遊戲業務淨利潤實現高增長，但傳媒互聯網作為典型的內容行業，其本質是供給決定需求。短期疫情爆發帶來線上娛樂時間增長，並不會提前透支未來幾個季度的娛樂需求。在任何時間下，用戶都將為爆款內容買單。對公司而言，今年全年遊戲內容的豐富儲備，將有望繼續驅動公司業績增長。
2020年公司儲備包括《新神魔大陸》、《夢幻新誅仙》、《戰神遺蹟》、《非常英雄》等手遊產品。其中，《神魔大陸》、《戰神遺蹟》均已獲得版號。端遊和主機方面，2020年公司儲備《MagicLegends》（PC+主機）、《Torchilight Frontiers》（PC+主機）等產品。
無論是手遊還是端遊及主機遊戲，公司今年的產品類型涵蓋了MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等多種類型，涉及未來科幻、二次元、古代神話、西方魔幻、東方仙俠等多種題材。目前2019年12月上線的《新笑傲江湖》次月流水仍然保持穩定，將在2020年持續為公司貢獻遊戲流水。
3、5G元年，雲遊戲+VR遊戲提升行業增量空間
一季度以來，在華為等大廠的推動下國內雲遊戲行業持續發展。3月在華為開發者大會上，華為與騰訊遊戲達成合作，成立創新實驗室，共同打造Game Matrix雲遊戲平臺，在遊戲引擎、VR/AR/AI等遊戲領域進行探索；另一方面，直播平臺鬥魚直播與華為共同推出“雲遊戲互動直播”解決方案，實現遊戲主播與直播間用戶實時互動。
在海外方面，Valve推出的VR遊戲《半條命：愛莉克斯》在遊戲玩家中掀起熱潮。《半條命：愛莉克斯》是在經典遊戲IP“半條命”為基礎；為了研發這款VR遊戲，Valve耗時多年，動用內部史上規模最大的研發團隊。同時，該遊戲為FPS射擊類遊戲，以第一人稱為視角，沉浸感、交互性、畫質音效上的體驗出色，同時較好解決眩暈問題。2016年推出的爆款AR遊戲《Pokemmogo》與《半條命》有類似之處，兩者都應用了知名的遊戲IP+全新的操控體驗，並在全球形成熱潮。
可以看到的是，無論是雲遊戲、還是VR遊戲，已經從概念走向真正的產品與實踐。完美世界作為A股研發實力最強的公司，過去在端遊、主機遊戲上的深耕與儲備，將在雲遊戲、VR遊戲領域實現厚積薄發。同時，公司與Valve有良好的合作基礎，後續在Steam China遊戲平臺的搭建、海外精品遊戲引進上將持續發力。
【投資建議】
看好公司2020年移動遊戲的產品儲備以及後續在雲遊戲領域的佈局。預計公司2020年歸屬淨利潤23億元，4月13日收盤價對應2020年每股收益的市盈率為26.0x，維持買入評級，持續推薦。
【風險提示】
雲遊戲行業落地進程低於預期；儲備遊戲產品上線進度或市場表現不及預期；影視行業內容監管趨嚴，影視項目售賣價格或毛利率水平低於預期。
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