英特信投并购‖市盈率？市销率？作为投资者的你了解吗？

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四川英特信律师事务所

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前言：

对于投资者来说，如何确定是否入手这个股票，投资这个公司，对企业的估值是一个重要考量因素。估值这个主题是大家都比较关注的，创业初期在大家打磨产品、建立团队、验证商业模式、获取用户的同时，还有一件分外重要的事情，就是融资，而估值是直接影响融资额的重要因素，如何正确地看待估值的确会影响一家创业公司的增长节奏和其之后的发展路径。同时，任何一项投资都追求投资回报，计算投资者的付出是否能得到对应的收获也是投资者密切关心的话题。

一、企业的商业模式决定了估值模式

1. 重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。

2. 轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。

3. 互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。

4. 新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。

二、市值是什么

市值是指一家上市公司的发行股份按市场价格计算出来的股票总价值，其计算方法为每股股票的市场价格乘以发行总股数。整个股市上所有上市公司的市值总和，即为股票总市值。

无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。

市值＝股价×总股份数

市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。

下图为截止2018年2月的全球企业市值前十强榜单（数据来源于《砺石商业评论》的砺石“全球企业市值100强”排行榜。）

既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。

【例如】同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。（2017年数据）

这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。

三、估值方式

公司估值方法通常分为两类：

一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；

另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。

今天我们主要了解P/E估值法、P/B估值法以及P/S估值法

1.P/E估值法 市值/净利润=市盈率；股价/每股收益=市盈率

市盈率是反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两个相对角度出发，一是该公司的预期市盈率(或动态市盈率)和历史市盈率(或静态市盈率)的相对变化;二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率，说明市场预计该公司未来盈利会上升;反之，如果市盈率低于行业平均水平，则表示与同业相比，市场预计该公司未来盈利会下降。所以，市盈率高低要相对地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。

通过市盈率法估值时，首先应计算出被评估公司的每股收益;然后根据二级市场（流通市场）的平均市盈率、被评估公司的行业情况(同类行业公司股票的市盈率)、公司的经营状况及其成长性等拟定市盈率;最后，依据市盈率与每股收益的乘积决定估值：

EPS=利润/总股数

逻辑上，P/E估值法下，绝对合理股价 = EPS × P/E;股价决定于EPS与合理P/E值的积。

绝对合理股价=利润/总股数×[股价×股价份数/净利润]

在其它条件不变情况下，EPS预估成长率（每股收益增长率）越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨;高EPS成长股享有高的合理P/E，低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫。因此，当公司实际成长率高于或低于预期时，股价往往出现暴涨或暴跌，这其实是P/E估值法的乘数效应在起作用。

可见，市盈率不是越高越好，因为还要看净利润而定，如果公司的净利润只有几十万或者每股收益只有几分钱时，高市盈率只会反映公司的风险大，投资此类股票就要小心。

一般来说，市盈率（P/E)水平为：

①小于0 指该公司盈利为负（因盈利为负，计算市盈率一般软件显示为“—”）

②0-13 ：即价值被低估

③14-20：即正常水平

④21-28：即价值被高估

⑤>28：反映股市出现投机性泡沫

2. 市值/净资产（P/B）=市净率

市净率估值的主要步骤跟市盈率大体相同，只不过主要变量由每股收益变成了每股净资产。

市净率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础，对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值，以P/B去分析较适宜。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出被估值公司的每股净资产;然后根据二级市场的平均市净率、被估值公司的行业情况(同类行业公司股票的市净率)、公司的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率(非上市公司的市净率一般要按可比上市公司市净率打折);最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。

公式为：合理股价 = 每股净资产x合理的市净率(PB)。

P/B估值法主要适用于那些无形资产对其收入、现金流量和价值创造起关键作用的公司，例如银行业、房地产业和投资公司等。这些行业都有一个共同特点，即虽然运作着大规模的资产但其利润额比较低。高风险行业以及周期性较强行业，拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业。

市净率(P/B)指的是市价与每股净资产之间的比值，比值越低意味着风险越低。市净率越低的股票，其投资价值越高。相反，其投资价值就越小，但在判断投资价值时还要考虑当时的环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

3. 市值/销售额（P/S）=市销率

市销率指标可以用于确定股票相对于过去业绩的价值。市销率也可用于确定一个市场板块或整个股票市场中的相对估值。市销率越小(比如小于1)，通常被认为投资价值越高，这是因为投资者可以付出比单位营业收入更少的钱购买股票。

不同的市场板块市销率的差别很大，所以市销率在比较同一市场板块或子板块的股票中最有用。同样，由于营业收入不像盈利那样容易操纵，因此市销率比市盈率更具业绩的指标性。但市销率并不能够揭示整个经营情况，因为公司可能是亏损的。市销率经常被用于来评估亏损公司的股票，因为没有市盈率可以参考。在几乎所有网络公司都亏损的时代，人们使用市销率来评价网络公司的价值。

市销率越低，股票投资价值越大。低市销率和低市盈率相结合的选股指标体系，可以获得明显的超额收益。

四、投资回报率(ROI，Return On Investment)

是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。其计算公式为：

投资回报率(ROI)=年利润或年均利润/投资总额×100%

1. 如何计算你的投资回报：

（1）首先计算某一个商业期满时你所拥有的财产额，称之为你的期末财产“A”。

（2）扣除你对该公司的最初投资额。最初投资额成为你的期始财产“B”。

（3）所得的结果再除以你的期始财产。

（4）最后乘以100以表示你的回报的百分比。

公式：(A-B)/B×100=ROI

这里有一个简单的方法来记住该公式：

你的所得/你的付出×100%=投资回报率

2.商铺投资收益率四种算法

A.租金回报率法

公式：(税后月租金-按揭月供款)×12/(首期房款+期房时间内的按揭款)。

B.租金回报率分析法

公式：(税后月租金-每月物业管理费)×12/购买房屋总价，这种方法算出的比值越大，就表明越值得投资。

C.内部收益率法

房产投资公式为：累计总收益/累计总投入=月租金×投资期内的累计出租月数/(按揭首期房款+保险费+契税+大修基金+家具等其他投入+累计按揭款+累计物业管理费)=内部收益率。

上述公式以按揭为例;未考虑付息、未考虑中介费支出;累计收益、投入均考虑在投资期范围内。

D.简易国际评估法

基本公式为：如果该物业的年收益×15年=房产购买价，则认为该物业物有所值。这一国际上专业的理财公司评估一处物业的投资价值的简单方法。

还有这样一个计算投资回报率的计算公式：

计算购入再出租的投资回报率=月租金×12(个月)/售价

计算购入再售出的投资回报率=(售出价-购入价)/购入价

例如，有一临街商铺，面积约50平方米，售价约200万元，目前在这个物业的周边，同等物业的月租金约是400元/平方米，即：这个商铺要是买下并成功出租，新业主将有可能获得2万元的月租金。

套用上述计算公式：这个物业的投资回报率=2万元×12/200万元，通过计算，我们得出这套物业的投资回报率将是：12%

要是这个投资者转手放出，并以215万元成交，那么它的投资回报率=(215-200)/200，通过计算，我们得出这套物业的投资回报率将是：7.5%。

以上就是今天分享的估值方法和投资回报率，希望对正在考虑出手投资的你有所帮助！

英特信律师事务所投并购事业部——林莉律师

部分图文来源网络

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