9月份是“杀信心”的一个月，各类指数均大幅下跌，以中证500下跌幅度最大，达到了7.14%。各类指数的成交量也快速下滑，除创业板的成交量创历史新高外，其他指数的成交量均接近前期的低位。然而，波动是资本市场固有的特性，下面我从经济周期和信贷周期来分析一下当前市场行情以及未来的走势。
一、经济周期
经济周期就是经济经历衰退、萧条、复苏和繁荣四个阶段，并周而复始的循环。如果按照驱动因素来划分，经济周期又分为康德拉季耶夫周期、库兹涅茨周期、朱格拉周期和基钦周期。其中，康德拉季耶夫周期以技术驱动，周期一般为40-60年；库兹涅茨周期以房地产和建筑业驱动，周期一般为15-25年；朱格拉周期以设备更替驱动，周期一般为8-10年；基钦周期以库存投资驱动，周期一般为2-4年。
前三个揭示驱动经济发展内在因素发生变化的周期理论，而对于股票投资而言，更应关注的是以库存驱动的基钦周期。因为库存的变化反映出企业的经营状况和经济处于哪个阶段，也影响着国家的货币政策，这些都影响着股市上涨和下跌。
企业的库存周期分为被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存。被动去库存说明产品需求开始上升，企业生产能力还未恢复，经济开始复苏；主动补库存说明产品需求旺盛，企业预期开始积极，经济繁荣；被动补库存说明产品需求开始下降，企业来不及收缩产能，经济开始衰退；主动去库存说明经济明显变差，企业预期消极，经济开始萧条。因此，企业库存的变化反映经济的状况。
按照美林时钟理论，经济复苏时，投资建议是股票为王、债券次之；经济过热（繁荣）时，投资建议是商品为王、股票次之；经济衰退时，投资建议是现金、商品为王，债券次之；经济萧条时，投资建议是债券为王、现金次之。
8月末，工业企业产成品存货增速小幅上升至7.9%，这是自4月以来增速首次出现回升。但是企业库存销售比为49.8%，仍处历年同期高位，且存货周转天数同比增加1.9天至19.5天。当前企业的库存依然较高，处于被动去库存和主动补库存的转换阶段，说明当前我国经济正在逐步从复苏走向繁荣。
经济复苏，以投资股市为主，今年2月份以来股市确实有不错的表现，深成指上涨了24%左右，创业板上涨了43%左右。债券在1至4月份也表现不错，十年国债收益率最低下降至2.51。进入5月份后，随着经济的好转，十年国债收益率回升，投资债券也开始出现了“赔钱”。
所以，今年上半年资本市场的表现，基本上和美林时钟的投资建议保持一致。随着经济的进一步好转，企业的业绩也会进一步提升，根据周期理论和美林时钟投资原则来看，股票市场未来依然会有不错的表现。
二、信贷周期
通过今年社融数据可以发现，自3月份复工复产以来，社融同比增长速度有了“报复性”的反弹，但是由于只有企业复工复产，消费恢复增速并未“跟上”，所以企业的中长期贷款增速自3月份后有了大幅下滑，但是随着疫情的影响逐渐减弱，国内消费逐步恢复，企业的融资增速也逐步稳中有升，这也和企业存库周期相匹配。通过居民中长期贷款可以看出，在疫情期间，房地产对经济又发挥了“托底”作用。但6月份之后，随着整体经济的恢复，经济对房地产的依赖也在逐步减弱。
通过M2的走势来看，6月份以前M2的增速较高，最高达到了11.1%。之后随着经济的整体恢复，M2的增速逐步下降，但M1的增速却在逐步上升，M1-M2的剪刀差也逐步在缩小，说明释放出的资金已注入到实体经济中，货币政策也逐步由“宽货币”变成“宽信用”。通过上面股市的走势图来看，随着货币政策的调整，股市于8月也进入了调整期。
通过货币政策来看，今年上半年股市上涨主要靠“宽货币”驱动，后期股市将依靠业绩驱动。通过M1-M2剪刀差与股市同期走势图来看，两者之间有着高度的一致性。因此，随着经济的好转，M1-M2剪刀差的上涨，未来股市也将会有不错的表现。
三、未来市场走势
随着股市两个月的调整和企业盈利的改善，各股指的市盈率分位数也在逐步降低，除创业板的分位数较高以外，其他股指的市盈率分位数均处于历史中间位置。上证50、沪深300的分位数均稍高于50%，中证500低于50%，中证红利低于20%。
通过各行业的利润增速来看，下游消费品行业利润最先恢复，随后传导到中游和上游行业，以下游行业为主的创业板的业绩已经有了快速的反弹，这也是创业板在上半年有较好表现的原因之一。因此，随着经济的回暖，中、上游行业利润将会有更大改善，而以中、上游行业为主的指数可能会有不错的表现。
通过各指数的行业分布来看，原材料、工业等中、上游行业主要分布在中证500和中证红利等指数内，而这两个指数的市盈率分位数也相对较低。因此，未来随着业绩好转，这两个风格的指数可能会有不错的表现。
总之，当前市场调整不必担心，反而应该感到高兴，因为这再次给我们提供了逐步建仓的机会。当市场逐步把前期的意志不坚定的获利盘或“追风盘”震荡出局后，将会迎来第二波以业绩驱动的上涨行情。
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