国金一周研值0418来自国金证券研究所00:0006:08
●关键词
- 短期增长的缺失：趋势比结果重要
- 经济已触底，债市怎么看？
- 下调2020年A股企业盈利预测
- 国防军工：业绩稳健增长，具确定性溢价
01
短期增长的缺失：趋势比结果重要
总量研究中心
宏观 边泉水
数据：20Q1实际GDP同比-6.8%（前值6.0%）；3月固定资产投资累计同比-16.1%（前值-24.5%）；3月社会消费品零售总额当月同比-15.8%（前值-20.5%），累计同比-19.0%（前值-20.5%）；3月工业增加值当月同比-1.1%（前值-25.9%），累计同比-8.4%（前值-13.5%）。
点评：1Q2020和3月经济数据蕴含着几个含义：第一，一季度经济数据生产好于需求。第二，3月数据边际改善力度较大，但存在外需下滑未充分反应以及2月需求延后带来的部分贡献。第三，趋势比结果重要。第四，政府经济增长目标怎么定？全年有限增长下，稳就业、保民生、防风险，宏观政策的着力点将会从第一阶段的抗疫和第二阶段的纾困转向第三阶段的稳增长为主，因此货币宽松的同时，财政扩张更加重要。
风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。
【具体分析内容详见报告《3月经济数据点评——短期增长的缺失：趋势比结果重要》；发布日期：2020/4/17；分析师：边泉水，段小乐，高翔，邸鼎荣】
02
经济已触底，债市怎么看？
总量研究中心
固收 周岳
第一，债市波动会加大。在经历了一季度收益率趋势性的下行之后，考虑到经济的逐步好转，广义财政扩张带来的基建回暖，以及可能仍然不低的社融规模，二季度的债市基本面边际会有所改变，债券收益率延续一季度大幅下行的可能性在降低。我们认为受到政策变量的陆续出台，以及各项指标的回升，二季度债市的波动性会加大。
第二，短端机会可能优于长端。由于经济增速的回升以及预期的变化，长端可能面临的波动会加大，而短期经济爬坡需要时间，央行又刚降低了超额准备金利率，在流动性保持合理充裕的背景下，短端的空间相对确定性更高。
第三，二季度出现利率拐点的可能性较小。二季度经济是个逐步恢复的过程，在外需具有很大不确定性的情况下，政策快速收紧的可能性不大，因此我们认为二季度尽管债市空间在变小，但尚不会出现拐点。
风险提示：海外疫情继续恶化，全球性经济危机。
【具体分析内容详见报告《经济已触底，债市怎么看？》；发布日期：2020/4/18；分析师：周岳】
03
下调2020年A股企业盈利预测
总量研究中心
策略 李立峰
核心观点：一季度国内经济受到新冠疫情冲击超预期，经济增速将落入负值区间。从一季报预告线索来看，目前已完全披露的创业板一季报业绩大幅恶化。二季度海外疫情持续蔓延可能导致外需断崖式下跌，对国内经济复苏形成拖累。
风险提示：模型假设与实际情况不符；疫情持续时间超预期；宏观经济超预期下行等。
【具体分析内容详见报告《疫情之下，我们下调2020年A股企业盈利预测——财报专题》；发布日期：2020/4/14；分析师：李立峰，魏雪，丁潇，艾熊峰】
04
国防军工：业绩稳健增长，具确定性溢价
高端装备制作与新材料研究中心
机械军工 王华君
1、短期逻辑：重点军工企业业绩稳健增长，疫情期间具确定性溢价；估值处于多年低点；关注“两会”国防预算
2、中长期逻辑：国防军工有望持续投入，未来期待军工改革、科研院所及国企改革推进
投资建议：我们预计重点军工企业今年业绩保持较快增长，增速有望达10-20%，明后两年有望保持10%以上增长。在疫情期间，与大部分行业相比具有相对优势，可以给予确定性溢价。维持行业“买入”评级。
重点关注：
（1）主战装备：未来几年业绩增长确定性高。重点关注：中直股份、内蒙一机、中航沈飞。
（2）军工半导体和军工新材料：其中军工半导体具有半导体行业属性。重点关注：海特高新（第三代半导体）、光威复材。
【具体分析内容详见报告《国防军工：业绩稳健增长，具确定性溢价》；发布日期：2020/4/16；分析师：王华君，丁健，赵玥炜】
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