來源：投資時報
從2019年年報資產負債表來看，晨鳴紙業大存大貸特徵明顯。期末該公司賬上貨幣資金餘額為193億元，短期借款更高達368.8億元，僅2019年的利息費用就達35.74億元
《投資時報》研究員 餘飛
身處造紙行業卻難擋金融誘惑，欲擺脫融資租賃業務卻非易事。如此糾結的狀況讓山東晨鳴紙業集團股份有限公司（下稱晨鳴紙業，代碼000488.SZ）的年報每年都有看點，今年也不例外。
晨鳴紙業日前披露2019年年度報告，數據顯示，該公司2019年實現營收303.95億元，淨利潤16.57億元，同比上年下滑34%。
值得警惕的是，該公司資產負債率為73.11%，雖然數據相比期初略有下降，但仍居高不下。同時，其流動負債餘額為526.99億元，高出流動資產餘額達77.46億元之多。
此外，涉足金融給該公司利潤帶來的影響不可小覷。融資租賃不但讓晨鳴紙業現金流持續緊張，更帶來壞賬損失。報告期內，該公司計提信用減值損失達10.34億元，其中融資租賃款壞賬損失就達5.24億元。
在年報發佈不久，晨鳴紙業就接到了深交所下發的問詢函，要求該公司評估是否存在相應的償債風險，並“充分揭示公司可能面臨的流動性風險以及擬採取的防範應對措施”。
債務違約風險高懸
以造紙起家的晨鳴紙業，上市已經近20年。
在多元化經營戰略下，晨鳴紙業2014年起開始涉足融資租賃業務。2014年上半年，晨鳴紙業成立晨鳴融資租賃公司，成為全國造紙行業首家融資租賃公司。
在打造“以製漿、造紙、金融為主導，林業、地產、礦業等協同發展”的產業體系的過程中，跨界金融業務卻給晨鳴紙業的資產負債表帶來了不小影響。特別是涉足融資租賃業務後，該公司不斷高額舉債，資產負債率居高不下，壞賬損失和債務違約風險如影隨形。
值得注意的是，從2019年年報的資產負債表來看，晨鳴紙業大存大貸的特徵明顯。該公司賬上的貨幣資金餘額雖然為193億元，但是短期借款高達368.8億元，僅2019年的利息費用就達35.74億元。
晨鳴紙業近十年短期借款情況
數據來源：同花順iFind
而且，在晨鳴紙業貨幣資金中，有161.8億元已經作為銀行承兌票據、信用證保證金以及存款準備金而無法使用。這意味著，可供晨鳴紙業使用的資金僅有31億元。
在問詢函中，針對晨鳴紙業“流動負債餘額為527億元，高出流動資產餘額77.5億元”的情況，深交所要求說明公司是否存在相應的償債風險，充分揭示可能面臨的流動性風險以及擬採取的防範應對措施。
另外值得注意的數據是，晨鳴紙業的優先股和永續債餘額分別為44.78億元、29.88億元。2019年，該公司分別支付股利和利息4.93億元、1.94億元。
在年報問詢函中，深交所要求公司結合優先股和永續債的性質、利率約定、利息支付安排等，說明未對優先股和永續債計提應付利息是否符合相關會計準則，並推算說明在考慮優先股和永續債應付利息部分的情況下公司最近三年的資產負債率變化情況。
財務數據疑點待解
由於身負鉅額債務，晨鳴紙業財務狀況難言健康，且在在近年來的經營擴張中現金流風險逐漸顯現。而且，曾經給晨鳴紙業帶來業績增長的融資租賃，逐漸成為燙手山芋。
自2014年上半年開展融資租賃業務以來，晨鳴紙業前後共向融資租賃子公司注資40.72億元，業務客戶有房地產企業、政府平臺、鋼鐵及其他金屬製造、化工等行業。
2019年年報顯示，晨鳴紙業計提信用減值損失高達10.34億元。其中，融資租賃款壞賬損失佔比最高，達到5.2億元，此外還包括應收賬款壞賬損失1.7億元、其他應收款壞賬損失2.8億元。
晨鳴紙業2019年信用減值損失情況（元）
數據來源：晨鳴紙業2019年年報
對於融資租賃業務帶來的風險，晨鳴紙業也有所察覺，其表示公司正通過多種渠道改善負債結構，亦將進一步壓縮融資租賃業務規模。
該公司表示，從2018年4月份開始，公司迴歸主業並對融資租賃業務進行了持續的壓縮。但是2019年年報顯示，晨鳴紙業融資租賃的規模仍然不小，風險仍然存在。
晨鳴紙業在年報中稱，報告期內公司持續壓縮融資租賃業務規模，淨回收59億元，融資租賃規模降至136億元。
對此，深交所在年報問詢函中，要求晨鳴紙業就融資租賃業務款項的歷史實際壞賬率、平均回款週期、逾期情況，以及其他公司對同類業務款項計提壞賬損失的比例等，說明公司融資租賃款項壞賬損失的計提原因、依據、主要計提的款項的形成原因、最新回款進展，以及相關壞賬損失計提是否謹慎、充分。
針對應收賬款和其他應收款主要計提壞賬損失，問詢函也要求該公司說明客戶或公司名稱、賬齡、計提原因、公司的催收措施、該應收方資信狀況惡化的具體表現、預計無法收回的原因等。
另外，深交所對晨鳴紙業的存貨減值準備也提出相關疑問。
年報顯示，晨鳴紙業存貨期末賬面餘額為48億元，較期初減少30.39%，其中原材料和庫存商品期末餘額分別為19.7億元、8.9億元，分別較期初減少 39.79%、47.58%，同時該公司對原材料共計提2127萬元減值準備、未對庫存商品等計提減值準備。
問詢函要求晨鳴紙業具體說明庫存商品本期大幅減少的原因及合理性。另外，對晨鳴紙業存貨減值準備的具體測算過程，包括但不限於減值跡象、參數選取過程、依據、減值損失確認方法、是否存在以前年度計提減值準備不充分的情形，並說明公司當期未對庫存商品等計提減值準備的原因和合理性。
除此之外，晨鳴紙業的營業收入、現金流和應收票據的變化出現背離的情況，深交所也表示關注。
年報顯示，晨鳴紙業營業收入較去年增加15.2億元，經營活動現金流入較去年增加 25.6億元，應收賬款較去年減少8.8億元，應收票據較去年減少12.1億元，應收賬款融資下應收票據增加4.4億元。對此，問詢函要求說明公司應收票據餘額減少的具體原因，並結合營業收入、現金流和應收賬款變化情況，說明應收票據變動趨勢的合理性。
